【邱志昌專欄】股市將開始為通膨付出代價!

(嚴正聲明:本人從未在 Telegram 等社群,建立「飆股聊天室」,探討「飆股基因」等。本文特此聲明,該社群冒用本人肖像;於此告諸忠實讀者。)

壹、前言
(圖一:道瓊工業股價指數圖,鉅亨網)
(圖一:道瓊工業股價指數圖,鉅亨網)

Fed 偉大的 QE 政策踢到鐵板。美 3 月份 CPI 年增率為 2.4%,4 月份的 CPI 年增率為 4.2%,5 月份 CPI 年增率為 5%。回顧 Fed 在 2020 年 3 月 30 日宣告,將聯邦資金利率降為 0% 到 0.25% 之後,每月以 400 億美元資金,購買不動產抵押債券 (MBS);及 800 億美元購買美國政府公債,總計每個月寬鬆資金,購買債券、釋出資金額度為 1,200 億美元。當時 Fed 計畫購債期間,是 2020 年 4 月至 2024 年底;依 Fed、或白宮、全天下最專業的經濟顧群判斷,COVID-19 疫情將重創經濟,因此要以如此極端、所謂無限量 QE 貨幣政策,降低失業率與提振經濟。大學經濟系學生多知道,這政策其實只是總體經濟學、菲力普斯曲線圖理論的完美實踐。但歷經一年又 3 個月之後,大家卻發現通貨膨脹副作用,比當初預估的還要嚴肅;近期通膨的高傲已使 QE 失去該有光彩。但從天下最大股市,美股市日線圖來看,只要道瓊工業指數跌破,2021 年 5 月 10 日最低點、即下引線 33,473.3 點,則進入盤整或下跌格局;在 2021 年 6 月 18 日,Fed 利率決策會議,呈現皺眉頭的猶豫後、道瓊指數顯著下跌。目前已經分別破 33,473.3 點;上周末的空頭屠殺,道瓊指數更大跌 533.37 點,收盤為 33,290.08 點;標普 500 指數下跌 55.41 點,收盤為 4,166.45 點;NASDAQ 指數下跌 130.97 點,收盤為 14030.38 點;費城半導體指數下跌 78.9 點,收盤為 3,152.81 點。因為四大指數多跌、為期貨結算,被稱為四巫日。

貳、Fed 收縮資金動作其實已經開始!

2020 年 3 月底,這些想以通膨刺激通膨、美國經濟學家對疫情判斷相當篤定與準確;真的不到一個月時間,疫情擴散世界各國,且影響經濟活動。當時股價指數每天恐懼莫名大幅熔斷,道瓊股價指數從 29,568.57 點;兩個月之內大暴跌到 18,496.6 點、跌掉 11,071.97 點,全球經濟前景大為黯淡。但在 Fed 宣告執行無限量 QE 後,股價指數恢復強勁上揚活力、又是一尾活龍;夾帶著對全面通膨預期,道瓊股價指數一路大漲到近期 35,091.2 點;美元指數再 QE 壓抑下、只攀高到 93.2 點,但外溢的美元使全球礦砂、原物料價格連袂劇烈暴漲。西方國家進口商,為加速囤積東南亞國家生產的最終消費品 (Final Goods),不計運輸成本、漫天喊價加速進口,意圖在未來解封後賺取低成本庫存、高售價價差;這使得台股運輸航運貨櫃與散裝貨運類,運輸費用一日三價,而股價也成為超級狂飆股;每天攻勢凌厲、動輒百萬張成交張數、佔據大盤成交金額達一半以上,火紅到讓空手者眼紅。

6 月 18 日 Fed 的利率決策會議中,只有極少數的官員認為,5% 的月 CPI 年增率只是暫的,未來將會回降。少數鴿派官員還繼續認為;就業未達到充分就業、繼續無限量 QE 是必要的。可是金融市場變化,畢竟還是敏感與快速;在 6 月 18 日、台股周末夜晚、美股接續交易中,就很快殺出一根關鍵性長黑。這根長黑顯示:一、股市投資機構對於 Fed 這次會議,有關利率點震圖觀點嚴肅以對。相較於 Fed 鷹派 2023 年升息;甚至股市投資者的殺出隱含、實際情勢可能還比這些 Fed 鷹派看到的嚴肅多多。二、理性預期學派 (REH) 說,當每個人對 Fed 的企圖心,多具備相當能力、可完全預期到與透視到之際,無限量 QE 對於就業影響,邊際正面效果就會呈現快速遞減。如同美國政府家庭援助計畫;每個人多已經無憂慮,知道政府紓困資金麥克麥克,我不就業也有充分救濟金可以過活。失業人口不會急著要找工作,或說不願意匆忙就業。非得等到政府突然對此計畫喊卡,才會急著去尋覓老闆。三、Fed 的算盤是要讓這些人,多有充份時間去找到滿意工作;但它沒想到的是金融市場的反射,比它想像的更有效率且快速。Fed 的成員幾乎多歷經,華爾街大小轟轟烈烈的金融戰役,對於貨幣政策效果當然自信滿滿;尤其 2020 年經濟從谷底大幅回升更感歡欣。但是在 2021 年 5 月初開始,情況有顯著變化,Fed 竟默默開始,在隔夜拆款市場以逆回購的方式收放資金,而且金額越來越大。

(圖二:道瓊工業股價指數月線圖,鉅亨網)
(圖二:道瓊工業股價指數月線圖,鉅亨網)
叁、Fed 始擔心氾濫的資金橫行於金融、原物料市場!

其實在 6 月 9 日 Fed 開會前一周,Fed 就在 ON RRP 附買回短期債券交易中,大幅收縮資金、將當天銀行體系過剩的資金、以賣出公債或短期 Bill 的方式回收;等到第二天、再將這筆資金加加減減放出。放出資金的方法,就是將賣出的債券附條件再買回來,因此被稱為 ON RRP。這也沒甚麼大不了,就是一般所有國家金融體系,慣用的短期調節資金手法;美國貨幣市場平常也一直在運作。只是從 4 月底開始,它的操作金額越來越大,在 6 月 9 日竟然突破歷史新高,收進來 5,030 億美元的資金;這是第三次歷史天大金額。5,030 億美元金額規模,就在 Fed 開會 6 月 17 日之前;這已經給股債市投資者,拋出一個不尋常信息。也難怪在 Fed 開會前,美股市無力強勢上攻,呈現弱勢盤整格局。但當時台股還是帶著鋼盔向前衝,尤其是航運與運輸類股,肆無忌憚、一路往上急衝、恨不得直達天際;而電子半導體類股也默默陪伴演出。台灣疫情發生之際、股價急跌兩千多點;不到一個月卻再由底部區昇陽姿態、此景讓已套在 17,709.23 點投資人更興奮抓狂。

(圖三:台股加權股價指數日 K 線圖,鉅亨網)
(圖三:台股加權股價指數日 K 線圖,鉅亨網)

但從大盤成交金額變化檢視,這一波台股航運類股價大漲,其所帶動股價指數的緩步上揚,每天成交金額很少超過 5,500 億元;當然這也包含當天一買一賣、或是一賣一買的當日沖銷。如果以這種成交量節奏判斷,這是一個反彈行情。但這反彈已對空頭造成極大威脅,因為它已經攻占 17,300 點,對再戰 17,709.23 點城門叫囂、敲擊戰鼓。由極為短線的日 K 線圖判斷,很顯然地台股也在 Fed 會議前後,躊躇猶豫了 4 到 5 個交易日,糾結在 17,318.54 點附近。大盤要在短期內,因美股四巫日大跌 560.34 點,跌破在 6 月 7 日短底 16,758.20 點,似乎不容易。尤其在這糾結四天中,在美股對 Fed 的鷹派示弱時,台股還叫它不要害怕,只要航運與半導體類股在?股市一定強!出現大拉尾盤表態、令全球空頭訝異。但如同本文曾經常常提醒投資者,所有的股價價差交易,多是「零存整付」;持股慢慢地累積上揚價差收益後,稍有利空、迅速回頭大跌,毫不留情地吃掉過去所有累積的 Capital Gain、留給你惆悵與懊悔的未來。

(圖四:新台幣兌換美元匯率何時貶值?鉅亨網)
(圖四:新台幣兌換美元匯率何時貶值?鉅亨網)

從 2020 年 3 月至今,投資者已充分掌握,無論如何 Fed 勢必無限量 QE。在這過程中、所有系統性風險,多被認知是提供給空手買進機遇。如果再有這麼類似機會,為什麼不下手豪邁投資?幾年來市場給的經驗,投資者已被訓練到天不怕、地不怕、只怕手中沒有股票。尤其是這一次,台灣在 5 月 12 日疫情嚴肅、進行第三級管制,更加驗證、大跌就是要大買。因為資金實在多到不行,而台灣上市公司獲利能力,也是有史以來極為強盛。即使外資這兩年以來,對有史以來最強盛的台股,卻大異其趣、拼命賣超?!

檢視新台幣匯價之際,從 2016 年 33.33 兌換 1 美元的匯率,一路升值到 2021 年的 27.81 兌換 1 美元,強勢成長的趨勢還在啊。再檢視美元指數發現,2020 年 3 月 Fed 祭出無限量 QE 之際,美元指數還在 102.99 點,現在美元指數即使被 Fed 鷹派驚嚇到,也還只在 92.23 點,怕甚麼?這似乎與過去兩年以來,外資對台股的思考完全不同。由匯率觀點思考,的確根本不必害怕,因為即使 2022 年初升息,Fed 至少多還有 8,400 億美元的 QE 金額要釋放到全球市場中?!因此美元指數根本沒有,突然竄高的理由。面對這樣經驗與矛盾,我們只能告訴投資者的是,股價已高、只要是短波段、甚至是長波段賺取股票價者,需斷然低買高賣、逆向行駛。

其實就在 17,709.23 點浮出台股之際,本文已不揣淺陋,冒險判斷台股 QE 行情已終結。投資股市最難、且最大麻煩就是對已經獲利了結、大賺錢賣出股票,還欲語還休、餘溫猶存、糾纏不放、甚至藕斷絲連、無法斷然。其實賣掉股票投資者,最起碼的思維就是對行情保守。而我們在 5 月初文章中也提到,唯有斷然賣出股票,暫時不要回頭,落袋的獲利才是貨真價實!當然我們也被航運類股價,雄赳赳架式驚嚇難眠。但是一旦想到身處驚濤駭浪投資環境中,可能已賺到 50%、一倍、兩倍,甚至是百倍獲利之際,到底是要繼續持股不放?還是保守自己的貪念?我想這答案很清楚。我們還引用日本名將德川家康名言,行情每天多有機遇,但是總是會有休息的時候。但這樣觀點似乎被,多頭持續的神勇奏扁了。唯當美股 6 月 18 日,以大長黑對通膨正式表態之後,台股是否還是天不怕、地不怕?只要 QE 還繼續,台股一定強?

肆、結論:Fed 故技重施、可能早被華爾街高手看破手腳!
(圖五:美元指數月線圖,鉅亨網)
(圖五:美元指數月線圖,鉅亨網)

我們提醒,這幾年來的 COVID-19 疫情襲擊,是衛生與醫療變故;是系統體系外風險、外生變數。而 Fed 是這一場波濤洶湧戰役,最主要是以系統性利多、經濟內生手段拯救。6 月 17 日 Fed 的決議,就是將會提前升息;Fed 之所以會有這種剎車思維,當然是因為它已搞出非溫和通貨膨脹。這不是 Fed 在當時端出 QE 大菜之際,就已告訴大家?它必然引發溫和通膨?Fed 事先告訴投資者,這將是短期與溫和現象,不必害怕?但事實上現在大家多怕了,連聯準會自己立場也動搖。在所有人多感到萬物皆上揚情勢下,Fed 意志力其實已經動搖。Fed 於 6 月 17 日的會議決議,讓我們感受到 Fed 的確對於通膨感到意外,燃起要改變計畫思維,想提前在 2022 年將 QE 收攤。Fed 可能認為,如果繼續在這樣搞下去,有可能看到的是通膨戰勝經濟成長。如果稍有不慎,最後會引發惡性通膨。這一屆 Fed 的 QE 決策,讓我們想到 2009 年伯南克三 QE。當時為何沒有引發通膨?主要是有了伯老經驗,這次 Fed 故技重施,一開始就被投資者看破手腳!

(提醒:本文為財金專業學術研究分享,非投資建議書;不為任何引用本文,為商品行銷或投資損益背書。)


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。

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