AAX|Glassnode 系列:比特幣交易所結餘分析

(本文經授權轉載自 AAX Academy,發布時間為 2021 年五月)

簡介

本文章將會簡介什麼是比特幣交易所結餘 (BTC exchange balance,EB)、它對比特幣的價格有什麼啟示以及未來有潛力的交易所結餘趨勢。

什麼是 EB ?

EB 是指一家交易所持有的比特幣數量。舉例,從以下數據總結了由 2012 年 2 月 9 日至 2021 年 3 月 13 日這段期間所有主流交易所的比特幣持有總量。一般而言,交易所規模愈大,其持有的比特幣的數量也愈多。

  • 29/02/20 – 交易所持有 3,003,227 BTC
  • 13/03/21 – 交易所持有 3,055,936 BTC

從以下圖表所見,在環球 COVID 疫情下,交易所持有的比特幣數量增加了 52,000 BTC。

(2020 年 3 月交易所的比特幣持有量)

交易所為什麼持有比特幣?

交易所持有比特幣一般基於幾個原因,包括作為儲備、投資或為用戶提供交易流動性等用途。

現時交易所持有多少比特幣

截至 2021 年 5 月 18 日,交易所共持有 2,536,290 枚比特幣。從以下圖表可見,交易所持有比特幣的數量隨著時間而增加。

*請注意 Mt.Gox 交易所的數據並不包括在此圖表內。

*交易所處理近 70% 的比特幣交易量,並同時擁有其用戶約 850,000 枚比特幣。由於他們受到駭客攻擊,造成大部份用戶的比特幣丢失。

交易所比特幣結餘歷年的變化

交易所比特幣結餘分析

歴年的牛市

2012 – 2013

在第一個比特幣牛市時,比特幣交易所開始合併起來。在 2012 年,比特幣交易所相對地較不透明及可靠,而當時使用或認識比特幣的人大部份也有基礎的技術背景和知識,因此他們大多把比特儲存在自己的冷錢包。

然而在 2012~2013 年時,人們開始交易比特幣,並把比特幣儲存在交易所。大部份原因是由於 Mt. Gox、Coinbase (Coinbase 於 2012 年 5 月 20 日成立) 等交易所開始興起。在 2012 年初,交易所的比特幣持有額為 931 枚比特幣,而當時比特幣的價格為 US$2.30,顯示出大部份人並沒有使用交易的習慣。然而直至 2013 年底,交易所的比特幣儲存量大升至 323,000 枚比特幣

隨著比特幣開始普及,愈來愈人把比特幣存入交易所方便他們進行買賣或交易。

比特幣交易所在 2012 初至 2013 末的比特幣數量

2016 – 2017

從以下圖表顯示,在 2016 至 17 年牛市時,比特幣被交易所一掃而空。在牛市初期 (比特幣的價格為 US$573.63),交易所共持有 1,009,126 枚比特幣。在牛市尾升,當比特幣的價格從回早前的歷史價格新高 US$20,000 時,比特幣交易所持有的總額為 1,969,646 枚比特幣,幾乎在整個牛市時期經歷了 100% 增幅。

在 2016 – 2017 年以及 2012 – 2013 年,交易所有類似的表現,開始儲蓄愈來愈多的比特幣 (或被更用戶把比特幣存入交易所)。比特幣在交易所的餘額與比特幣的價格存在一個明顯的 x = y 相關性。當比特幣的價格上升,交易所的比特幣餘額亦會增加,相反當比特幣的價格下跌,交易所的餘額亦會下跌。

在 2016 – 2017 年牛市時交易所存有的比特幣總額

2020 年以後的牛市

在這段時期有一個有趣的觀察。

在此前的兩個比特幣牛市,交易所的比特幣儲存總量也明顯上升。然而,這次的牛市卻有相反的數據,交易所的比特幣餘額卻持續下降,它們的相關性並非 x = y,而是 y = – x。當比特幣的價格上升,交易所的餘額則下跌,當比特幣的價格下跌,交易所的比特幣總量則上升。

為什麼會出現以上情況,讓我們在接下來的章節進一步探討。

重新審視交易所

交易所的比特幣總額在此次牛市中有所下降

Coinbase

其中我們發現 Coinbase 的比特幣的儲存總量明顯下跌。在 2020 年 3 月 18 日的 COVID 疫情期間, Coinbase 存有 1,012,810 枚比特幣,直至 2020 年 12 月也保持一致水平。由 2020 年 12 月開始, Coinbase 的比特幣儲存量由 1,004,997 枚降至 735,857 枚,共下跌了 26.791%。

Coinbase – BTC EB

為什麼會有此現象?

其中一個解釋是用戶把比特幣從 Coinbase 提走至去中心化交易所、去中心化金融的應用程式或其他加密項目,大部份用戶開始抵押他們的加密貨幣作直線投資,而非用以進行交易。這些新型的項目都會以高年利率作為招攬,相對 Coinbase 及其中心化交易所所給予的利潤較高。

例如,Coinbase 上 USD APY 為 0.15%,而抵押 DAI 的 APY 為 2.00%。 與 DeFi 項目相比,是相對小的 APY,下面列出了其中的一些:

從以上所見,用戶一般會從交易所購買比特幣,然後轉移到其他平台以獲取更高的年利率也是非常合理

然而,對於一般或初入門的加密貨幣用戶來說,這個過程仍然相對複雜,很多新的加密貨幣投資者可能還不知道可以抵押來賺取高回報。

這些新平台的出現極有可能促使交易所的比特幣總量從 x=y 變成 y=-x。用戶從中心化交易所購買加密貨幣,然後將其加密貨幣發送到他們的 MetaMask 或 Solana 錢包,以便透過這些新平台其長期持有比特幣,並獲得更好的回報。

*當我們研究多種技術分析時,也印證了這個推測,包括搜尋引擎的趨勢。
*由於 Google 目前壟斷了搜尋引擎的市場份額 (市場份額為 92.24%),我們將在本章節引用 Google Trends 的數據。

Search engine market share worldwide

全球搜尋引擎的市場份額分佈

當分析 Google Trends 數據時 (如下圖),我們可以見到在 2020 年人們對 MetaMask 的興趣有明顯的增長。

MetaMask – Google Trends

從以下圖表所見,人們搜尋 「crypto defi」(加密貨幣去中心化金融) 從 2020 年 5 月 26 日至 2021 年 5 月 26 日期間大幅上升,大部份原因是由於去中心化金融的普及推動了數據上升。此亦同時與大家常用的以太坊中心化金融應用程式 MetaMask 錢包的上升數據吻合。

crypto defi – Google Trends

此外,「cryptocurrency staking」(加密貨幣抵押) 在過去一年的搜尋數據亦大幅上升。

cryptocurrency staking – Google Trends

當再次回到交易所的數據,我們留意到不單是 Coinbase 的比特幣總量下降,以下圖表中我們亦看到其他交易所如 Luno、Gate.io、Poloniex、Bitfinex、Bitstamp、OKEx 和火幣的 EB亦明顯下跌。

在 2020 年 3 月 25 日,以上交易所的比特幣儲存總額為 2,211,127 枚,而目前則為 1,378,314 枚。也就是說,共有 832,813 枚比特幣流出交易所,原因可能是交易所賣出了他們的儲備,或者很大可能用戶把比特幣移到別的地方。

雖然我們也分析過比特幣從這些交易所移到了其他的加密貨幣項目或協議,但其中我們也看見幣安交易所的數據特別突出。

圖表中的交易所之比特幣總儲存量

幣安

幣安是全球最大的加密貨幣交易所之一,它的二十四小時交易量為 $41,739,964,260
美元 (截至 2021 年 5 月 26 日) 及共 1079 對交易對。從以下圖表所見,幣安的比特幣餘額有所上升。

在 2020 年 3 月 26 日,幣安的比特幣總額由 258,506 枚升至現時 534,775 枚,共升了 106%,為過去一年的一倍。大部份的比特幣總額增長的時期都在比特幣價格大幅上升的時期,由 2020 年 10 月 4 日開始從 299,655 枚上升至 534,775 枚比特幣

當對比幣安和 Coinbase 之增長,同時考慮到影響交易所持有比特幣餘額的因素 (主要是用戶持有加密貨幣),幣安把用戶以及他們手上的比特幣從其他加密貨幣交易所中吸引過來。

Binance EB:

Coinbase EB:

*當對比幣安及 Coinbase 的 Google Trends 數據,自從踏入 2021 年,幣安的搜尋量比 Coinbase 大幅增加。

*在下面的圖表中,有一個反常現象,用戶對 Coinbase 的興趣激增,原因是 Coinbase 正式在對美國股票市場上市,而非用戶突然湧向 Coinbase。

Google Trends – Binance vs Coinbase

以上的分析對比特幣的價格及整體加密貨幣市場有什麼啟示?

趨勢轉變

加密貨幣市場開始出現趨勢性變化。在 2017 年的牛市中,加密貨幣市場出現了賺「快錢」的可能性。在 2017 年,大部份用戶都希望在加密貨幣市中能一夜之間讓自己成為百萬富翁,而忽略了加密貨幣背後的技術。加密貨幣背後的團隊、代幣學或長期發展路線圖對投機者而言也不重要。人們想得到任何能讓他們致富的加密貨幣。這就是導致 ICO 熱潮的原因,每一個 ICO 項目幾乎都是在瞬間被山寨幣填滿,然後一正式推出市場就看到爆炸性增長。然而,這一次情況不同了。

首先,ICO 在進入市場時並沒有立即看到爆炸性的增長。我們可以從 RAZE、XEND 和 CSPR 的圖表中看到這一點,這些都是宏大的項目,並且在過去兩個月內都有一個 ICO 項目。

RAZE/USD chart:

RAZE/USD 價格圖表:

CSPR/USD 價格圖表:

用戶把資金從 ICO 項目轉移至具高利率的抵押及挖礦項目

由於以太坊的交易費用愈來愈貴 (用於抵押及挖礦交易),大部份用戶轉移傾向持有加密貨幣而非進行頻繁交易或炒賣。以下為以太坊交易費用的圖表。

以太坊交易費用圖表

從以上的趨勢轉變可見,加密貨幣市場並不似會進入像 2017 年般的加密寒冬。

當用戶把加密貨幣存到抵押項目一段長時間,代表賣壓會減低。加密貨幣投資者的取態轉為長線投資而非短線炒作。

用戶把以太坊從交易所取出,用作維持區塊鏈網絡的安全及賺取獎勵

加密貨幣市場愈趨去中心化

用戶重新分配他們的加密貨幣,將它們從交易所轉移到新的平台和項目中以獲得利率獎勵,從而增加去中心化。當觀看加密貨幣交易所的整體情況,我們留意到幣安對加密貨幣交易所市場的影響力持續增加。

在下面的圖表中,我們可以看到過去 24 小時內前 13 家交易所的現貨交易量。

在以下的圖表為前九大交易所的整體 EB% (比特幣總量)。

Coinbase 佔優 Binance 正逐步迫近Coinbase

交易所總結

顯言而見,在之前的牛市時期幣安及 Gemini 正逐步蠶食交易所份額,特別是搶佔 Coinbase 和 Bitfinex 的市場。整體而言這是良性競爭,並不需要過份擔憂,交易所總會興起及衰退,是一個正常的商業循環。

交易所市佔率的轉變

這與 2013/2014 年期間看到的情況不一樣,當時只有一家交易所擁有完全的支配地位 (即 Mt. Gox)。2014 年 Mt.Gox 被駭客攻擊時,加密貨幣市場出現了壟斷的問題;此外,如果一家交易所在加密貨幣市場上有鞏固的壟斷地位,代表他們有能力進行前所未有的市場操縱。

EB 總結

通過觀察 EB,我們能夠知道目前加密市場的交易所趨勢。雖然 EB 可以用來了解機構與零售的投資動向(例如機構將比特幣從交易所取出並將其資產置於冷錢包中以及零售用戶追逐交易所的高年利率等資訊),用來預測潛在的拋售或在拋售前發送大量比特幣的鯨魚購買 (或製造 FUD),但在本文中,我們主要使用EB來衡量潛在的市場趨勢。

通過使用EB指標和其他分析,我們能夠看到加密貨幣抵押正變得越來越流行。

在此我們可以得出潛在的結論:如果比特幣重新進入上升趨勢,以及山寨幣在進入2021年夏季後繼續表現良好,那麼DeFi項目、加密貨幣挖礦和PoS的加密貨幣將可能成為夏季表現最好的加密貨幣。

關於 AAX 加密貨幣交易所

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