【萬寶投顧】央行降息後，市場需要強勁的財政政策

投資人擔心中央銀行黔驢技窮了

重點摘要
1. 央行的大膽動作仍無法阻止股票市場及脆弱信貸市場的劇烈下跌，顯示投資人擔心央行所做得不夠。
2. 中央銀行已積極採取行動以解決流動性問題，但各國政府仍需要做出有效的財政反應。
3. 為了恢復穩定，需要有明確的證據表明，已經採取嚴厲措施的國家看見成效，且其他國家正在走上正確的道路。

積極的全球央行採取行動以遏制冠狀病毒爆發對金融的影響，但未能確保股市和信貸市場的穩定，這給各國政府施加了壓力，考驗各國該如何對這場危機採取更加積極的財政應對措施。

儘管聯準會和其他中央銀行的行動積極，但還不夠，為了抵消爆發時壞消息帶來的衝擊，從結果能證明，央行政策帶來的效果是有限的。

某些國家可能成功的應對冠狀病毒，為這條崎嶇的路提供明確的途徑，但仍需要穩定市場。 同時，儘管美國負政策利率不太可能實行，但如果投資者對避險資產的需求保持強勁，美國公債殖利率可能會降至零以下。

過去幾天發生什麼事？
聯準會在 3 月 15 日星期日將利率下調 100 個基點（bps），並宣布至少購買 7,000 億美元的資產的決定，而日本央行週一也採取行動，宣布將其購買交易所交易基金的規模增加一倍，至 12 萬億日元。

儘管採取了這些行動，這是自全球金融危機以來，從未發生過也無法參考先  前案例的行動，但是在經歷了周末的冠狀病毒惡化之後，週一早上股市遭受了重創。 這意味著投資者擔心央行的銀彈即將耗盡，且未看到強有力財政政策來應對需求衝擊。

聯準會的宣布總結如下:
* 政策制定者將聯邦基準利率下調了 100 個基點。繼 3 月 3 日下調 50 個基點後降至近乎零利率的區間，目標利率範圍落在 0%-0.25% 也是自 2015 年後首次發生。

* 中央銀行宣布至少購買 7000 億美元的量化寬鬆 (QE) 措施，其中包括 5000 億美元的國庫券和 2000 億美元的機構住宅房貸抵押證券。

* 銀行業貼現窗口利率降低 150 個基點，至 25 個基點，並將借貸期限延長至 90
天。過去，銀行通常只在承受財務壓力時才從貼現窗口借貸。因此聯準會也採取了措施以消除這種借貸工具的負面印象。我們仍在消化本次宣布的細節，但根據我們的初步了解，為期 90 天的借貸期限可能會對美國小企業的銀行融資產生重要的正面影響。這是至關重要的，因為政府為了更好控制冠狀病毒而提出的社會措施，可能會使小型企業承受該措施帶來的最大經濟衝擊。

* 聯準會將存款準備金率下調至 0％，以幫助滿足家庭和企業的信貸需求。

* 聯準會也與其他五個全球主要的央行（歐元區，日本，加拿大，英國和瑞士） 達成了一項協議，利用現有貨幣互換額度提升美元的流動性。該工具起源於 2008 年全球金融危機，允許非美國貨幣借入美元以支持美元的國際供應。在修改條款時，官員們同意將換匯協議定價調降 25 個基點，並將這些工具的期限從 7 天增加到 84 天。 在其他地區，日本央行暫時將年度股票購買目標提高了一倍，至 12 萬億日元（1120 億美元）。 紐西蘭儲備銀行將其主要政策利率調降 75 個基點至 0.25％，加拿大央行將其基準利率下調了 50 個基點至 0.75％。

中央銀行為何採取如此激進的手段？
總體而言，中央銀行正在對市場參與者大量的現金需求做出回應。應對貨幣需求的波動是我們設立中央銀行的主要原因，而這也就是它們現在採取行動的原因。更具體地說，聯準會可能被迫在周末採取行動，主要有兩個原因：
1. 新冠病毒爆發造成的需求破壞，再加上原油價格暴跌，推翻了成長復甦的前景，並使得 2020 年上半年出現衰退的可能性越來越大。

2. 最近幾週，包括信貸和公債市場在內的債券市場流動性受到了極大挑戰。商業票據（公司為發行短期債務而發行的無擔保債務）也面臨著流動性緊縮的問題。在許多交易平台，執行工作地點應急計劃並沒有幫助市場有效運作。但是，2008 年後的金融危機法規加劇了流動性受限，該法規大幅的提高了銀行的資本要求， 不鼓勵甚至制止證券交易商在其資產負債表上持有風險資產。這些措施對公債市場的交易活動造成壓力，特別是影響了非首次發行債券的流動性。

市場反應如何？
央行的行動還不足以抵消週末出現的壞消息的影響。歐洲實際上正在逐步封   鎖，這被市場認為是美國跟進的信號，而中國則公佈了一系列比預期要弱得多的數據。由於股市暴跌，避險需求使國債市場對央行的舉動做出了積極反應。與此形成鮮明對比的是，3 月 9 日那週，美國公債與股票罕見的同時被拋售。隨著投資者對降息的反應，公債殖利率曲線整體下降。

為什麼市場對聯準會的舉動沒有正面反應？
繼周末央行採取行動之後，股票市場急劇下跌，這表明投資者擔心央行在危機中已經幾乎用完子彈。聯準會在周末的行動是大膽的，可能在確保貨幣市場不會崩潰；聯準會行動的真正影響將在未來幾天和幾週內顯現出來。但是，最重要的是，由於這是一場健康危機，因此貨幣政策對危機的緩解將有限。央行採取行動放鬆金融狀況和解決市場混亂是必要的，但就其本身而言不足以說服投資者接受風險資產；銀行無法獨自維持經濟運轉。

這意味著，如果要緩解市場動盪，最終應由政府提供令人信服的財政應對措  施。在經濟冬眠期間，除了限制對公司或家庭的財務損害外，即使是財政政策也可能無法在短期內取得很大成就。儘管這顯然很重要，但由於財政措施趨向於較低的乘數效應，它可能無法立即使安撫市場。

短期恢復穩定需要甚麼？
有兩件事會有所幫助：
1. 需要有令人信服的證據表明，那些已採取最嚴厲措施遏制冠狀病毒傳播的區域在防疫上收獲成效，且新病例的數量已得到控制。

2. 需要有證據表明在感染曲線上處於落後的地方 (例如美國) 正在採取足夠的措施，以證明有明確的方法可以控制病毒。

我們會在美國看到負利率嗎？
我們認為負利率不太可能出現。聯準會繼續重申其對負利率的厭惡，稱它們未能成功地刺激歐元區或日本的增長或通貨膨脹；此外，負利率可能會抑制美國貨幣市場，而貨幣市場對美國經濟成功運轉的重要性，遠比世界其他地區的貨幣市場和經濟要高。但是，如果對避險資產的需求仍然非常強勁，美國公債殖利率可能跌至零以下。

接下來會發生什麼？
目前的主要挑戰為病毒本身，在生命週期和表現行為方面存在高度不確定性， 以及如何影響個人和公司的風險承受能力。當前，貨幣解決方案的重要性次於健康解決方案，這意味著任何央行行動只能限制經濟領域的損害。美聯儲在周末傳遞的訊息顯示，它能做的事情有限。
經濟的結果，很大程度上，取決於政府安全網可以從中央銀行手中，接管並承接大量民間部門風險的程度。這對公共部門財政的後果是顯而易見的，並且很可能最終預告政府債券 40 年牛市的真正終結。但是，目前尚無法斷言。投資人將以全球金融危機以來，從未見過的敏銳態度，來重視流動性和保全資產。