PIMCO全球信用市場展望

PIMCO全球信用市場展望。(圖:業者提供)
PIMCO全球信用市場展望。(圖:業者提供)

全球經濟目前邁向經濟復甦階段,信用市場具備投資吸引力。然而投資人仍需持續觀察疫情二度爆發的風險、確診病例的增長情況、社交距離政策的成效,以及疫苗問世的時間表。

全球信用市場受到新冠疫情動盪,出現流動性緊縮。信用資產評價雖然已從谷底反彈,投資人仍可在信用市場中發掘投資機會,且未來幾季機會將陸續浮現。PIMCO(品浩) 全球信用事業投資長葛以森 (Mark Kiesel),以及企業特殊情況主管 Jamie Weinstein 探討全球信用債市場的投資展望如下:

問 1:目前看來,全球經濟似乎已走上復甦之路,PIMCO 如何看待當前的信用債市場環境?

葛以森答:儘管美國失業率近期已下降至接近 13% 的水平,但是美國第二季 GDP 可能會負成長 35% 至 40%。為了刺激放款活動與改善市場流動性,美國聯準會推出購債計畫與各種措施,美國國會亦陸續通過多項支出法案。

此外,新冠肺炎的新增確診病例開始減緩,且經濟活動陸續重啟。不過企業與消費者仍維持相對保守態度,同時未來疫情二度爆發的風險也不容輕忽。

問 2:目前信用債的投資評價如何?從 3 月的歷史低點迄今,回升了多少?

葛以森答:3 月下旬時的信用利差極大,信用債市場展現出高度吸引力。儘管目前的信用資產評價已不那般誘人,卻依舊具備吸引力。

在 PIMCO,我們向來側重「強項」與「弱項」的差異,強項指的是企業產生自由現金流量的能力,即便其身處危機時期。目前,PIMCO 在科技、國防、醫療保健、製藥、有線電視、電信、通訊基地台與公用事業等領域看到了投資機會。相反地,我們對於受疫情嚴重拖累的產業較為謹慎,比如能源、汽車、零售與化學等領域的企業。

問 3:目前在較低評等信用資產領域看到哪些投資機會?

Weinstein 答:在 PIMCO,我們觀察到投資等級債券中的 BBB 級債券發行量顯著增加。而非投資等級債券中槓桿貸款的規模也大幅成長。另一方面,私募信用市場的規模也從全球金融危機時期的 800 億美元左右,一路擴增至現今約 1 兆美元

這就是市場出現錯置現象,原本能順利從資本市場募資的企業,邁入疫情籠罩的大環境,資產負債表仍舊保有良好彈性。相較之下,在疫情發生前就已債臺高築的企業,如今彈性更小,且嚴重受限,因此近來槓桿貸款與高收益債券的新發行活動幾近停擺。

然而企業可先透過定價協商交易過程再到公開市場發行債券,或是直接以私募的方式處理。由於目前私募市場的競爭程度較低,因此能看到資金流入無法從傳統管道取得流動性的企業。這種情況或許未來會成為具吸引力的報酬來源,不過目前我們仍審慎看待高收益債市場。

問 4:這波疫情危機是否會引發一波高收益債券違約潮?

葛以森答:根據我們在 PIMCO 的基本預測,高收益債券的違約率料將接近、甚至略高於 10%,最終將取決於勞動市場的表現。倘若勞工可以儘速回到工作崗位,屆時高收益債券的違約率或許能維持在個位數的水準。但萬一疫苗更晚問世,或是社交距離政策必須延長,則高收益債券違約率恐怕將有進一步走高的風險。

問 5:眼前的市場環境與十多年前的全球金融危機有何差別?

葛以森答:過去這 5 個月美國投資級信用債的新發行量大約是 1 兆美元。而 2008 年下半年,半年內的新發債總額卻不到 1,000 億美元

另一個顯著差別在於聯準會過去兩個月的資產負債表大幅膨脹,動用 2 兆多美元收購資產,同時,美國國會通過的財政刺激法案規模總計近 3 兆美元。當前如此快速且大規模的應對政策絕非 2008 年金融危機時期所能比擬,這也是此次金融市場反彈速度明顯較快的原因。

不過在 PIMCO,我們認為初級市場與次級市場必須分開看待。初級市場得力於聯準會量化寬鬆政策的支持,情況明顯改善。而次級市場仍欠缺流動性。儘管目前流動性已有所改善,但是買賣價差仍大。

問 6:面對市場不確定性,PIMCO 有無偏好任何信用等級資產或地區呢?

葛以森答:相對於新興市場,我們普遍較青睞已開發國家,且對於投資等級信用資產的青睞程度也勝過高收益債與銀行貸款,其中以美國信用市場最具吸引力。

在 PIMCO,我們會從青睞的產業中精選標的,包括公用事業、國防、電信、有線電視、通訊基地台、醫療保健、製藥與科技等,從中挑選信用基本面穩步改善、以及有能力抵禦疫情二次爆發的企業。另一方面,對於景氣循環產業與能源產業則抱持較為審慎的態度。

問 7:左右未來經濟復甦前景的因素為何?

葛以森答:全球貨幣與財政刺激政策的力度為最重要的因素。PIMCO 會綜合考量央行資產負債表擴張規模與財政刺激政策兩者占 GDP 的比重,也會持續觀察疫情新增確診病例的增長情況、社交距離政策的功效,以及疫苗問世的動態。

Weinstein 答:企業盈餘修正幅度與獲利展望亦是值得觀察的指標,可以藉此了解投資人及市場的情緒。現階段大多數企業已完全停止發佈財測目標,因此未來可以關注哪些企業重新開始發佈財測目標,以及他們對於未來的展望。

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本篇作者:葛以森 (Mark R. Kiesel) 為 PIMCO 全球信用事業投資長暨董事總經理;Jamie Weinstein 先生為 PIMCO 企業特殊情況主管暨董事總經理、投資組合經理人,兩人均駐加州新港攤辦公室。