陶冬:脫歐談判乏進展 Fed政策待突破

陶冬:脫歐談判乏進展 Fed政策待突破(圖:AFP)
陶冬:脫歐談判乏進展 Fed政策待突破(圖:AFP)

瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文,指出上週有 3 大利空,包括英國與歐盟的貿易談判、Fed 的會議紀要以及美中貿易談判會議未落實,但美股受影響不大,中港股市對美中關係的擔心更大。以下為部落格全文:

上週三件大事:1 )英國與歐盟的貿易談判未見寸進,英國硬脫歐的風險與日俱增;2 )聯儲七月會議紀要顯示 FOMC 未討論國債利率管理等政策選項,與市場預期不同;3 )中美之間審核第一輪貿易談判進展的會議始終未能落實,市場擔心兩國關係進一步惡化。儘管三大利空當頭,S&P500 卻抹平三月股災以來的所有損失,FAANG 加特斯拉所代表的新經濟股價更一飛沖天,蘋果市值突破 2 萬億美元。中港股市對中美關係的擔心比美國股市更大。受到聯儲會議紀要的影響,美國國債市場走強,十年期國債利率輾轉下滑到 0.63% 之下,德國國債也有類似的表現。英歐貿易談判不順利,英鎊匯率下跌,歐元亦有下挫。黃金先升後回,一周下來又回到起點。OPEC+ 希望在未來兩個月減少產量以彌補過去兩個月的超產,但市場沒有感覺,布倫特原油跌,美西期油升。

上週的英國與歐盟貿易談判,在幾乎沒有進展中結束,歐盟談判代表以 “失望、驚訝和擔心” 來形容談判結果。雙方仍在糾纏談判程序,聚焦點完全不存在,據報首相約翰遜甚至指令英方談判代表 “ 談不成就離開吧” 。以目前談判代表層面的情緒,一個月內彼此談成一個框架協議的機會幾乎為零。首相約翰遜十月參加歐盟峰會時候,動之以情地說服其他歐盟領袖是可能的,但是他本人的態度似乎想做相反的事情。在年底之前雙方談成貿易協定並得到 27 國議會批准的窗口期正在迅速消失,英國在沒有與歐洲簽署貿易協議下脫離歐洲的機會不小,筆者相信這種局面會引起商界和市場的普遍擔心,對英鎊資產和匯率也可能產生負面影響。歐元匯率與歐洲股市也會受到影響。年底脫歐,是約翰遜政府自我設定的,他自己也一直堅持如此,但是並非不可調整的。如果無協議硬脫歐,而又無法和忙於選舉的美國達成貿易協議,這場脫歐對於英國可能是經濟災難、市場災難。但是如果約翰遜改口延後脫歐時間,對英國是好事,但對他的政治信用又是一場災難。預計英脫歐在下半年再次成為市場題材。

聯儲公開市場委員會上周公布了七月份會議紀要,決策者對美國經濟因為疫情所帶來的不確定性深感擔憂,“部分與會者” 認為需要進一步放寬貨幣政策,“ 另一部分與會者” 認為擴大財政刺激是必須的。的確,上週的初領失業救濟人數連續第三次高過市場預期,反映美國經濟經歷過初始的反彈之後陷入另一波低迷,近一個月大企業申請破產保護的數量也急劇增加。然而在具體行動上,聯儲不僅沒有行動,連潛在的政策工具的討論也不太熱衷,與會者沒有決定為國債利率設天花板,這被債市人士看作缺乏 “whatever” 的氣概。筆者相信,美國經濟的複甦之路漫長、曲折和痛苦,FOMC 需要採納新的政策工具的機會頗大,yield management (管理利率曲線)、inflation target (通脹管理)等手段都有可能出現,只是時間的問題。下週末 JacksonHole 年會是探討非迫切性政策工具的一個好的平台。不管什麼時候推出、使用任何新工具,聯儲的央媽角色未變,美國乃至全球的寬鬆貨幣環境未變。

本週焦點:聯儲 JacksonHole 年會(27-28 日)、美國共和黨全國代表大會(24-27 日) 、中美貿易談判視頻會議(如果有的話)。數據上,美國的 PCE 數據最重要,七月個人收入會有較大下挫,八月更慘。耐用消費品訂單則受惠於汽車訂單與交付而大升。歐洲第二季度 GDP 公佈修正,預計德國確認初始的 - 10.1% 。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘


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