蔡明彰觀點:萬七傳產當道 貨櫃輪、鋼鐵財報最好 散裝輪、紡織後勁強

蔡明彰觀點:萬七傳產當道 貨櫃輪、鋼鐵財報最好 散裝輪、紡織後勁強。(鉅亨網資料照)
蔡明彰觀點:萬七傳產當道 貨櫃輪、鋼鐵財報最好 散裝輪、紡織後勁強。(鉅亨網資料照)

今天報告的主題是「萬七傳產當道 貨櫃輪、鋼鐵財報最好 散裝輪、紡織後勁強」。  

萬寶投顧蔡明彰強調,現在手中滿手電子股,面對傳產股排山倒海漲勢無所適從的投資人,冷靜整理情緒再出發。

去年投資關鍵字是疫情,買口罩股、疫苗股,漲最凶是遠距商機的電子股。不過,今年投資關鍵字是通膨,施打疫苗後,全球民眾報復性消費,以日常生活用品為採購重心,許多傳產股今年將是 20~30 年最好的一年,再加上股價低、低基期,以及大戶、散戶低持股的兩大優勢。

台股攻上 17,000 點後的主流不再是電子,而是傳產。這次通膨是大宗商品漲價所引發,舉例倫敦銅期貨過去一年漲 75%,今年來漲 19%,倫敦鋁期貨過去一年漲 56%,今年漲 17%,紐約鐵礦石期貨過去一年漲 109%,今年漲 9%,紐約熱軋鋼捲期貨過去一年漲 161%,今年漲 35%。

當大宗商品如此狂漲,原物料佔下游製造業的成本 30~50%,將造成訂單減少或企業毛利率減少,於是傳產上游原料廠成贏家,股價大漲特漲,反之下游製造業毛利率減少,股價看跌成輸家。

目前傳產上游原料股價大漲,但電子下游製造業股價欲振乏力,應是反映大宗商品大漲的毛利率影響。散熱的尼得科超眾 (6230-TW)、保護元件的興勤 (2428-TW)、鋁質電容的立隆電 (2472-TW) 雖都是績優電子,但因原物料漲價,使去年第四季毛利率較第三季下滑,估計今年第一季毛利率續跌,目前都失守季線,就以漲翻天的銅價進一步觀察經濟復甦的工業需求,原本就很大。再來,電動車的需求,今年倫敦銅期貨由目前每噸 9,200 美元,挑戰 2011 年天價的 1 萬美元,不是不可能。

銅價大漲對 PCB 印刷電路板、散熱連接器、封測等下游製造業的毛利率是一大傷害,這些電子股的毛利率下滑一季,未必股價下跌,但無法透過充分調漲產品報價,順利轉嫁成本,毛利率連續下滑二、三季後股價必然下跌,散熱大廠超眾就坦言無法充分產品漲價來轉嫁原物料上漲的成本。超眾去年第四季毛利率 21.52%,較第三季的 25.67%、第二季的 22.62%明顯下滑,銅價大漲使 PCB 族群成重災區,目前利空尚未在台股反映,要提高戒心。

大陸 PCB 龍頭深南電路預告受原物料漲價,使第一季財報衰退的利空,今年來股價大跌 33%,臻鼎 - KY(4958-TW) 大陸子公司鵬鼎控股,今年來股價更下跌近 40%,臻鼎 - KY 去年 EPS 8.9 元,較前年衰退一成,已有警訊。銅箔佔銅箔基板的成本 40%,銅箔為含銅 90%的金屬材料,與銅成本有關的銅箔廠金居 (8358-TW)、榮科 (4989-TW)、銅箔基板的台光電 (2383-TW)、台燿 (6274-TW) 去年第四季毛利率下滑,今年是否順利轉嫁成本,值得觀察。

另外,採用銅製程的封測日月光投控 (3711-TW) 第四季毛利率開始下滑,上游晶圓代工台積電 (2330-TW) 因 5 奈米製程佔比提升,提列較多折舊,今年第一季毛利率也開始下滑,估第二季可能跌破 50%,為 2019 年第四季以來新低,近來法說會後利多出盡而下跌。

電子下游未來陷入毛利率大作戰,下游組裝廠去年第四季毛利率,鴻海 (2317-TW)、和碩 (4938-TW) 都下滑,鴻海集團今年來股價漲最多的廣宇 (2328-TW)、鴻準 (2354-TW)、乙盛 - KY(5243-TW) 毛利率也都下滑。

萬寶投顧蔡明彰強調,許多投資者只看電動車未來的題材,忽略原物料大漲對毛利率的現階段衝擊,被動元件大廠國巨 (2327-TW)、華新科 (2492-TW) 雖數次調整產品售價,但第四季毛利率已有下滑趨勢,華新科去年第四季毛利率 30.25%,比第二季 33.8%更低,連續兩季下滑。

電子唯有史上最長漲價的面板雙虎友達 (2409-TW)、群創 (3481-TW) 去年第四季毛利率仍上揚,友達 16.95%、群創 20.43%。週一電子股資金遭傳產嚴重排擠,盤中低於 50%,呈現 20 年來最低水準,多數電子股走跌,面板雙虎是少數屹立不搖,友達甚至創波段新高。

萬寶投顧蔡明彰強調,研判第一季財報,傳產以貨櫃輪的長榮 (2603-TW)、陽明 (2609-TW)、萬海 (2615-TW),及鋼鐵的中鋼 (2002-TW)、中鴻 (2014-TW)、豐興 (2015-TW) 最好,長榮、陽明毛利率可望由去年第四季逾 3 成,站上 4 成,中鋼、中鴻毛利率由去年第四季的一成提升到 15%。

傳產當道,股價會說話,今年來大盤上漲 17%、電子股漲 17%,電子最重要多頭主帥的半導體漲 17%,可發現漲勢已不如去年凌厲了。取而代之,鋼鐵今年來大漲 51%、航運漲 47%,是漲幅最大的兩個傳產,績效都打敗了電子股。

盤中具指標的二檔傳產原物料是中鴻及台達化 (1309-TW),股價已創 1995 年以來的 26 年新高。台股自 1997 年以後,電子擔任主流,等於中鴻、台達化價位回到了末代傳產主流年代,即暗示鋼鐵、塑化今年景氣為近 30 年最好。

中鴻、台達化價位有參考性,過去近 30 年來,未曾二線塑化股價位高於 50 元,台達化打破這個天花板,給予台聚 (1304-TW)、亞聚 (1308-TW)、聯成 (1313-TW)、國喬 (1312-TW)、中石化 (1314-TW) 有比價空間,近來走勢常出現漲停。

疫情即將解封,全球糧食醞釀進一步大漲,BDI 指數今年來大漲 75%,散裝輪景氣在搶運糧食後,後勁強,週一台航 (2617-TW) 為首的散裝輪全面漲停,台航今年有 5 艘新船下水,毛利率站穩三成,為散裝輪最高,明年 EPS 成長最大。紡織原料去年受惠產品漲價,南紡 (1440-TW)、集盛 (1455-TW) 第四季毛利率已站上 10%,今年第一季續漲,上半年營運看好,股價在紡織上游績效最突出,今年來股價都大漲超過 5 成。

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