【富蘭克林】八月份美林全球基金經理人調查報告－美中貿易持久戰，經理人加債減股轉向防禦

美中談判進展反覆，人民幣兌美元破 7 引發市場擔憂貿易戰可能轉為匯率戰，史坦普 500 指數一度回落至 2900 點下方，美國長短天期公債殖利率接近倒置，德國各天期公債皆已跌落負值，全球負利率債券規模高達 15.8 兆美元，避險需求及全球央行降息潮推升本月全球債市表現優於股市 (彭博資訊，截至 8/13 收盤價)。

股市：貿易戰忽空忽多，經理人投資心法 -『加債減股』

隨著美中貿易進展反覆，短線上市場持股信心不穩，避險情緒高漲，34% 的經理人預期未來 12 個月全球經濟陷入衰退的可能性已經升高，為 2011 年十月以來的高點，經理人對於現金配置也維持高位在 5.1%，遠高於 10 年平均的 4.6%，大類資產配置中經理人大幅『加債減股』，大幅降低股票 22 個百分點至淨減碼 12%，增加債券 12 個百分點，並加碼現金及不動產投資信託 (REITs)。區域股市方面，儘管新興股市及美股仍為主要加碼區域，但整體加碼幅度皆出現下滑，美股下滑 7 個百分點至淨加碼 2%，新興股市也下滑 11 個百分點至淨加碼 12%。歐股一反上個月的看多，下滑 12 個百分點至淨減碼 3%，英國及日本股市則持續受到減碼。

美中貿易進展反覆，『貿易戰擔憂』已經連續五個月為尾端風險的首位，且從上個月的 36% 跳升到本月的 51%，其次則依序為貨幣政策的侷限性 (15%)、中國經濟放緩(9%) 及債市泡沫(9%)。避險情緒也同步反映在做多美債的熱情上，做多美債成為本月的擁擠交易，遠高於做多科技股及做多成長股。儘管近期瑞銀及摩根士丹利等多家投行下調年底十年期美債殖利率目標價，但高達 71% 的經理人不認為未來 12-18 個月十年債殖利率將低於 1%，但部分經理人也表示 1.36% 將是 2019 下半年的關鍵價位(截至 8/13 收盤價，十年期美債殖利率為 1.7035%)，並須留意目前在公司債及公債市場上的泡沫。

產業方面，多數經理人看好成長股，科技及健康醫療連續 12 個月蟬連看好產業的前兩名；儘管面臨貿易政策的不確定性，但數位轉型的市場需求穩健，避開容易受到美中貿易交鋒影響的半導體及其供應鏈，科技股仍有投資商機。另一方面，醫療產業持續強化產品線，併購活動熱絡，基因療法、罕見疾病及抗癌藥領域仍是主要併購目標。儘管過去幾年美國藥價立法的政治壓力升高且尚未減弱，但醫療產業的商業環境仍有利於能為患者創造價值的創新藥物，全球人口高齡化亦為生技製藥產業提供了強大的長期需求背景。生命科學的快速發展、醫療突破、療效的提升、FDA 藥品審批增加正帶動生技產業，為長線投資者提供機會。(表一)

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人伽坦．賽加爾表示，美中貿易衝突增溫再度在全球金融市場擾亂一池春水，市場震盪幅度加大，然而，不同的新興市場間小型股相關性卻很低，例如南韓的線上購物業者與印度的水泥企業股價面臨的風險完全不同，股價漲跌表現可能也很不一致，這有望降低整體小型股的投資風險。此外，相較多元化發展的大型企業而言，亞洲小型企業營收來源主要側重本國利基市場，獲利成長動能較為強勁，低利率環境降低資金成本壓力，更有助小型企業營運前景。基金目前側重較不受國際景氣與外資進出影響的小型股，看好經濟復甦對小型企業的獲利與股價提升趨勢，側重消費相關類股與科技、健康醫療等新創產業，掌握景氣復甦下的投資商機。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 經理人愛德華．波克表示，儘管主要成熟經濟體仍維持良好的勢頭，但後續的連鎖效應仍然不容小覷。貿易放緩的深度及持續時間越長，目前仍強勁的服務業就越難置身事外。值得注意的是，儘管川普和習近平個人建立了良好的工作關係，但美國和中國之間的貿易關係已經明顯失去信任。由於美國和中國之間沒有明確的解決方案，貨幣競貶擔憂令匯率似乎將成為美中的下一個戰場。目前來看，習近平相較於川普似乎有著更多的籌碼。考量美中貿易陷入僵局，基金目前的投資策略已經轉為防禦策略，股票部位側重醫療、金融及能源，並拉高公債及投資級債券，降低波動同時掌握上檔潛力。

債市：美債多單重回 2007 年九月金融海嘯時期的高點

美中貿易摩擦持續增加全球景氣放緩的疑慮，加之原定於九月舉行的面對面會談仍是未定之天，儘管 8/13 川普政府推遲對部份中國進口商品加徵 10% 關稅，但在調查期間 (8/2-8/7) 多數經理人仍預期在 2021 年底前將是降息趨勢，雖然對於降息的幅度看法不一，約有 47% 的經理人預期降息幅度將在三碼以內，另一方面，約 30% 的經理人對於經濟前景則更為悲觀，認為降息幅度至少會有六碼。此外，考量美中領導人各有盤算的情況下，美中貿易協議達成的時點可能延後至約 2020 年美國大選前，在美中貿易戰曠日費時下，高達 47% 的經理人認為美債是最佳的避險工具，遠高於居次的史坦普五百指數買進賣權，美債持續支撐看多，美元從偏空轉為中性。(表二)

義大利預算案及重新舉行大選的不確定性，加上歐元區七月 Markit 製造業採購經理人指數仍呈現下行趨勢，避險情緒滋長，德國 30 年期公債殖利率史上首度轉負，調查顯示半數的經理人預期歐洲央行將於九月降息及啟動量化寬鬆 (QE)，惟近期市場已逐漸反映預期，核心歐債空單略微削減，邊陲歐債多單出現高檔回落，歐元空單略微降低。英國新任首相強森表示與歐盟在脫歐談判上態度強硬，隨著時間接近 10/31 的脫歐期限，預期無協議脫歐機率高於 60% 的經理人比例從 14% 上升至約 30%，此外，看好英國能在 10/31 前脫歐的經理人僅有 25%，六成以上的經理人認為英國脫歐日期將在 10/31 之後，英債及英鎊部位維持偏空。(表三)

美中貿易緊張難解、香港民眾抗議行動導致機場因而一度癱瘓、阿根廷總統馬克里在初選中落敗，全球政治緊張局勢持續支撐避險資產，日圓多單部位來到 2006 年以來到高位，日債持續偏空，新興債匯市多方部位下滑。而多數經理人也認為新興匯市儘管受到套利交易盛行而追捧，但美元強勢以及季節性疲弱仍將損及新興市場貨幣的夏季表現。

富蘭克林坦伯頓伊斯蘭債券基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人莫海迪．柯弗表示，波灣國家不論是傳統債券或是伊斯蘭債券的發行均同步擴增，更令人感到振奮的是，這仍是塊被低估的資產。此外，美元計價且為投資級債信評等的伊斯蘭債指數，於美國公債殖利率下滑時，其績效表現空間較高；但公債殖利率上揚時，也能有正報酬機會。伊斯蘭債與主要資產相關性低，我們看好波灣國家債市投資前景及伊斯蘭債與其他資產低相關性，投資人可藉由將伊斯蘭債納入投資組合，減緩受海外局勢干擾的風險。

富蘭克林坦伯頓精選收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 經理人桑娜．德賽表示，美國經濟強勁且前景樂觀，然而貿易爭端的不確定性影響程度似乎凌駕於經濟數據，從七月聯準會的發言來看，後續聯準會仍將權衡經濟狀況、通膨壓力及貿易爭端的影響情況而定。投資團隊評估美中貿易進展反覆，雙方喊話的情勢仍將延續，維持相對加碼較高債息的高收益債及貸款，並納入不易受到國際關稅紛爭影響的住宅抵押債，酌量配置公債，爭取較高收益同時不忘進行下檔保護。

【美銀美林股票型經理人調查：於 8/2~8/8 針對 171 位基金經理人進行調查】

(資料來源︰美銀美林證券、2019/8/13 訪問期間為 8/2~8/8，受訪對象為全球 171 位基金經理人，代表約 4550 億美元的資金流向)

(以下表格揭露截至 2019 年 8 月和之前過去 9 個月份的歷史數據)

【美銀美林債券及外匯經理人調查：於 8/2~8/7 針對 57 位基金經理人進行調查】

* 美銀美林證券 2018/11 將通訊調整為通訊服務，部位調整不溯及既往。

高收益債券基金警語：由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。
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新興市場基金警語：新興市場股票型基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。
基金過去績效不代表未來績效之保證。<本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>
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