〈分析〉美中關稅不鬆綁 2020中國製造業難樂觀

2019 年中國製造業面臨一波寒冬,製造業投資成長幅度從 2018 年全年的 9.5% 急跌至 2019 年 1 至 10 月的 2.6%,當中以出口依存度較高的產業為重災區,如電氣機械及器材製造業投資成長,更比 2018 年全年衰退 20.9 個百分點,這反映出美中貿易戰下,中國製造業出現的困境。

同時製造業今年的疲弱不振也反應在工業企業利潤上 (如下圖所示),10 月份中國工業企業利潤年減 9.9%,比 9 月份擴大降幅 4.6 個百分點。而 1 至 10 月工業企業利潤累計衰退 2.9%,衰退程度較 1 至 9 月擴大 0.8 個百分點。

(資料來源:wind)
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而從 12 月份滾動 ROA、ROE 及淨利率來看,中國工業企業今年以來同樣呈現下滑趨勢。

(資料來源:wind)
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更重要的是中國官方製造業 PMI 已經連續六個月位在 50 的臨界點之下,10 月份創下今年次低點,且在年底前中國政府政策空間有限,再加美中貿易戰持續發酵下,第四季中國製造業無法樂觀。

資料來源:中國東海證券
(資料來源: 中國東海證券)

2020 年會有轉機?

而 2019 年中國製造業不振的情況是否將延續至 2020 年,從大方向來看,製造業投資成長略落後於庫存週期,目前處於主動去庫存的最後階段,2020 年是有機會出現回補庫存的行情,製造業投資成長可望從底部回升。

但因為美中貿易戰短期無法達成完全和解,所以就算出現回補庫存的趨勢,力道也可能偏弱,使得製造業投資成長回升幅度有限。

(資料來源:wind)
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過去中國的製造業投資主要受出口、房地產、消費這三大需求影響,而在經濟下滑,製造業投資成長疲弱時,擴大基建投資常常是中國政府反週期政策的首選,但事實上今年中國基建投資年增率也較往年有所下滑,這主要反映中國政府對於財政支出已有所節制,不「大水漫灌」。

若從出口交貨值年變動率來看,其大約領先製造業投資 6~12 個月,由於 2019 年出口交貨值成長明顯下滑,出口因素恐將在 2020 年持續拖累製造業投資。

而刺激房市過去為中國政府常用的擴大投資手段之一,但在中國房價居高不下的因素下,中國政府這波刺激經濟政策完全不考慮房地產。

至於消費部份,限額以上企業消費品零售總額年變動大致領先製造業投資 9 個月,因此消費部份對於 2020 年製造業投資可能是先形成支撐,後造成拖累。

綜合上述各項因素,加上美中加徵關稅情況沒有明顯鬆綁,明年中國製造業整體而言仍不樂觀,進一步下探的風險高。