【國泰投顧】你買的是中國境內債?還是亞洲投資級債?

近期中國境內債違約事件再度引發市場關注與擔憂，主要因過去中國境內債給人剛性支付思維，然而 2014 年剛性支付被打破後，近幾年地方政府與企業大量舉債問題也隨之浮出檯面。惟觀察中國債券之違約主要集中在境內人民幣債券，國泰投顧認為今年在經濟趨緩與貿易緊張影響下，中國境內債未來仍有一段改革進程需面對，展望後市，建議透過不含中國境內債之亞洲投資級債，其債信評等穩定、波動率較低、較佳收益率、未來需求強勁、企業財務體質佳五大優勢，將可對抗負利率投資環境。

■中國債券之違約主要集中在境內人民幣債券
過去中國境內債給人剛性支付思維，總認為再差之債券最終都會有機構協助還款，然而近幾年隨著中國經濟結構轉型、成長趨緩與官方有意降低道德風險後，2014 年起開始打破剛性支付，中國地方政府和企業過去大量舉債問題也隨之浮出檯面。觀察中國債券之違約主要集中在境內人民幣債券，統計 2018 年中國境內債違約家數共 38 件合計約 1350 億人民幣，境外債違約件數共 6 件合計約 217 億人民幣；今年來截至 9 月底，中國境內債違約共 26 件合計約 1003 億人民幣 (詳見下圖)，境外債共 4 件合計約 343 億人民幣。

從過去幾年境內債發展，與去年到今年之違約公司觀察，中國官方對於信貸壓力容忍程度已逐漸提升，國泰投顧認為今年在經濟趨緩與貿易緊張影響下，境內債之違約仍可能持續上揚，惟從過去 3 年境內債違約後之情境觀察，目前尚未看到明顯重整與解決，因此預估境內債未來仍有一段改革進程須面對。

■亞洲投資級債具五大投資優勢
    今年以來亞洲投資級債在景氣趨緩及全球央行降息驅動下，上揚逾 10%，展望後市，國泰投顧認為亞洲投資級債具以下五大投資優勢，且未持有中國境內債，將可對抗負利率投資環境
(1) 債信評等穩定：目前亞債在標準普爾與穆迪信評機構之整體評等為 A - 與 A3
(2) 波動率較低：相較美國與新興市場投資級公司債，亞債信用利差較高且波動較低
(3) 具較佳收益：目前亞洲投資級債殖利率約 3.5%，在負利率環境下，仍提供不錯收益率
(4) 未來需求強勁：亞洲擁有龐大人口，未來對退休儲蓄產品有長線需求，亞洲投資銀行預期未來 15 年，約有 5 億人會首次投入退休金儲蓄，此將有助於亞債長線需求
(5) 企業財務體質佳：從財務槓桿倍數、利息保障倍數來看，過去幾年亞洲公司債之資產負債正在改善，且流動性充裕
  資料來源：Bloomberg， 2019/11/6，國泰投顧整理；首域投資，2019/9/30，國泰投顧整理

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