大摩:升息速度被低估導致美債殖利率偏低 未來幾周將上升

摩根士丹利美國利率策略主管 Guneet Dhingra 發文表示,當前過低的美國 10 年期公債殖利率,反映出市場低估升息速度。強勁的就業和通膨數據,以及赤字融資計畫等催化劑,將推動殖利率上漲。

Dhingra 認為,美國 10 年期公債殖利率低於約 1.60% 的合理水準,這很大程度是由於近幾周疫情負面新聞的影響,但這卻未能恰當地反映強勁的美國經濟及聯準會立場。

他預計,美債殖利率未來幾周就會上升。

Dhingra 指出,首先要了解殖利率下降的原因。根據分析數據,殖利率下挫來自於未平倉合約減少。這表明,投資者並不是基於對經濟的重新評估或對 Delta 變體的擔憂而新增部位,僅僅是一直在平倉無利可圖的舊交易。

他認為,3 月份美國公債殖利率大幅上升,主要原因是日本投資者出於對財年年底的考慮而拋售美國公債。然而,大多數投資者錯誤地將殖利率上升視為經濟過熱的證明,並普遍認為 10 年期公債殖利率將突破 2%,而做出錯誤決策。

到了 7 月,情況卻完全相反。Dhingra 指出,這一次,投資者過度悲觀,其中很多觀點經不起論證,特別是對疫情的看法。

如何看待合理的美債殖利率?Dhingra 表示,應該將聯準會首次升息的時間,以及後續升息的速度,聯繫起來推斷。

市場過於低估升息速度(圖表取自Zero Hedge)
市場過於低估升息速度 (圖表取自 Zero Hedge)

目前市場預計,2023 年 3 月首次升息,此後每年升息約 1.5 次。Dhingra 指出,這一假設隱含的升息速度過低。

他認為,即使保守假設,聯準會自 2023 年 6 月開始升息,並且以每年 2-2.5 次的速度升息 (這比點陣圖顯示的要低),如此推斷,目前 10 年期公債殖利率的公允估計應該在 1.60% 左右。