【路博邁投資長觀點】期貨衝擊

面對前所未見的市場錯置與不確定性，針對各種可能的情境未雨綢繆，如此方能靈活應變。

Joe Amato 在上週的投資長觀點文末寫道：「在這場危機結束之前，我們很有可能看到更多「一生一次」的事件上演。」 

12 個小時之後，西德州中質原油 (WTI)5 月份期貨合約出現史上首次跌破 0 元的價格，作夢也沒想到竟然會出現每桶 - 38 塊美元的價位，同時間標準普爾 500 指數從 3 月份的低點反彈並寫下 26% 的累積漲幅。在這一生難得一次的日子，原油期貨價格大跌 320%，但是能源類股的跌幅僅 3.3%。 

眼前種種的市場異象提醒我們一件事情：投資人正面臨龐大的不確定性。 

在此環境下，我們認為投資人應時時緊盯市場變化並調整投資組合，但是也切勿跟著眾人恐慌，或是追逐那無法持續下去的上漲動能。故此，我們在過去 3 個星期思考新冠肺炎疫情各種可能的發展情境，並針對各個情境縝密規劃投資方針。 

我們認為未雨綢繆方能協助投資人因應不確定性並落實投資觀點，維持靈活彈性並化被動為主動。 

原油庫存滿溢

我們可以從上週的油價崩跌學到什麼教訓？

首先，此次油價崩跌乃是因為位於奧克拉荷馬州的原油庫存重鎮－庫欣－出現原油輸送與庫存空間不足的技術性問題。其次，此次疫情對於全球經濟活動造成的影響程度，至少是過去 90 年來前所未見的嚴重，其中最明顯的指標當屬不斷增加的失業人口。在美國，等同過去 10 年累積的新增就業數目在一個月內便消失殆盡。  

上星期，各國首度公佈涵蓋禁足令期間的採購經理人指數。一如預期的是，服務業採購經理人指數表現尤其疲弱，各國指數寫下難以想像的歷史低點：美國 27 點、日本 22.8 點、英國 12.3 點、德國 15.9 點、法國 10.4 點、歐元區 11.7 點。 

在新冠肺炎爆發前，經濟循環下行令製造業活動表現不振，全球經濟都靠服務業獨撐大局。然而，現在服務業採購經理人指數大跌，讓原本開始克服成長阻礙的全球經濟又面臨另一個難關。 

最明顯的例子莫過於歐元區。近年來，西班牙與葡萄牙的失業率持續改善，國際債市再度對希臘敞開大門，義大利開始修復銀行體系，且歐元區開始正視單一貨幣制度的結構性問題。 

然而，上週歐洲議會召開會議並認為有必要成立大規模的經濟振興基金，但是基金規模究竟有多大、當中貸款與補助款各佔多少的比例，相關的細節尚未出爐。歐元區各國領袖可能還要花上幾個星期的時間才能底定所有的細節。

然而，等待的過程勢必會加深不確定性的氛圍。此次新冠肺炎的疫情究竟是會讓歐元區大破大立？或是讓改革的成果前功盡棄、甚至是拖垮整個歐元區？

各種情境

從油價崩盤、採購經理人指數大跌、失業率攀升、以及國際向心力瓦解等種種跡象可知，全球經濟正邁向我們預測的基本情境、甚至有機會進入悲觀的情境。 

根據我們的基本預測，美國的新冠肺炎疫情料將在 5、6 月達到高峰，接著疫情將獲得控制、禁足令將解封。美國失業率將攀升至 15%，接著再開始逐步下降。2020 年美國經濟將負成長 6%。若是在悲觀的情境下，疫情得要花更長的時間才能獲得控制，且在療法與疫苗問世前，疫情可能會二度爆發。美國的失業率將上升至 24%，2020 年美國經濟將負成長 10%，且經濟成長將一路停滯到 2021 年上半年。

在如此充滿挑戰的環境下，我們認為投資人應佈局高品質股票、掌握投資級信用資產的收益、並在市場超跌與高度動盪的環境下，留意私募市場與流動性另類資產帶來的機會。在悲觀的情境下，另類資產與核心政府公債將扮演更重要的角色。 

另一方面，在樂觀的情境下，美國的疫情將在本月達到高峰，失業率將快速下降，今年 GDP 只會負成長 3%。在此情境下，投資組合可加強佈局高收益債券、新興市場、以及價值型股票。 

表面上看來，最近這一波的股市上漲表現似乎反映較為樂觀的前景。然而，即便真的有值得樂觀期待的理由，投資人更得要小心謹慎。事實上，這一波的股市反彈並非由新興市場、價值股、與景氣循環股領漲。相反地，投資人青睞具有防禦特性的成長股，或是例如 Netflix 等可望受惠於禁足令延長的個股。我們認為儘管股市出現釋壓反彈的表現，但是整體的市場環境仍與我們預測的基本情境最為相近。 

在不確定中找出方向

目前，有兩件事情是可以確定的。第一是分散配置，第二是未雨綢繆。 

未來幾週、幾個月的時間，政治、疫情、或是醫藥研究的相關消息都可能會導致市場環境劇烈變化。故此，我們認為投資人必須掌握在各種環境下都能展現韌性的投資標的－例如高品質股票、投資級信用債、以及賣壓與波動性造就的投資機會，並適度加強配置青睞的資產－但切勿孤注一擲。  

此外，分散配置必須視情況時時重新調整。投資人應預想各種可能的情境並規劃資產配置的方向，如此一來便可清楚掌握市場訊號，知道何時該修正基本預測觀點，並提早一步調整投資組合的配置。 

現在，賣油的人不僅得賠本賣還要倒貼，股市表現上漲，而數千萬人失業之時，我們認為惟有預先設想可能的情境，方能為投資人在極度不確定的環境下，指引出一條較為明確的方向。 

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。
©2020 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權