【富蘭克林】週報－國際股債市回顧與建議

• 過去一週表現回顧：美中貿易緊張局勢出現緩和跡象，美股反彈

中國商務部表示美中雙方正就九月在美磋商進行討論，而且，當前應該討論的問題是取消對 5,500 億美元中國商品進一步加徵關稅，防止貿易戰繼續升級，市場認為此言論暗示中國不會立即反制美國最新的關稅措施，美國總統川普稱美中談判代表 8/29 稍晚將就貿易問題進行通話，中美貿易緊張局勢似有緩和跡象，激勵美股反彈，終止連四週的跌勢。美中雙方針對貿易問題持續對話，中國商務部表示願意冷靜協商以化解中美貿易紛爭，激勵歐股反彈至一個月高點，其中義大利總統馬達雷拉 (Sergio Mattarella) 同意五星運動與民主黨籌組新內閣，並由孔特 (Giuseppe Conte) 繼續擔任總理，鼓舞義大利股市反彈超過 4%。英國首相強森要求國會 9/12~10/14 暫停運作並獲得英國女王批准，無協議脫歐擔憂壓抑英鎊貶值，出口類股走揚支撐英股表現。美歐數據錯綜：美國第二季消費支出成長 4.7%，創 2014 年以來最大增幅，然而，受到出口、庫存、住宅投資數據下修的拖累，第二季 GDP 成長率從 2.1% 下修至 2%，受到民用飛機訂單挹注，七月耐久財訂單成長 2.1%，優於預期，飛機除外的非國防資本財訂單成長 0.4%，連續第三個月增加，惟出貨量下降 0.7%，創 2016 年十月以來最大降幅，顯示企業資本支出態度謹慎，六月標普凱斯席勒 20 城市房價指數年增 2.13%，連續第 15 個月減速，七月待完成成屋銷售月減 2.5%，為 2018 年初以來最大降幅，八月消費者信心指數降至 135.1，但優於預期；德國九月 Gfk 消費者信心指數持穩於 9.7、優於預期之 9.6，歐元區八月經濟信心指數升至 103.1，法國第二季經濟成長率終值季增 0.3%、年增 1.4%，優於前估的 0.2% 及 1.3%，但德國八月 CPI 年增率初估值 1.0%、創近三年低點，德國同期 IFO 企業景氣指數自前月的 95.8 下滑至 94.3、創近七年低點，德國七月零售銷售月減 2.2%、不如預期。

史坦普 500 十一大類股全數收高，漲幅介於 1.70%~3.51%。通訊服務、消費耐久財、工業及科技類股漲幅均逾 3%，較易受到美中貿易爭端影響的半導體、汽車與零組件、零售股反彈，折扣零售商 Dollar General 挾財測利多大漲 14%，精品品牌 Tiffany 上季獲利優於預期掩蓋銷售下滑的影響，股價收高 5%，HP Enterprise 挾財報利多勁揚，蘋果漲逾 3%，掩蓋軟體公司 Autodesk 下修全年獲利預測，電子產品零售商 Best Buy 上季銷售不如預期且示警關稅措施將對公司多項核心產品類別造成影響壓抑股價下跌的拖累；防禦型的不動產、公用事業及民生消費類股漲幅較小，但週線仍有 1.74% 以上的漲幅；美國基因以 134 億美元收購 Celgene 旗下乾癬藥物 Otezla 強化產品線，亦為必治妥施貴寶收購 Celgene 的交易掃除障礙，三者股價漲幅均逾 3.3%，奧克拉荷馬州法官裁決嬌生需為其助長鴉片類藥物氾濫賠償 5.72 億美元，此金額低於市場預期支撐嬌生股價收紅，醫療類股收高 1.91%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 2.94% 至 26,362.25 點，史坦普 500 指數上漲 2.76% 至 2,924.58 點，那斯達克指數上漲 2.87% 至 7,973.39 點，費城半導體指數上漲 3.48% 至 1,495.83 點，羅素 2000 指數上漲 2.57% 至 1,496.72 點，那斯達克生技指數上漲 1.38% 至 3,257.04 點；MSCI 歐洲指數上漲 1.53%(彭博資訊，統計期間為 2019/8/26~8/29，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：美中貿易情勢、經濟數據

1. 美中貿易情勢：美國對部份中國農產品、服裝和鞋類等約 1,036 億美元中國進口商品加徵 15% 關稅措施將自 9/1 起生效，中國則將對大豆、石油、肉類等約 244 億美元美國進口商品加徵 5% 或 10% 關稅 (高盛證券，8/13、23)。現階段美中雙方正就九月在美磋商進行討論，留意九月談判是否舉行，可能為貿易緊張局勢暫時緩和創造機會，留意後續情勢發展。另外，9/4 美中經濟與安全審查委員會將就美中關係發表年度報告。
2. 經濟數據：美國八月 ISM 指數及非農就業報告，七月營建支出及貿易收支，聯準會褐皮書、主席鮑爾及多位官員將發表談話；歐元區第二季經濟成長率終值、歐元區八月 Markit 採購經理人指數終值 / 七月零售銷售等，多位歐洲央行及英國央行官員將發表談話，牽動政策預期。
3. 英國政局與脫歐發展：9/3 英國國會復會，但 9/12~10/14 期間將暫停運作，10/14 英國女王將發表演說，屆時離 10/31 英國預定脫歐時間僅剩兩周。未來一週半 (9/2~9/11) 是政治面發展關鍵時刻，反對黨工黨試圖推動國會立法反對無協議脫歐，包括前財政大臣哈蒙德在內的部分保守黨成員則威脅要發動對強森首相進行不信任投票，另一方面，強森政府九月將與歐盟官員每周至少會談兩次尋求突破目前僵局 (彭博資訊，8/30)。德意志銀行 (8/28) 情境預估: (1) 9/10 之前或 10 月下旬通過不信任投票的機率為 50%，其中先建立聯合政府後提前舉行大選的機率為 30%，聯合政府籌組失敗後出現無協議脫歐的機率為 20%；(2)10/31 強森政府無協議脫歐、隨後提前大選，機率為 30%；(3)10/31 前強森政府與歐盟重新達成協議並順利脫歐，機率為 10%；(4) 國會通過立法避免無協議脫歐、強森政府要求延長脫歐時點，機率為 5%；(5)國會通過立法避免無協議脫歐、強森政府要求於十月底前提前選舉，機率為 5%。

中長線投資展望：美股逢回分批佈局，兼納公用事業及優質成長股，留意利空測試下的歐股震盪買點

美股：富蘭克林證券投顧表示，美中關稅對峙進一步升級牽動八月份美股走勢震盪，史坦普 500 指數波段回檔約 6%(7/26~8/14)，但仍守在年線之上。展望後市，美中貿易情勢、聯準會利率動向及經濟基本面將牽動美股走向，留意美中雙方是否如期在九月面對面協商，根據彭博經濟研究 (8/24) 預估，若 8/23 宣布的關稅措施均生效，預估美國第三、四季經濟成長率可能分別降至 1.8% 及 1.7%，自原估的 2.1% 及 2.2% 下修。高盛證券 (8/26) 預期，美中不太可能在 2020 年 11 月美國總統大選前達成協議，然而，考量白宮先前宣布將針對手機、筆電、電玩、部份玩具等 1,557 億美元中國進口商品加徵關稅的時間推遲到 12/15 實施，並特別指出擔心對消費者造成影響，預期 12/15 該批關稅最終可能不會被上調至 15%、而是加徵 10% 關稅，其餘則依照目前提案生效，在此情境下預估史坦普 500 指數 2019 年底目標上看 3,100 點，然而，若發生美中貿易緊張局勢加劇，美國宣布對所有中國進口商品加徵 25% 關稅的悲觀情境，則史坦普 500 指數可能下探 2,620 點，因應貿易戰升級的不確定性，建議美股佈局側重服務導向、內需導向企業及股利股票。另外，9/17~18 聯準會利率會議亦是市場關注焦點，根據聯邦基金利率期貨顯示 (8/28) 九月降息一碼機率 87.8%、降兩碼機率 12.2%，市場預估年底前將再降息 2~3 碼。而未來一週美國將公布 ISM 指數及非農就業報告，將得以檢視美國景氣動能也將牽動市場對聯準會後續利率動向的預期。富蘭克林證券投顧表示，美中貿易消息難測加上美國經濟動能放緩增添股市震盪壓力，所幸目前美國製造業及企業投資雖承壓，但就業及消費仍穩支撐景氣短期內尚無陷入衰退的疑慮，輔以聯準會必要時料將再降息以舒緩景氣放緩壓力，有助提供股市下檔支撐。不過，鑒於美國景氣動能放緩、美中貿易持久戰增添不確定性，建議投資上宜攻守兼備，中長期宜適度提高債券資產比重，美股建議留意利空測試下分批佈局機會，並適度納入公用事業及黃金等防禦配置。

歐股：受到美中貿易情勢反覆、主要國家殖利率曲線倒掛引發警氣衰退擔憂等利空衝擊，MSCI 歐洲指數八月以來原幣計價下跌 2.10%(截至 8/29)、三個月來首度月線收黑。展望九月份，美中貿易情勢、美歐央行利率會議與英國脫歐發展將主導盤勢發展，美中貿易情勢消息面多變難測，所幸雙方強硬態度背後仍保留繼續協商意願，可望避免關稅戰全面爆發的悲觀情境。此外，儘管近期歐洲央行官員談話顯示內部對於是否要重啟量化寬鬆有些歧見，但觀察德國八月通膨率年增率初值僅有 1%、再創近三年低點，以及歐洲央行七月利率會議記錄顯示決策官員相當擔心貿易緊張情勢等外部因素造成製造業萎縮，且通膨預期持續下滑，目前正在準備新一輪的刺激政策，十一月即將接任的歐洲央行總裁拉嘉德也暗示仍有降息空間，預期歐洲央行維持低利寬鬆仍是大勢所趨，有助維繫景氣與金融市場表現。富蘭克林證券投顧指出，儘管貿易情勢、英國脫歐與義大利預算等不確定性猶存，我們認為歐洲股市因為這些負面的政治結果而被過度折價，市場預期偏低下若稍有利多傳出反而有驚喜行情，九至十月是中美貿易情勢與歐洲政治情勢發展的關鍵期，消息面牽動金融市場波動難免，建議投資人採取定期定額策略，單筆投資者可靜待政治利空測試下的震盪買點浮現。

• 過去一週表現回顧：美中貿易進展仍主導盤勢，新興股市震盪收低

美中兩國互相提高進口商品關稅稅率，惟後續雙方又釋出正面訊息，可望於 9 月份進行下一輪貿易談判，美中貿易進展與經濟衰退擔憂仍主導盤勢，新興股市震盪收低，其中新興亞洲與東歐下跌，僅拉丁美洲收高。

新興亞洲：美中貿易進展反覆，雙方爭端雖升級、隨後又釋出正面訊息，市場關注後續談判進展，新興亞股漲跌互見。中國人行推出房貸利率新政，一度拖累地產類股挫跌，另傳出中國官方有意放寬汽車限購措施，然並未激勵汽車類股收高，上證指數當週多狹幅震盪、週線小跌，香港知名抗議人士遭捕，投資人擔憂抗爭活動越演越烈、影響長期經濟活動，港股週線下跌。美日貿易談判達成基本協議、美國應不會對日本汽車推動追加關稅，然日本 7 月份零售銷售年增率下滑、中止連 20 個月成長趨勢，經濟前景與貿易不確定性仍牽動投資人信心，日經指數週線近乎收平。印度財政部宣佈包含取消外資以信託型式投資印度金融市場適用富人稅政策在內的經濟刺激政策，政策利多推升印股上漲，惟貿易不確定性壓抑後續漲幅。韓國最高法院下令重審三星集團李在鎔的貪污賄賂案，一度壓抑三星集團旗下個股表現，然美中貿易衝突緩和與美股反彈提振韓股週線上揚。

拉美 / 東歐：巴西 7 月份經常帳赤字雖擴大，然第二季 GDP 年增率意外增至 1%，顯示今年稍早疲弱的經濟活動或許只是一時現象，巴西經濟並未重啟下行趨勢，經濟數據錯綜，且亞馬遜雨林大火持續延燒也引發部分投資人擔憂，而美中貿易變化則加劇巴西股市波動，幸而下半週美中雙方貿易談判可望朝正面進展、拉抬指數走揚，巴西股市週線小漲。阿根廷宣佈將與機構債權人和國際貨幣基金協商展延到期債務，並提出債務展延計畫，信評機構標準普爾將其主權債信降等至「選擇性違約」，阿根廷股滙收低。美中緊張局勢緩和與油價走揚，提振俄股週線收高，個股則由貴金屬礦商 - 多金屬國際集團領漲，該公司受惠於近期金價強勢表現與正面展望、大漲逾 7%。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 0.31%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.34%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 0.53%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 0.98%、摩根士丹利東歐指數下跌 0.43%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 2019/8/26~8/29，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：各國 8 月份製造業 / 服務業 PMI 指數、美中貿易議題進展

1. 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意各國 8 月份製造業與服務業 PMI 指數，俄羅斯 9/6 央行利率會議、市場預期將降息一碼至 7%。
2. 人行房貸利率新政評論：中國人行 8/25 宣布將自 10/8 採用個人房貸利率新規，將房貸利率連結日前推出的「貸款市場報價利率」（LPR），並規定各地政府明確規範其房貸利率加點下限，前者可使房貸利率更為透明，後者則能避免房地產利率跟隨 LPR 明顯下調，顯示官方在改革市場利率之際，也盡力避免產生房地產過熱的副作用，並提供各地方政府「因城施策」的彈性。

• 中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧表示，觀察美中歷經將近一年的關稅衝突與供應鏈調整，亞洲國家包含中國之出口其實已有逐漸觸底回升的態勢，不過美中雙方貿易衝突再度增溫，亞洲出口貿易勢必再受影響，短期內貿易衝突藉由每日頭條新聞擴大其影響、對於消費者與企業投資信心產生衝擊，進而影響消費與投資需求的風險，仍需善加留意。所幸相較 2018 年貿易衝突加劇時，現階段中國對於擴大財政刺激政策支撐經濟的彈性更高、意願更為積極，美國聯準會也終結升息循環轉為降息並結束縮表政策，為實體經濟與金融市場的下檔風險提供緩衝。新興亞洲國家仍具備較佳的經濟成長動能，主要配置方向建議應側重本地內需消費相關類股佈局、以及於全球出口市場具備高度競爭優勢難以取代者，可望抵禦總體環境不確定性的企業佈局。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期雖放緩，然而該國改革持續往正面方向前進，除了退休金改革，巴西政府仍持續進行一系列社會經濟改革，後續稅改法案與國營企業民營化等重要改革若有正面進展，預期有利於該國經濟發展與市場情緒，加上巴西央行 7 月份降息 2 碼，資金面有利提振巴西股市；近期影響拉丁美洲較大變素包含美中貿易戰變化、大宗商品價格與阿根廷選舉發展，然而除了聯準會與歐洲央行更趨鴿派外，拉丁美洲多國今年也展開降息且持續進行改革，有助於緩和該地區經濟下行風險，而市場亦期待以巴西為首所推動的退休金、稅改、民營化等重要改革能改善拉美地區投資與商業環境，進而提振經濟與企業獲利。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

• 過去一週表現回顧：中美貿易關係紓緩，高收益債跟隨股市上漲

全球政府債市：富時全球債券指數本週上揚 0.59%。美國兩年和十年期公債殖利率曲線倒掛幅度加大，再次引發經濟面擔憂，然而中美貿易緊張關係和緩、美國七年期公債發行需求疲弱，收斂美國公債漲幅為 0.15%。歐洲公債則有 1.06% 漲幅，義大利總統同意五星運動與民主黨籌組新內閣，政治不確定風險降低，義大利公債大漲 2.47%(彭博資訊，截至 8/29)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週小揚 0.05%，新興國家當地債指數 (換成美元) 下跌 0.77%。中美貿易衝突有緩解契機，新興亞洲債表現優於拉丁美洲及歐非中東。阿根廷政府為防堵外匯存底流失，宣佈將與機構債權人和國際貨幣基金協商展延到期債務，不會減計本金，且展延期間仍會繼續加計利息，標準普爾信評則將阿根廷主權債信評等降至選擇性違約，阿國美元主權債下跌 15%、當地債換成美元下跌 3.50%。巴西公佈第二季經濟季增率 0.4% 優於預期，化解經濟可能陷入衰退的擔憂，當地公債趺勢收斂為 0.61%。就整體利差，投資人風險趨避情緒起伏，新興國家美元主權債利差上揚 5 點至 404 基本點 (彭博資訊，截至 8/29)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲 0.45%，歐洲高收益債指數上漲 0.32%；富時美國投資級公司債指數上漲 0.26%，美中貿易協商峰迴路轉，川普在 G7 峰會後記者會表示，認為中國非常希望達成協議，中國外交部發言人否認此事，但週四中國表示正在與美國討論九月份的下一輪貿易談判，貿易情勢反覆加上美國十年期與兩年期公債殖利率倒置增添景氣衰退擔憂持續推動投資級債上揚，資金前進內需導向的電力及公用事業債。高收益債中，DISH 直播衛星債上揚，主因公司高層回購股票加上投行 Raymond James 看好其在中低頻寬的資產，調高目標價，網路及衛星債上揚。儘管川普政府對於提高藥價透明度的政策可能損及醫療服務公司的獲利前景，但社區健康系統公司執行長本月以來兩度回購自家公司股票，提振投資人信心，近一週股債齊揚。義大利總統授權總理孔特組建新政府，結束數日以來民主黨和五星運動黨的鬥爭，義國公司債反彈提振歐高收債。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 407 點，收窄至 392 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 373 點，收窄至 360 點 (彭博資訊，截至 8/29)。

• 未來一週貨幣政策： 智利、俄羅斯央行可能降息

利率會議：澳洲 (9/3，預期維持利率於 1%)、智利 (9/4，預期降息一碼至 2%)、加拿大 (9/4，預期維持利率於 1.75%)、瑞典 (9/5，預期維持利率於 - 0.25%)、俄羅斯 (9/6，預期降息一碼至 7%)

• 中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 8/28 當週，新興國家債券型基金流入 8 億美元。富蘭克林證券投顧表示，全球各類債券殖利率已普遍下滑，在這之中，以相同的新興國家政府所發行、相同到期天期的當地貨幣計價債券殖利率仍普遍高於美元計價的殖利率，部份當地公債因央行降息，還有資本利得空間可期。然而諸如貿易戰和景氣風險挑戰仍存，當地公債的投資最好能搭配防禦配置，特別是對匯兌進行適度避險。新興國家範圍擴及投資級信評的如印尼、印度和墨西哥，以及非投資級但卻有政經改革題材的巴西、迦納等公債機會。此外，以美元計價、波灣國家發行人為多的伊斯蘭債券，受到中美貿易衝突之直接衝擊低，尤其投機性外資持有部位不高，較不必擔心國際資金匯出的壓力，可視為投資組合中防禦功能的配置。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 8/28 該週，全球高收益債券基金流入 11 億美元。富蘭克林證券投顧表示，美中貿易陰霾未散，提升年底前聯準會降息可能性，美歐兩大央行態度鴿派仍有利信用債市表現，美高收債企業基本面仍然穩健，且相較於成熟市場公債的低殖利率，凸顯高收益債較高債息的優勢，建議靠攏內需導向型產業債如醫療、金融及電信債，並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的工業、汽車等產業債，部分產業如能源債經歷先前利差擴大後已經吸引買盤進場承接。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜．德賽 (2019/8) 表示，  經濟數據目前並沒有顯示出任何的證據美國或全球經濟正在接近衰退。        受到美國聯準會及歐洲央行可望重啟寬鬆的影響，美國公債殖利率曲線對於預測經濟陷入衰退的指標意義不大，但它是衡量聯準會鴿派態度以及市場恐慌情緒的良好指標。固定收益團隊認為，美國公債目前的評價面大幅高估，報酬及所需承擔的風險看起來不具吸引力。公司債則建議靠攏低存續期間債券。

過去一週表現回顧：美中緊張關係緩和，市場解讀雙方維持談判空間，美元指數維持高檔

川普稱美中雙方將通話，中國呼籲冷靜處理貿易談判，討論取消對 5500 億美元中國商品進一步加征關稅，防止貿易戰繼續升級，加上美國財長米努勤稱目前無干預美元計畫，風險情緒改善下，美元對多數非美貨幣走升，周線美元上漲 0.96%。中美貿易緊張情勢有所和緩，避險需求回落，日圓周線下跌 0.93%。儘管部分歐洲央行官員認為歐洲經濟尚不需要恢復量化寬鬆，但被提名為下任歐洲央行總裁的拉加德表示央行擁有廣泛的政策工具，並稱目前利率尚未達到下限水準，歐元周線下跌 0.95%。澳幣一度克服低於預期的商業投資數據帶來的壓力，但央行官員談話偏鴿派，澳幣周線下跌 0.64%。 紐西蘭商業信心下降導致紐西蘭幣創四年新低，周線下跌 1.72%。英國首相約翰遜暫停議會面臨法律挑戰，反對黨推動倒閣表決，英鎊周線下跌 0.78%。

貿易情勢變化及政局動盪影響，新興市場貨幣漲跌互見。數據顯示巴西國際收支狀況在 7 月急遽惡化，提高了對央行降息的預期，巴西里拉週線跌 1.14%。市場追逐避險貨幣，同時拋售波動較大的新興市場貨幣，加上受到部分短線投資人獲利了結賣壓及流動性不佳影響，即便在美中關係緩和下，土耳其里拉周線下跌 1.42%。阿根廷財長表示，將與國際貨幣基金及債權人協商，延長債務到期日，市場保守看待後續協商，儘管央行持續在外匯市場維持匯價，阿根廷披索周線下跌 4.74%。印度將暫緩針股市投資人的附加費計畫，並為住房金融公司提供額外 28 億美元流動資金，幫助振興房地產行業，市場情緒緩和及對政策刺激期待，印度盧比周線上漲 0.15%(彭博資訊，截至 8/30 下午 4 點)。

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，風險偏好伴隨市場走向未知的九月，中美關係的發展仍然存在變數，九月一日起關稅加徵將正式實施，雖雙方態度似有緩和空間，但川普是否維持強硬態度或是順應民情，迎來皆大歡喜的結局，尚屬未知，觀察 2018 年以來雙方談判，美中總是維持談久必分，分久必談的關係，但如今中國態度已大有不同，若美方持續壓迫，後續反擊恐非川普所樂見，於此同時，下周將是聯準會九月會議前官員最後公開談話機會，之後將進入噤聲期，是否能就後續政策給出更多指引，將是另一觀察重點，無論如何，短期貿易局勢緩和，風險偏好回升將有助減輕新興市場貨幣壓力，再觀察英國首相強森，技術性阻擋議會提出有序脫歐提案，使反對黨醞釀倒閣，義大利重新組閣但各黨派仍存歧見，預期貿易摩擦及政局動盪仍將主導市場情緒，而儘管部分新興市場貨幣波動將加大，但投資人對利差收益的追逐有望支撐高利率的新興市場貨幣表現。摩根士丹利證券預期在最新關稅升級環境下，未來四季全球經濟成長率平均將僅有 2.7%、接近衰退門檻 2.5%，且貿易紛爭的擴散風險增加。所幸全球政府已相繼釋出對貿易不確定性威脅景氣的擔憂，寬鬆政策已成大勢所趨，聯邦基金利率顯示，(8/30) 九月降息兩碼機率已降至 0%、降一碼機率升至 95.8%，可留意九月聯準會利率會議與中國十一國慶前的政策動向，將為景氣及金融市場提供緩衝。(8/25，彭博資訊)

過去一週表現回顧: 美國庫存大減與美中貿易局勢可望緩和，油價上漲

美國原油庫存大減，且美中雙方釋出正面訊息、可望 9 月份進行下一輪貿易談判，舒緩市場擔憂，油價週線收漲，CRB 商品價格指數上漲 2.06%。(1) 油價：美國能源資訊局報告顯示，截至 8/23 為止一週美國原油庫存大減 1000 萬桶，且當週汽油與蒸餾油庫存同步下滑，舒緩市場對需求放緩的擔憂；另 OPEC 聯合部長監督委員會 8/27 報告顯示今年 7 月 OPEC 及非 OPEC 產油國的聯合減產執行率達到 159%，創下今年以來新高，推升下半年庫存大幅下降的預期，而美中貿易衝突出現緩和跡象，雙方可望 9 月份進行下一輪談判，諸多正面因素掩蓋經濟前景擔憂、推升油價，總計紐約原油近月期貨價格當週上漲 4.69%、收在每桶 56.71 美元。(2) 美中貿易衝突出現緩和跡象、掩蓋需求前景擔憂，LME 三個月期遠匯銅價週線上漲 1.66%。(3) 金價：市場避險情續衝高回落，金價漲勢隨之收斂轉跌。川普表示美中將進行通話聯繫，中國呼籲冷靜處理貿易摩擦，市場解讀雙方仍有談判可能，同時第二季美國 GDP 僅微幅下修，消費支出維持成長，美國原油庫存降幅大於預期，雙雙緩和了投資人對景氣下行的擔憂，市場風險偏好回升，美債利率反彈，打壓金價表現，但預中美貿易衝突短期難解，英國首相技術性阻擋有序脫歐推動，義大利政局組閣後仍具變數，金價通週維持 1500 美元之上，黃金近月期貨週線小跌 0.06% 至 1530.5 美元 / 盎司。(彭博資料截至 8/29)

觀察焦點與投資展望：聯準會政策、全球經濟成長、美中貿易戰進展、產油國產量與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，儘管聯準會降息與多國央行採取較寬鬆政策，有助於緩和經濟下行風險，然而美中貿易戰進展反覆且短期難解，增加全球經濟不確定性，恐增加後續油價波動風險。以供需基本面觀察，OPEC + 維持減產至明年 3 月底有助於支撐今年油價，然而，美國產能增加恐抵銷 OPEC + 減產成效，特別是預計今年秋季後頁岩油生產瓶頸可望完全解除，加上貿易不確定性與全球經濟成長趨緩壓抑需求成長，多家機構調降原油需求成長量，預期油價上行空間受限，在多空因素交錯與貿易戰所增加的不確定因素影響下，預估油價波動加劇、區間整理。EIA 8 月份報告將布蘭特原油 2019 下半年與 2020 年的預估平均油價下調至每桶 64、65 美元，西德州原油今年第四季及明年與布蘭特原油的價差預估將從之前的每桶 6.6 美元縮減至 5.5 美元，主要反映未來數月美國頁岩油油管輸出瓶頸問題將緩和。摩根士丹利 (8/27) 指出原油需求受到全球經濟前景影響而成長放緩，然而包含美國、巴西與挪威等非 OPEC 國家明年產量成長預期強勁，儘管 OPEC 仍會盡力維持油價穩定，但該組織也面臨市占率下滑的問題，因此下調截至年底的布蘭特原油目標價至每桶 60 美元 (原為 65 美元)，2020 年則維持每桶 60 美元。

富蘭克林證券投顧表示，貿易情勢依舊主導金價走勢，九月關稅加徵前夕，市場憧憬美中仍有談判可能，避險情緒緩和，金價走高後收斂轉跌。川普稱中方來電希望談判，雖未獲中國證實，但中方呼籲冷靜處理貿易議題，表示應當討論取消進一步加徵關稅，市場解讀中方立即反制可能降低，維持對話空間，同時美國公布第二季 GDP 修正值，僅微幅下修，其中消費支出季成長 4.7%，創 2014 年以來最大增幅，加上美國 EIA 原油庫存降幅意外大於預期，貿易緊張局勢降溫及經濟數據激勵，緩和了投資人對景氣下行的擔憂，市場風險偏好回升，美債利率一度下探 1.4% 後反彈回升至 1.5% 上方，此外，歐洲央行官員認為不需重啟 QE，金價漲幅受抑轉為下跌。後續預期中美貿易談判意見依然分岐，短期難達共識機率高，而英國首相強森技術性阻擋有序脫歐推動，義大利政府雖重新組閣，但政黨合作還有變數，下屆歐洲央行主席拉加德態度偏鴿，不確定性支撐金價站穩 1500 美元整數關卡。富國 (8/27) 金價正在突破區間壓力，如果股市波動和全球經濟增長擔憂持續，金價將持續走高，上看 1600-1700 美元 / 盎司。。瑞銀 (8/29) 市場動盪下部分投資人增加持有現金，但並非最佳選擇，考量貿易爭端及景氣衰退風險上升，黃金為最佳避險標的，預期未來六個月將突破 1600 美元 / 盎司。Lion Financial(8/30) 國際地緣政治風險依然存在，貿易問題、英國脫歐及全球經濟趨緩都令投資人感到擔憂，避險需求將支持黃金走勢，短期金價呈現小幅回落，但多頭力道依然強勢，在 1420 美元有望獲得支撐，向上看至 1485 美元 / 盎司。俄羅斯總統普丁簽署一項法案，取消投資黃金的增值稅，未來五年，俄羅斯黃金及貴金屬需求可能飄升至每年 50 噸，為當前五倍 (彭博資訊，8/23)

8/30

歐元區

七月失業率

7.5%

7.5%

8/30

歐元區

八月 CPI / 核心 CPI(年比)

1.1%/1.0%

1.1%/0.9%

8/30

英國

八月 GfK 消費者信心指數

--

--

8/30

美國

七月個人所得 / 個人支出

0.3%/0.5%

0.4%/0.3%

8/30

美國

七月 PCE 平減指數 (年比)/ 核心 PCE

1.4%/1.6%

1.4%/1.6%

8/30

美國

八月芝加哥採購經理人指數

47.5

44.4

8/30

美國

八月密西根大學消費者信心指數終值

92.3

92.1

9/2

歐元區

八月 Markit 製造業採購經理人指數終值

47.0

47.0

9/3

美國

八月 Markit 製造業採購經理人指數終值

--

49.9

9/3

美國

八月 ISM 製造業指數

51.5

51.2

9/3

美國

七月營建支出 (月比)

0.3%

-1.3%

9/3

美國

聯準會官員 Rosengren 談話

--

--

9/4

歐元區

八月 Markit 服務業 / 綜合採購經理人指數終值

53.4/--

53.4/51.8

9/4

歐元區

七月零售銷售 (月比 / 年比)

--/--

1.1%/2.6%

9/4

美國

七月貿易收支

-552 億美元

-552 億美元

9/4

美國

聯準會褐皮書

--

--

9/4

美國

聯準會官員 Williams、Bowman、Bullard、Kashkari、Evans 談話

--

--

9/5

美國

八月 ADP 就業變動

14.3 萬人

15.6 萬人

9/5

美國

上週初請失業救濟金人數

--

21.5 萬人

9/5

美國

八月 Markit 服務業 / 綜合採購經理人指數終值

--/--

50.9/50.9

9/5

美國

七月工廠訂單 / 運輸除外

0.8%/--

0.6%/0.1%

9/5

美國

七月耐久財訂單 / 資本財新訂單非國防 (飛機除外) 終值

--/--

2.1%/0.4%

9/5

美國

八月 ISM 非製造業綜合指數

53.6

53.7

9/6

歐元區

第二季經濟成長率終值 (季比 / 年比)

0.2%/1.1%

0.2%/1.1%

9/6

美國

八月非農業就業人口變動 / 失業率

16.5 萬人 / 3.7%

16.4 萬人 / 3.7%

9/6

美國

八月平均時薪 (月比)/(年比)

0.3%/3.0%

0.3%/3.2%

9/6

美國

聯準會主席鮑爾於蘇黎世談論經濟展望

--

--

日期

國家

節日

8/30

祕魯

利馬聖羅莎節

8/30

土耳其

勝利日

9/2

馬來西亞

回教新年假期 (補假)

9/2

美國

勞動節

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

26362.25

2.94

-2.72

5.40

2.96

14.92

3.87

史坦普 500 指數

2924.58

2.76

-2.73

5.40

6.07

18.25

2.86

那斯達克指數

7973.39

2.87

-3.49

5.65

6.44

21.06

-0.30

MSCI 歐洲指數

126.95

1.53

-1.93

1.80

3.71

14.76

1.51

新興市場指數

970.08

-0.31

-6.77

-1.12

-5.83

2.64

-5.57

亞洲不含日本指數

602.06

-0.53

-6.20

-0.73

-5.99

2.98

-7.59

上海證交所綜合指數

2886.24

-0.37

-2.11

1.35

0.41

18.41

8.05

恆生中國企業指數

10083.20

-0.89

-6.60

-1.11

-8.33

2.93

-4.59

台灣加權股價指數

10618.05

0.93

-1.11

6.32

6.26

13.49

-0.39

韓國 KOSPI 指數

1967.79

1.00

-3.48

-3.23

-9.97

-3.16

-12.73

泰國 SET 股價指數

1652.60

0.60

-2.61

2.56

2.14

8.36

-0.86

印度孟買指數

37127.66

1.13

-0.60

-6.17

4.51

3.95

-2.81

新興拉丁美洲指數

2555.21

0.98

-10.09

-4.31

-7.88

1.99

8.41

新興東歐指數

314.37

-0.33

-6.90

1.27

3.20

12.61

14.27

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

2428.62

0.59

3.03

5.19

8.15

8.73

10.26

美國十年公債

896.82

0.09

4.88

6.90

12.04

12.30

14.99

投資等級公司債指數

802.45

0.26

3.49

7.08

11.26

13.87

13.23

美國高收益公司債

1810.72

0.45

0.35

2.99

4.42

10.96

6.50

歐洲高收益公司債

2118.61

0.32

0.52

3.29

4.43

9.25

5.46

新興國家美元主權債

401.73

0.05

-0.63

4.44

6.09

11.33

12.54

新興國家原幣債市

395.44

-0.77

-1.99

3.71

1.64

4.45

8.75