【路博邁投資長觀點】新型冠狀病毒：疫情詭譎多變

@作者 Joseph V. Amato，總裁暨股票投資長

如果你的投資組合還沒降低風險，現在或許為時未晚；如果已採保守佈局，現在進場撿便宜可能太早。

我在週五一早動筆撰寫本週投資長觀點的同時，金融市場快速下殺，反映新型冠狀病毒疫情的詭譎多變。 

上星期，中國官方積極對抗疫情的作為展現了成效，每天新增的確診案例開始下降，且無論是貨運量與水電用量等統計數據，或是其他非正式的消息都顯示中國開始慢慢復工，產能開始從過去幾週的 50% 逐漸提升。 

然而，其他國家的確診案例卻開始超越中國，義大利在短短幾天之內就增加超過 600 個確診病例，且令人擔心的是絕大多數病患與中國並無直接的往來。對此，歐洲疾病管制局提出警告，表示未來幾天、幾週的時間，其他歐洲國家的疫情可能會步上義大利的後塵。

1 個月前，當時 Erik Knutzen 認為疫情充滿太多變數，不適宜大舉調整資產配置方向。如今，即便疫情仍然瞬息萬變，但是變化的方向已經明確到足以促使我們調整投資觀點。上週三，Brad Tank、Erik Knutzen、醫療保健產業的研究分析師 Terri Towers、以及我一同為客戶舉辦線上說明會。 

儘管我們認為因為疫情而損失的經濟產出與企業獲利遲早會彌補回來，但是大多數投資人都過度樂觀地期待－至少 1 個星期前是如此－疫情很快就會受到控制，且對於全球經濟的衝擊只會侷限在第一季度。 

上週五在我撰寫此文當下，市場仍然持續下跌中。我們認為，如果你的投資組合還沒降低風險，現在為時未晚；如果已經採取保守佈局，現在進場撿便宜可能還太早。
 
財政刺激政策

在去年底展望 2020 年時，當時我們確實沒有料到會爆發如此大規模的疫情，但是我們曾提到昂貴的投資評價將使得金融市場更容易受到外部事件的重創。因此，上週風險性資產之所以重挫，乃是因為原來的資產評價反映投資者預估各種因素均處於最佳狀況。 

此外，當時我們也預期隨著政府官員漸漸認清貨幣政策的極限，今年各國擴大財政刺激的機率也隨之攀升－這也是決定景氣擴張循環能否延續至 2021 年的關鍵。 

如今，新型冠狀病毒的疫情爆發，確實也提高各國擴大財政刺激的機率。此外，目前利率市場顯示聯準會將在 2020 年 3 度降息，美國國庫券殖利率也因此下滑至歷史低點。然而，聯準會究竟會降息幾次，目前仍無法蓋棺論定。首先，現在的金融環境已經相當寬鬆，且降息無法讓生病的人回到工作崗位。當然，政府發錢給老百姓確實是可以彌補部分的收入損失－例如香港政府在上週宣佈對每一位成年市民發放 1300 美元的紅包。 
 
新型冠狀病毒疫情一方面給了政府擴大財政支出的藉口，但是上週三韓國央行並未一如預期地降息，聯準會與歐洲央行的官員也輕描淡寫地帶過降息一事。現在，韓國政府正在研擬擴大 80 億美元的預算支出。另一方面，德國政府舉債上限受制於憲法一事，也在上週引發各界的討論。中國大動作支持金融市場，目的就是希望避免中小企業爆發倒閉潮。  

然而，這些政策措施無法讓任何一國的經濟表現全身而退。國際貨幣基金會已微幅調降 2020 年全球經濟成長預測目標，但是民間的預測結果通常較為悲觀，下修的幅度也較大。根據目前的狀況，我們合理預期第一季全球 GDP 成長率為 1%，全年度成長率預估為 2.9% 至 3% 左右。 

我們的預測結果雖然還沒達到國際貨幣基金會對於全球經濟衰退的定義，但是經濟衰退的機率確實已進一步攀升。未來幾個月，全球經濟表現將比過去更加仰賴美國的消費支出。上週美國新屋銷售數字寫下 2007 年以來的新高，同時沒有海外旅遊史的新型冠狀病毒確診案例開始攀升，且美國疾管局也警告民眾要對疫情擴散做好心理準備。 

短期內，新型冠狀病毒疫情對全球經濟造成的衝擊，可能會遠遠超出週四市場收盤時反映的程度－特別是美國的疫情若不斷惡化下去。然而，一旦疫情脫離險境，接下來景氣循環能否一路延續到 2021 年，將取決於各國採取的刺激措施。 

供應鏈

這對風險性資產將造成何種影響？ 

對於分析師而言，新型冠狀病毒疫情造成的影響，未能反映在剛公佈的第四季財報數字上，而疫情離塵埃落定又太早，因此若現在便調整未來的盈利預測可能為時過早。 

然而，現在已有警訊顯示第二季企業獲利將面臨艱困的環境。舉例來說，部分高度仰賴中國科技供應鏈的企業已提前宣佈獲利預警。蘋果修正財測數字。Macy’s 表示今年夏天供應鏈將面臨嚴重的問題。身為全球消費需求風向球的萬事達卡表示，營收成長率可能會下降 2 到 3 個百分點。   

去年底，分析師預期今年標準普爾 500 指數的盈餘成長率為 5% 至 10%，如今看來上半年的盈餘數字將顯著低於預期。儘管下半年還是有機會反彈回升，但是眼前的疫情仍詭譎多變。倘若 2020 年企業盈餘成長低迷、甚或是零成長，今年標準普爾 500 指數將可望維持在上週觸底的 3000 點大關 (或約本益比 18 倍)。然而，我們認為隨著企業的獲利前景明朗化並修正財測數字，未來幾個月市場將持續動盪。

值得注意的是，部分企業開始擔心供應鏈是否過度集中在中國身上，因此重新思考供應鏈的佈局將對亞洲各國帶來顯著的正面與負面影響。 

耐心的等待

我們認為投資人的下一步該怎麼走，取決手中投資組合的特性。 

現在，利率與債券市場可能已經高估未來政策鬆綁的程度，但是高收益與股票市場尚未充分反映經濟活動可能受到的衝擊。截至本文截稿之際，我們認為股市可能要等到下半年才有機會表現復甦；在此之前，更顯著的下檔風險與波動性可能在所難免。倘若去年股市大漲導致股票投資部位佔你的投資組合比重過高，或是你以樂觀的投資前景作為建構投資組合的假設，此時開始降低投資組合的風險為時未晚。 

路博邁旗下多檔投資策略在 2020 年一開始，便做好迎接波動性攀升的準備。此外，部分的投資組合已調降部分風險性布局，藉此因應新型冠狀病毒疫情可能對亞洲造成的顯著衝擊。面對當前的環境，我們認為「防禦」是最合適的佈局策略。 

我們認為現在全球經濟與市場面臨的威脅，比多數分析師想像得更加全面、也更加嚴峻－情況甚至在過去一週進一步惡化。儘管情況終究會好轉，但是投資人得要更加耐心地等待、花更多時間做好準備，等待對的時間增持投資部位。  

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。©2020 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權