【百達投顧】Barometer 3月配置觀點：全球股市價值面回到長期水準 產業看好醫療健護受惠需求強烈

全球市場近幾日進入劇烈的上下震盪之中，百達資產管理認為，雖然病毒疫情下必須保持謹慎，但幸運的是全球政府仍有作為空間，例如中國流動性占 GDP 19%，低於歷史均值的 31%，Fed 降息空間高達 150 點，必要時仍有工具可運用；英國則因為脫歐議題，反倒受斷鏈危機影響較小。經過一番震盪之後，全球股市的 PB 已經來到 20 年平均水準，價格合理位置了。

產業上特別看好醫療健護產業，相關需求強烈，且這些股票的價值面低於整體市場而獲利穩健，有利於弭平美國總統大選的不確定性風險

總經

›冠狀病毒爆發對經濟和金融影響仍不清楚。這意味著我們將繼續採取謹慎措施。

›冠狀病毒已廣泛傳播到中國及其鄰國之外，並有可能演變成全球性大流行病。股市大幅下跌，標普 500 指數出現自 2008 年金融危機以來最大的單周跌幅。在這種不確定的情況下，近幾週我們轉向更防禦性的配置，將我們的股票配置降至減持，同時增加現金部位。不過，這並不是說我們希望長時間保持謹慎，經驗顯示只要市場持續被賣出，就會出現具吸引力的投資機會。

›目前而言，我們的基本情境是今年全年的病毒爆發將使中國的 GDP 成長率降低 0.3 個百分點至 5.6％。對全球 GDP 的影響約為一半，全球經濟 2020 年成長率約在 2.5 至 2.6％。

›但是，如果冠狀病毒變成全面的大流行，情況可能會變得更加嚴重。學術研究表明，像 1968-1969 年的香港流感那樣的輕微流行病，使全球經濟成長減少 0.7 個百分點，而以半個世紀前的西班牙流感為模型的嚴重流行病，使全球經濟成長降低 4.8 個百分點。重點是影響相當廣泛，日本可能會比中國受影響更大，歐洲和英國也可能遭受沉重打擊。

›到目前為止，影響尚未出現在我們的商業週期模型中。而且，從經濟的角度來看，在病毒感染之前，世界一直看起來相對健康。令人鼓舞的是，全球中央銀行和政府已經介入，試圖限制經濟損失。從國家在經濟中的角色來看，中國尤其處於特別強的位置，例如，它有權力降低能源價格，並要求大型銀行通過擴大援助來支持受災地區的中小企業或補貼貸款。

›我們的模型顯示，目前中國的總流動性約佔 GDP 的 18.9％，遠低於 GDP 31.1％的長期平均水平，這為刺激措施留下了很大的空間。美國還可以根據過去的寬鬆週期提供更多的流動性注入，如果情況需要，我們認為 Fed 可能會降息多達 150 個基本點。日本和歐洲在貨幣政策空間都相對有限，但都已經受到冠狀病毒的影響。

›從價值面的角度來看，疫情爆發時機不佳，特別是股票價格昂貴，美國和全球指數均在 2020 年初創下歷史新高。不過，根據我們的模型，MSCI 所有國家世界指數現在看起來價格合理，股價淨值比為 2.2 倍，與 20 年平均水平相當。

›技術指標顯示拋售可能會繼續。投資者調查仍然顯示出一定程度的自滿情緒。調查顯示，投資者仍是加碼股票，幾乎沒有跡象顯示股票被「超賣」。但是，正向的季節性因素（3 月至 5 月的股票表現良好）可能有助於限制損失。

股票

›歐元區與日本：對歐元區和日本股票的觀點均下調一個位置（分別降至中性和減碼），因為我們認為供應鏈中斷的風險並未充分反應。

›鑑於對 Covid-19 爆發可能如何爆發以及感染蔓延的速度尚不清楚，因此必須謹慎。歐元區和日本似乎都相對更容易遭受中國和伊朗以外地區的病毒爆發。它們的經濟正艱難地成長，央行也已耗盡了力量，ECB 的指標利率為零，日本銀行為 - 0.1％，而 Fed 為 1.75％。

›英國：英國保持樂觀態度，英國出現擺脫脫歐相關問題的跡象。實際上，公司為英國退歐做準備，可以很好地幫助他們度過由病毒引起的供應鏈中斷。

›新興市場：持續加碼新興市場和中國，新興市場的政策制定者透過降低利率來應對病毒，領先成熟國家的央行。

›正如中國政府在遏制措施上可能比美國和歐洲採取更積極的行動，中國政府也可能採取更積極行動透過財政和貨幣刺激措施支持其經濟與直接支持銀行部門。這很可能是危機期間中國市場仍保持韌性的原因 - 自年初以來，MSCI 中國股票指數下跌在 2％以內，而全球指數下跌了三倍以上。

›產業：與謹慎的立場一致，我們將工業的配置從中性下調至減碼，並減少金融股的配置；工業股似乎特別脆弱，該產業面臨總體經濟風險，而供應鏈中斷已對個別公司產生影響。

›另一方面，醫療健護股似乎將受益。最直接的影響是隨著傳染病在全球蔓延，對醫學和製藥資源的需求一定相當強烈，而相關產業在過去十年甚至更長的時間內，獲利一直以穩定的速度成長。同時該產業的預期本益比低於整體市場。這些因素有助於減輕即將舉行的美國總統大選可能帶來的任何風險—民主黨黨內提名的領先者桑德斯（Bernie Sanders）是社會醫療的支持者。