殖利率上升、美股大跌末日將至?研究:股債市連動不是鐵板一塊

殖利率上升、美股大跌末日將至? (圖:AFP)
殖利率上升、美股大跌末日將至? (圖:AFP)

美債殖利率走勢牽動近期股市走勢,投資人擔心一旦通膨威脅化為現實,促使聯準會 (Fed) 緊縮銀根,美股將迎來大跌。不過研究機構和投資銀行對此有更細緻而分歧的解讀。

隨著美國總統拜登簽署 1.9 兆美元刺激法案,提高經濟成長和通膨升溫預期,10 年期美債殖利率周五 (12 日) 再度躍升至 1.6% 以上,打壓科技股反彈走勢,那斯達克綜合指數、費城半導體均收黑;價值股受青睞,道瓊收高,本周數度創新高。

過去一個月以來,經通膨調整後的實質殖利率持續上升,科技股估值持續修正走勢,那斯達克 100 指數 (那斯達克綜合指數不計金融股外前 100 檔股票) 一路走低。

Ned Davis:殖利率若達 2%,那斯達克 100 將回跌 20%

分析師開始討論,假如美債殖利率持續上升並升抵 2%,科技股會跌得多深?而 Ned Davis Research 全球總經首席策略師 Joe Kalish 的預測跌幅達到 20%,而目前那斯達克 100 指數已從高點回跌 6%。

Kalish 表示,企業獲利殖利率和預估公司債殖利率走勢從 2014 年至今保持同步。在此條件下,當美債殖利率達到 2%,Baa 級 (最低投資級) 的公司債殖利率將攀升到 4.5%,那斯達克 100 指數累計需下跌 20%,才能保持一致。

即使風險存在,Kalish 仍對美股保持樂觀看好小型股跑贏大型股,價值股優於成長股。Kalish 從另一項估值指標 — 現金流利潤率 — 觀察指出,1990 年代至今的企業現金流量持續改善,資金成本隨利率下滑,而經濟利率上升。

高盛、德銀:美債與科技股連動不是鐵板一塊

高盛和德意志銀行的研究顯示,債券與美股的關聯性並非鐵板一塊。高盛策略師說,利率變化只能解釋成長股報酬優於價值股 (2018 年至今跑贏 19%),但同期間景氣循環股報酬勝過防禦股 54%。

換言之,驅動科技股表現的是產業趨勢,而非債券。

德意志銀行也指出,科技股和債券從 2015 年至今的關聯度為零。和殖利率最密切相關的是金融股和能源股 (呈現正報酬),以及房地產和公用事業股 (呈現負報酬)。

華頓商學院教授西格爾 (Jeremy Siegel) 表示,即使殖利率上升、通膨疑慮存在,這些由財政刺激措施帶來的疑慮,將被美國經濟實力和美國企業獲利改善所掩蓋,美股今年可望再漲 10%。


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