【萬寶投顧】信貸危機四階段以及我們現在位置

Mark J. Vaselkiv
普信固定收益投資長

重點摘要
1. 信貸危機的第一階段是基於無法預期的未來發展，來評估投資組合，而第二階段則是出售證券以應付贖回需求。

2. 考慮到當前修正的速度，現在是時候進行第三階段：特定的風險承擔，以及預期第四階段的市場復甦。

3. 我們發現了許多冒險的機會，包括資本充足的公司，這些公司可能會被降級為高收益債。

固定收益市場目前處於第幾階段？
對此我的觀點是：我將危機分為四個不同階段。

第一階段，是根據經濟和市場無法預期的發展而評估投資組合的配置。很顯然的，沒有人預料到冠狀病毒的出現。

第二階段，是提升現金部位以因應客戶的贖回款項，許多時候客戶因為自己資產配置改變而決定贖回，例如他們有可能把資產配置由固定收益轉向股票。但別忘了固定收益工具在過去兩個月的表現，較高等級的債券在產生正面收益方面表現良好，因此相對於股票下跌而言，它們能非常有效的避險。我們目前正處於這個階段。

我相信第三階段是最重要的。在這個階段，基金經理人會開始進行特定的風險承擔，並研究信用市場中吸引人的估值，在證券化的結構中，隨著時間的推移產生更高的總報酬，以抵消上個月我們遭受的一些損失。

第四階段，是為了在市場突然反彈且緊縮利差時，做最後的進場準備。我只能說，預測市場底部相當困難，甚至是不可能的。我在高收益市場的 30 年中，曾經歷過四到五次。沒有人能預測到谷底，但是當市場開始回升時，通常是猛烈且迅速的發生。如果投資人沒有參與到第三階段，那麼在贖回時，得到的報酬通常會明顯低於之後漲幅。

在下行階段的保護資產和參與信貸改善的機會之間取得平衡，需要一些勇氣。鑑於目前這種極端且快速的修正，是時候進入第三階段了。

普信基金經理人如何參與這一階段？
能源無疑是當前存在的首要問題。在出現的兩隻黑天鵝中，一種是病毒，還有當沙烏地阿拉伯決定用廉價的石油充斥市場時，OPEC 的後續發展。這無疑最終將導致高收益債公司的重組。但是，我們還會看到許多投資級、資本充足的企業被降級為高收益債。我們將它們稱為 “墮落天使”，並且我們已經在名單上列出了五，六家可能進入高收益債市場的大型公司。

上週，我們與高收益債分析師，基金經理人，股票分析師以及投資級債券分析師組織了一次合作投資會議，以探討其中的許多情況。這樣的會議在現今情況下非常有幫助，因為普信經常同時擁有這些公司的股票以及債券。上週的會議非常熱絡並提出了一些重要的買進建議。