【胡一帆專欄】中國經濟下半年持續V型復甦

中國經濟下半年V型復甦持續。(圖:AFP)
中國經濟下半年V型復甦持續。(圖:AFP)

黃金在中國的交易價格低於在西方的價格。我們認為,這是由於政策分化以及金價與人民幣走勢正相關所致。

儘管如此,對於人民幣投資者而言,我們認為持有黃金頭寸有助於在未來 6 個月抵禦市場震盪,預期在風險情景下,金價可能見到每盎司 2300 美元

我們預期,下半年 V 型復甦勢頭將持續,同比增速可望達到 5.5%–6%。中央政治局會議暗示下半年維持政策寬鬆基調,貨幣寬鬆政策需更加靈活適度和精準。雖然 11 月美國總統大選前川普政府可能加大對中國施壓,令中美緊張關係持續,但我們預期雙方都會避免採取破壞各自經濟復甦的極端措施。

第二季中國經濟強勢復甦

繼第一季同比創紀錄下滑 6.8% 之後,第二季中國國內生產總值 (GDP) 強勁復甦,同比增長回升至 3.2%,主要受淨出口和投資拉動。然而,總體而言各項經濟活動的復甦依然冷熱不均。生產活動,包括工業增加值和投資指標率先接近甚至超過新冠疫情前的水準,消費和零售 / 旅遊部門則依然偏軟。不過,隨著防疫限制措施的逐步放寬,這些部門也在奮起直追。特別是,第二季中國固定資產投資同比增速從第一季的負增長 16.1% 大幅回升至 3.6% 的正增長,主要由房地產和基建投資拉動;第二季度零售銷售指標同比下滑 3.8%,較第一季的 -15.8% 好轉,主要是受「居家防疫 / 居家辦公」相關商品和網上銷售帶動;受國外對防疫醫療用品以及遠端辦公設備的強勁需求推動,第二季總體出口大致持平去年同期(同比增 0.1%),遠好於第一季的 -13.3%。我們預期在政策支援以及全球復甦背景下,下半年中國經濟同比增速將回升至 5.5%–6%。

政治局會議要點

鑒於潛在的外部不利形勢,在 7 月 30 日舉行的中共中央政治局季度會議中,領導人表明未來更有必要擴大內需。主要舉措包括消費升級、新基建和推動城市群等。這些舉措很有可能納入 「十四五」規劃 (2021-2025 年)。意味著到年底前,中央仍將維持寬鬆的政策立場,以及更積極的財政政策和更具針對性的貨幣寬鬆政策。雖然會議中繼續呼籲降低實體經濟的融資成本,但提到要保持 M2 和社會融資規模的合理增長。我們因此預計到年底前存款準備金率還會進一步下調 100~200 個基點,中期借貸便利(MLF)下調 10~20 個基點:降幅將較今年以來的 150~200 個基點(存准金率)和 30 個基點(MLF)溫和。隨著未來政府債券發行依舊強勁,我們預計信貸增長的上升趨勢仍將持續,令 2020 全年社會融資規模增幅接近 14%,高於 2020 年上半年的 12.8% 和 2019 年的 10.7%。

中美緊張局勢升溫

在美國總統大選日益臨近之際,中美第一階段貿易協定仍在執行中。上半年,中國購買美國商品的金額約為 2020 全年目標的 23%,距完成目標仍有一段距離,不過已較前幾個月有所增加。儘管中國仍然致力於履行協議,但隨著美國的施壓擴大至科技、金融以及地緣政治,導致中美緊張局勢升溫。我們認為,中國只會對美國的舉措予以針對性反制,以免損害自身利益。雖然在 11 月美國總統選舉前,美國對中國的態度可能愈來愈強硬,中美緊張關係將持續,但我們認為雙方都會避免採取破壞各自經濟復甦的極端措施。


縱橫宏觀 瑞銀焦點 | 胡一帆

於2015年11月加入瑞銀,擔任財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家。在加入瑞銀前,曾於海通國際擔任研究部主管及首席經濟學家,並於2013-2014年榮獲《機構投資者》中國「最佳研究鑽石獎」及「大中華區最佳經濟學家」。擁有美國喬治城大學經濟學博士學位與中國浙江大學經濟學學士學位;且為《中國經濟新格局:策略轉型及全球重組》(2014)一書作者。

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