【富蘭克林】週報－國際股債市回顧與建議

一、主要區域股債市回顧與展望

◆美歐股市

過去一週表現回顧：美中關稅威脅再起且企業財報錯綜，美股收黑

美國總統川普表示與中國貿易談判仍有漫漫長路，威脅可能對其餘 3250 億美元中國進口產品加徵關稅，加上企業財報及經濟數據錯綜，拖累美股自歷史高點回落，所幸聯準會主席鮑爾重申將採適當措施因應下行風險的上升，紐約聯邦準備銀行總裁 Williams 表示當經濟出現困境跡象時就應該迅速採取行動下調利率，鴿派言論維繫投資人對聯準會降息的期待，收斂美股跌幅。中美貿易協商陷入僵局、經濟數據與企業財報錯綜，壓抑歐股收黑，科技股思愛普及通訊設備製造商愛利信獲利不如預期，但瑞士諾華製藥、半導體設備製造商艾斯摩爾與英國精品商 Burberry 發佈亮麗財報或財測，收斂歐股週線跌幅。7/16 英國議會通過確認由馮德萊恩擔任下屆歐盟委員會主席，11/1 上任；英國下議院 7/18 通過一項修正案，要求議會即使在休會期間也要在特定日期開會，避免下任首相繞過議會通過無協議脫歐。美歐數據錯綜：聯準會褐皮書顯示，儘管擔憂與貿易相關的不確定性可能造成負面影響，但美國經濟展望仍正向，就業成長有所放緩但仍穩固，但企業難以將加薪和新增關稅的成本轉嫁給客戶，六月零售銷售月增 0.4%、同期製造業生產月增 0.4%，均優於預期，七月紐約州製造業調查指數自 - 8.6 回升至 4.3，惟六月新屋開工月減 0.9% 至年率 125.3 萬戶，為三個月來最低水平，建築許可下降 6.1% 至年率 122 萬戶，六月領先指標下跌 0.3%，不如預估；歐元區七月 ZEW 調查預期指數降至 - 20.3 之今年來新低，德國同期 ZEW 調查現況指數 - 1.1、2010 年來首度跌至負值，歐元區六月 CPI 終值年增率略升至 1.3%，同期核心 CPI 年增率終值自前月的 0.8% 上升至 1.1%，英國三至五月平均薪資年增 3.6%、創 2008 年來最大增幅，同期失業率持平於 3.8% 之 44 年低點。

史坦普 500 十一大類股跌多漲少，防禦型的公用事業及民生消費類股逆勢上漲約 1%，菸草商菲利浦莫里斯財報優於預期且上修全年財測，股價大漲 7%；嬌生上季獲利增長 42%，但警告學名藥及仿製藥可能影響第三季獲利，股價收低 1.7%，聯合健康集團上季獲利超出預估，但政策不確定性壓抑股價下跌，所幸亞培上季業績超出預期且上修全年財測，股價上漲 4.6%，吉利德科學加碼投資生技公司 Galapagos NV 51 億美元，擴大合作關係，吉利德科學收高 1.4%，支撐醫療類股收紅 0.27%；反觀能源類股收低 3.2%，領跌盤勢；Netflix 第二季全球新增用戶數低於預估拖累股價跌逾 12%，通訊服務類股收低 1.77%；聯合租賃及鐵路運輸公司 CSX 下修全年財測股價跌逾 8%，壓抑工業類股收黑 1.7%；高盛、摩根大通、花旗集團及美國銀行上季獲利優於預期，但淨利息收入面臨壓力，壓抑股價漲跌互見，富國銀行上季利差下滑及放緩削減成本前景，股價滑落逾 3%，拖累金融類股收低 0.86%；資安公司賽門鐵克與博通的併購談判傳出已停止，賽門鐵克下跌一成，IBM 營收連四季下滑，所幸獲利優於預估推升股價上漲 4.8%，台積電第三季營運展望樂觀提振半導體股走高，蘋果漲逾 1%，支撐科技類股以 0.11% 跌幅較輕 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 0.38% 至 27,222.97 點，史坦普 500 指數下跌 0.60% 至 2,995.11 點，那斯達克指數下跌 0.45% 至 8,207.24 點，費城半導體指數上漲 1.51% 至 1,526.97 點，羅素 2000 指數下跌 0.91% 至 1,555.62 點，那斯達克生技指數上漲 1.02% 至 3,347.76 點；MSCI 歐洲指數下跌 0.03%(彭博資訊，統計期間為 2019/7/15~7/18，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：美中貿易談判後續發展、歐洲央行利率會議、經濟數據、企業財報

(1)       美中貿易情勢：自六月底 G20 川習會面以來美中貿易代表僅透過電話溝通，並未舉行面對面會談，目前也未傳出有會晤安排，在雙方談判停滯的狀況下美國總統川普再度威脅可能對其餘 3250 億美元中國進口產品加徵關稅，留意相關消息面。

(2)       經濟數據及歐洲央行利率會議：美國六月成屋銷售、新屋銷售及耐久財訂單，七月 Markit 採購經理人指數初值，第二季 GDP 初值；歐元區七月 Markit 採購經理人指數初值、德國七月 IFO 企業景氣指數等，7/25 歐洲央行召開利率會議，市場普遍預期將維持現行利率不變，但將釋出準備降息及擴大寬鬆訊號，部分券商預期七月就會宣布降息，彭博資訊報導 (7/18) 歐洲央行內部開始研究調整通膨目標的可能，德拉吉支持採用對稱方式、容忍通膨在 2% 上下的彈性，未來仍需進行正式評估。

(3)       企業財報：(a)美國: 史坦普 500 大企業 145 家成分股將公布財報，包括半導體 (德州儀器、Xilinx、Intel)、網路(臉書、Alphabet、亞馬遜)、醫療(Biogen、Alexion、必治妥施貴寶、AbbVie)、工業(波音、開拓重工、3M)、Visa、電信公司 AT&T。(b) 歐洲: 道瓊歐洲 600 大企業 132 家成分股將公布財報，橫跨汽車、精品、半導體與製藥產業。

歐洲政局：(a)英國: 新任保守黨黨魁人選預計 7/23 揭曉，目前民調顯示前外交大臣強森 (Boris Johnson，強硬脫歐派) 出線機率高於外交大臣韓特 (Jeremy Hunt)。(b) 西班牙: 現任首相桑傑士領導的社會勞工黨於四月底國會選舉中勝出，但在 350 席眾議院席次中僅獲得 123 席、未達半數，計畫與擁有 42 席的極左派我們能黨 (Podemos) 共組聯合政府，但因我們能黨希望在黨員擔任內閣成員的前提下才支持桑傑士續任總理，雙方看法分歧，預計未來一週將密集討論且國會可能針對桑傑士進行不信任投票，若未通過，西班牙恐需重新選舉。

中長線投資展望：美股逢回佈局，兼納公用事業及優質成長股，留意利空測試下的歐股震盪買點

美股：根據 Refinitiv(7/18)統計目前已公布第二季財報的 66 家史坦普 500 企業，有八成公布獲利優於預估，整體企業財報表現較預期為佳，富蘭克林證券投顧表示，未來一週進入超級財報週，科技、工業、醫療、電信等均有權值企業將公布財報，將牽動盤勢走向，根據 Factset 統計 (7/12)，史坦普 500 企業第二季獲利年減率預估 - 3.0%，較三月底預估的 - 0.5% 大幅下調，將是 2016 年第一季與第二季以來首次連兩季度出現負成長，然而，統計過去五年自季底起算至財報季結束，企業獲利年增率預估值平均上修 3.7 個百分點，若歷史重演，以第二季底市場預估企業獲利將年減 2.7% 推算，第二季獲利有機會呈現正成長，就產業方面，以醫療(+2.1%)、公用事業(+1.7%) 及通訊服務 (1.7%) 類股獲利增幅較佳，反觀原物料 (-16.6%) 及科技類股 (-11.9%) 降幅最大。美中貿易談判消息面亦將持續牽動市場情緒，留意美中談判進展，目前雙方談判陷入停滯，貿易戰再次升溫的可能性無法排除，不過，考量雙方都希望避免會對經濟造成重大下行壓力的情境發生，加上美國總統川普基於 2020 年總統大選考量，高盛證券 (6/29) 及摩根大通 (6/25) 預估美中最終仍有機會達成協議。就聯準會政策動向方面，聯準會主席鮑爾及官員談話推升七月會議將降息兩碼的預期，根據聯邦基金利率期貨顯示，市場預估七月會議降息兩碼機率攀升至 39.5%，不過預估降息一碼的機率仍較高，約 60.5%，預期年底前至少降息三碼的機率達七成(彭博，7/18)，觀察 1995 及 1998 年聯準會預防性降息的經驗顯示，美股在預防性降息後仍呈現震盪走揚。富蘭克林證券投顧表示，美中貿易戰邊打邊談，所幸應有機會避免全面貿易戰的悲觀情境，輔以聯準會釋出預防性降息以舒緩景氣放緩壓力的意向，有助於支撐股市，然而，考量美中貿易不確定性未除、後續談判或有波折，且美中大國博弈為長期議題，建議樂觀中應保有風險意識，建議回檔分批佈局，且考量不確定性仍高，公用事業類股具備內需導向及景氣防禦的特性，可留意逢回佈局機會，納入投資組合作為防禦配置。

歐股：進入密集財報公布期間，消息面牽動歐股波動難免，所幸美歐央行持續釋出鴿派訊號，有助支撐股市表現。根據 Refinitive 統計 (7/16)，已公布財報的道瓊歐洲 600 大企業獲利優於預期比例達 56.3%、高於長期平均的 50%，第二季獲利及營收年比預估分別成長 0.2% 及 0.7%，其中獲利將從前季的衰退 2.0% 重返正成長，十大產業中僅有原物料(-25.4%)、通訊服務(-8.6%) 與金融 (-3.3%) 衰退之外，其餘均為正成長，國家別則以西班牙、瑞士及德國成長動能較佳。此外，7/23 英國保守黨黨魁人選將揭曉，將牽動英國十月底是否會出現無協議脫歐，花旗集團認為 (彭博資訊，7/8) 若英國能避免無協議脫歐且擴大財政政策，英鎊可能升值 5~10%，著眼英國股利率跟債券殖利率間的利差來到歷史新高，將英國股市評等調升至「加碼」，預期 2020 年年中富時 100 指數將上看 8,000 點。富蘭克林證券投顧指出，儘管眾多不確定性猶存，我們認為歐洲股市因為這些負面的政治結果而被過度折價，市場預期偏低下若稍有利多傳出反而有驚喜行情，建議投資人可留意歐股基金布局機會，或透過側重歐洲的全球股票型基金介入。

◆全球新興股市

過去一週表現回顧：聯準會降息預期與中國經濟數據利多鼓舞，新興股市收紅

聯準會官員談話強化降息預期輔以中國經濟數據捎來利多，掩蓋美中貿易談判停滯不前所引發的市場負面情緒，新興股市多數收紅。

新興亞洲：中國第二季經濟成長率由 6.4% 放緩至 6.2%、為近 30 年來最低水準但符合預期，然六月工業生產年增率由 5% 攀升至 6.3%、零售銷售年增率由 8.6% 攀升至 9.8%，雙雙優於預期，經濟數據利多掩蓋美中貿易談判停滯、貿易衝突擔憂略有升溫利空，支撐中港股市走勢。陸股幾收於平盤，滬深 300 指數十大類股以公用事業、工業與科技類股表現較佳，消費、製藥與通訊類股走弱，港股較明顯反應聯準會寬鬆政策預期，由消費、科技與原物料類股領漲收高。三星電子與 SK 海力士等科技類股延續漲勢引領韓股收紅，北韓對於美國與南韓聯合軍演表達不滿則衝擊水泥、營建等北韓概念股下挫，收斂大盤漲勢，此外南韓央行利率會議調降基準利率一碼至 1.5%，央行同時將今年度經濟成長率預估由 2.5% 下調至 2.2%。印度 Yes 銀行因提列壞帳激增導致上季獲利不如預期，該股重挫一成拖累金融股與印股收黑，軟體服務商 Infosys 上季獲利優於預期且上調本年度財測展望，Infosys 揚升逾 7% 為少數收紅個股。

拉美 / 東歐：巴西 5 月份經濟活動年增率上升至 4.4%、7 月份 CNI 工業信心指數上升至 57.4，經濟數據回升；巴西退休金改革法案於下議院第二階段投票延後雖一度壓抑巴西股市，然而市場普遍預期年底前應能通過該法案，加上巴西政府計劃提出刺激經濟政策、且聯準會降息預期強化，帶動巴西股滙同步走揚。投資人對墨西哥政府所提出重振墨西哥國家石油公司之計劃大為失望，墨西哥股市週線下跌。俄羅斯 6 月份實質薪資年增率下滑至 2.3%、遜於預期，同期實質零售銷售年增率則維持 1.4%、優於預期；經濟數據好壞參半，惟油價重挫，壓抑俄羅斯股市週線收低。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 0.19%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.36%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 0.11%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 0.20%、摩根士丹利東歐指數上漲 0.10%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 7/15~7/18，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：南韓第二季 GDP 數據、美中貿易進展

(1)    經濟數據：未來一週新興市場經濟數據較為清淡，留意南韓第二季 GDP 數據、巴西 7 月通膨、6 月經常帳與外國直接投資數據，俄羅斯央行 7/26 利率決策會議、市場預計調降基準利率一碼至 7.25%。

亞洲央行政策評析：過去一週包含南韓與印尼央行同步降息，南韓為三年來首度降息、印尼則為近二年來首度降息，加之印度、菲律賓與馬來西亞，今年來亞洲已有五國央行降息，而中國官方對於推動刺激政策還是採取相對保守態度，後續經濟若仍有進一步下滑風險，評估中國人行亦有降息空間，為經濟下檔風險提供支撐。整體而言，亞洲央行政策轉趨寬鬆主因在於近期經濟數據表現普遍落後預期以及美國聯準會由緊縮轉為寬鬆的政策意向，其中經濟放緩的原因除經濟循環週期外，部份也源自於 2018 年底緊縮的金融情勢對經濟負面影響的遲滯效應、油價波動、強勢美元，以及美中貿易衝突影響企業投資活動。

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧表示，美中雙方的貿易協商進展有所停滯，雖然評估今年底或明年初最終仍可望達成某種形式的協議，但未來幾個月美國對中國剩餘全數進口商品加徵關稅、新一輪貿易衝突再起的機率仍不可被排除，所幸來自政策面的支持有助收斂經濟與股市下檔風險，包含中國較為積極的財政政策以及聯準會在內的各國央行寬鬆貨幣政策。摩根大通 (7/3) 預估新興股市於 2019 年下半年可望有 3% 報酬率，主因實質利率處於非常低水準以及貿易衝突可望避免最糟糕的情況發生，仍然具備投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，印度長期將受惠有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動，而短線經濟所面臨的困境很大部分來自國有銀行業資本限制導致放款意願下降，以及企業資本支出疲弱因素影響，本次財政預算案對國有銀行業大規模注資並致力促進企業投資，應有助於結構性解決印度成長動能瓶頸。印度股市於歷史新高價位附近自然較易引發獲利了結賣壓，預期投資人在短線消化完政策利空後，印度股市仍將恢復依循優異基本面的走勢。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢雖一度影響市場信心，然而全球主要央行更趨鴿派，資金面有利於新興市場表現，加上巴西退休金改革法案持續進行，目前政策面仍朝向正面發展，經濟成長趨緩與財政困境也將加大國會通過退休金改革法案之壓力，該法案有望在年底前通過，改革期待亦有利於巴西股市；此外，新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前，有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

◆全球債市

過去一週表現回顧：全球央行齊力作多，債市普遍上揚

全球政府債市：富時全球債券指數本週反彈 0.59%，儘管美國公佈的六月零售銷售及製造業生產優於預期，然因美國總統川普威脅可能對中國其餘進口產品加徵關稅引發擔憂，加上聯準會主席鮑爾及紐約聯邦準備銀行總裁 Williams 言論強化七月降息預期，激勵美國公債回揚 0.45%。歐洲公債同步反彈 0.96%，歐元區 ZEW 調查預期指數、營建產值及新車註冊數據均不佳，市場期待歐洲央行進一步寬鬆政策，各公債齊揚 (彭博資訊，截至 7/18)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週反彈 0.38%，新興國家當地債指數 (換成美元) 上漲 0.52%，投資人持續期待聯準會將降息，帶動新興國家資產表現。為刺激經濟，南韓、印尼及南非央行各降息一碼至 1.5%、5.75% 及 6.5%，其中，印尼央行表示未來還有降息空間，三國當地公債各揚 0.63%(南韓)、0.73%(印尼)及 1.12%(南非)。美國總統川普表示目前不會針對土耳其向俄羅斯購買空中防禦系統施以制裁，且在央行將降息的預期心理下，土國當地債勁揚 3.27%。就整體利差，因投資人避險情緒起伏，新興國家美元主權債利差小揚 3 點至 334 基本點(彭博資訊，截至 7/18)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌 0.16%，歐洲高收益債指數下跌 0.27%；富時美國投資級公司債指數上漲 0.48%，聯準會官員談話鞏固降息預期，利率下滑、公用事業債領漲幅美投資級債。高收益債中，美中貿易摩擦以及供應過剩疑慮拖累西德州油價跌至四周低點，石油瓦斯及能源設備債分別下跌 0.99% 及 0.93%，抵銷通訊及網路債的上揚。歐高收中投資人期待 7/25 歐洲央行會議釋放寬鬆政策細節，提振義大利等邊陲國家銀行債上揚，惟消費債下跌抵銷，歐高收小跌。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 371 點，擴大至 386 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 347 點，擴大至 367 點 (彭博資訊，截至 7/18)。

未來一週貨幣政策：土耳其、俄羅斯央行可能降息

利率會議：土耳其 (7/25，預期降息 10 碼至 21.5%)、歐洲央行 (7/25，預期維持基準利率 0%、隔夜存款利率 - 0.4% 不變)、俄羅斯 (7/26，預期降息一碼至 7.25%)、哥倫比亞 (7/27，預期維持利率不變)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 7/17 該週，新興國家債券型基金流入 15 億美元，連六周流入。富蘭克林證券投顧表示，在歐美等工業國家央行領軍表態寬鬆資金的意願下，今年以來已相繼有些新興國家宣佈降息，包括印度、印尼、菲律賓、南韓、馬來西亞以及南非等，帶動各類債市齊揚表現，不過此也象徵著對應的殖利率或未來債息收益空間已普遍下滑，建議債市投資人此時宜留意評價面的風險，為避免再進入一些擁擠的債券市場，可採取兵分二路策略，除了可精選一些還有相對高債息而且具有在地政經轉機題材的新興國家當地公債市場，例如巴西在推動退休金改革時，也將有稅制、國營事業改革等多項計畫以振興經濟，而印尼、印度政府連任後即宣佈如減稅計畫、吸引外資等開放政策。另外，也可留意未來市場成長潛力高、外資尚未大舉配置、與其他資產具低相關性的伊斯蘭債市機會。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 7/17 該週，全球高收益債券基金流入 12 億美元，連六周流入。富蘭克林證券投顧表示，                G20 過後美中雙方釋出貿易暫時休兵的利多，有利短線風險情緒回溫，後續仍須關注 1). 重啟談判的時點、議題及行程表 2). 下周美國企業第二季獲利公布及企業高層對於關稅及獲利展望的評論。所幸美歐兩大央行態度鴿派有利信用債市表現，美高收債企業基本面仍然穩健，且相較於成熟市場公債的低殖利率，凸顯高收益債較高債息的優勢，建議靠攏內需導向型產業債如醫療、金融及電信債，並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的工業、汽車等產業債。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜．德賽表示，美國公債目前的評價面大幅高估，報酬及所需承擔的風險看起來不具吸引力。公司債方面，建議側重低存續期間債券。富蘭克林坦伯頓歐洲固定收益團隊表示，無論歐洲央行總裁的新繼承人選為何，利率都將保持低位很長一段時間，這也將加劇投資人追求收益的需求，拉低殖利率曲線，預計歐洲各國的殖利率曲線將明顯趨平。這將有利邊陲歐債可以用較低利率進行借貸。此外，歐洲央行的寬鬆貨幣政策對於歐高收益債和投資級企業債的影響是正面的。

◆國際匯市

過去一週表現回顧：聯準會官員發表鴿派言論強化降息預期，美元走弱

聯準會降息預期持續受多方因素影響，美國 6 月零售數據優於預期，但房市走弱、聯準會褐皮書顯示，儘管企業擔憂貿易不確定性，整體美國經濟展望仍屬正面、IMF 報告稱美元已過度高估等均壓抑美元表現，但聯準會主席鮑爾重申採取適當措施維持景氣擴張，同時聯準會官員發表鴿派言論，市場對聯準會降息的預期加深，且認為降息幅度將更加積極，利率期貨顯示 7 月降息兩碼機率升高，美元一週漲勢收斂，升值 0.03%，非美貨幣漲跌互見，日圓週線升值 0.2%。歐洲公布 6 月消費者物價指數 (CPI) 上揚 1.3%，雖高於市場預期，但仍遠低於 2% 的央行目標，德國 7 月 ZEW 經濟調查低於預期，更創去年 10 月來最低紀錄，市場預期歐洲央行 ECB 可能進一步寬鬆貨幣政策，歐元週線下跌 0.1%。市場預期英國央行將很快需要加入其他國家寬鬆貨幣政策的行列，同時，英國無序脫歐的可能性上升，英鎊週線貶值 0.4%。澳洲 6 月就業數據穩健，令澳幣兌美元一舉攀至 3 個月新高，澳幣週線升值 0.6%。

新興市場貨幣漲跌互見，川普表示若願意可以對中國進口產品徵收額外關稅，發言引發能源需求擔憂，油價下跌拖累俄羅斯盧布等商品貨幣貶值，但受聯準會官員鴿派發言影響，俄羅斯盧布週線升值 0.08%。信評機構穆迪上週五調降阿根廷展望自穩定到負面，評等維持 B2，阿根廷披索週線貶值 1.96%。土耳其新任行長受任命後首度發表聲明，表示將維持貨幣政策獨立性，惟投資人評估降息可能，土耳其里拉週線升值 1.47%。墨西哥披索終止連續四日的漲勢，週線升值 0.06%。印尼央行週四降息一碼，為近兩年來首次降息，市場預期本次降息象徵該國政策寬鬆週期的開始，印尼盾週線上漲 0.65%。哥倫比亞 6 月消費者信心指數較上月下滑，今年以來五度為負，惟近期部份基金看好其財政赤字改革題材增加當地貨幣債的投資部位，哥幣週線升值 0.52%。(彭博資訊，截至 7/19 16:15)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，七月份觀盤重點除了美中貿易談判以外，美歐兩大央行將在 7/31 及 7/25 舉行貨幣政策會議，市場預期聯準會在七月啟動降息，歐洲央行可能釋放更多關於寬鬆貨幣的細節 (包含降息或是調整政策指引)。富蘭克林坦伯頓歐洲固定收益團隊表示，        正面看待歐盟領導人提名國際貨幣基金會(IMF) 總裁拉加德出任下一任的歐洲央行總裁一事，這可能會帶來一些創造性的寬鬆政策想法。歐洲央行未來的政策工具包含：進一步降息、引入利率分層制及重啟量化寬鬆(QE)。然而，無論最終歐洲央行總裁的新繼承人選為何，預估利率都將保持低位很長一段時間。此外，彭博 6/24-6/26 進行的調查顯示，經濟學家認為 7/25 會議上歐盟委員會將調整政策措辭，此外，九月可能將存款利率下調 10 個基本點至 - 0.5%，儘管下次降息的時點可能延後至 12 月或 2020 年初(彭博資訊、匯豐銀行、荷蘭銀行，6/27)。經濟數據疲弱加上聯準會態度鴿派，美元高位震盪加上低利率環境下有利推升高息貨幣的買氣。高盛表示全球央行吹起降息風，新興市場貨幣套利交易有望再度盛行，聯準會鴿派發言有望令美元及利率走低，為亞洲貨幣升值鋪平道路，看多印度盧比、菲律賓披索及印尼盾，菲律賓的通膨下滑、實質利率高，印度盧比和中國的貿易關聯度較低，在美中貿易陷入僵局時，預期表現將優於其他的亞洲貨幣，除此之外，低油價有助降低進口成本、大選後政治不確定降低有利推動改革時程以及外國投資人的買盤進場(彭博資訊，6/12、7/12)。

◆天然資源與黃金

過去一週表現回顧: 供給風險下滑與需求疲弱擔憂，壓抑油價重挫

墨西哥灣原油產能恢復、中東緊張局勢緩和，另美國油品庫存增加與美中貿易緊張局勢再起則加劇需求面擔憂，壓抑油價週線重挫，CRB 商品價格指數下跌 3.75%。(1) 油價：美國能源資訊局報告顯示，截至 7/12 為止一週美國原油庫存下跌 310 萬桶，然同期汽油與蒸餾油庫存則分別增加 360 萬桶、570 萬桶，油品庫存上升、且美中貿易緊張增加需求面擔憂；加上美國與伊朗預計重啟談判、降低中東供應中斷之風險，且因颶風關閉的墨西哥灣原油日產能也逐步恢復，依據美國內政部安全與環境執法局 7/18 報告，墨西哥灣關閉的原油日產能已減少至 18.78%，供給風險降低、需求不振擔憂升溫，供需面利空壓抑油價大跌，總計紐約原油近月期貨價格當週下跌 8.15%、收在每桶 55.30 美元。(2) 聯準會強化降息預期，美元走弱提振基本金屬表現，掩蓋美中貿易再度緊張之負面因素，LME 三個月期遠匯銅價週線上漲 0.81%。(3) 金價：美國零售銷售數據優於預期，金價一度承壓走跌，但聯準會經濟褐皮書顯示經濟成長未見回升，IMF 報告稱美元已被過度高估，加上聯準會官員發表鴿派談話，美元走弱再推升金價走高，黃金近月期貨週線上漲 1.13% 至 1428.1 美元 / 盎司 (彭博資訊，截至 7/18)

觀察焦點與投資展望：聯準會政策、全球經濟成長、美中貿易戰進展、產油國產量與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給受到產油國局勢、政策及政治面因素而有較大波動，OPEC+ 7/1-2 會議後如市場預期延長減產、有利於支撐油價，然而全球經濟成長放緩情形與主要央行貨幣政策亦將影響包含油價在內的大宗商品走勢；另一方面，美中貿易不確定性恐影響市場信心與全球經濟成長步伐、進而壓抑原油需求預期，此為 5 月份油價大幅回檔的主因，然而受惠於聯準會降息預期以及中東緊張局勢升溫，油價 6 月份強勁反彈；評估當前油市多空因素交錯，供給面仍偏緊俏、中東局勢緊繃，然美國產能增加、貿易局勢未明與全球經濟成長趨緩，預估油價波動加劇、區間整理。EIA 7 月份報告預估布蘭特原油 2019 下半年與 2020 年平均油價均為每桶 67 美元 (同前月預估)，西德州原油油 2019 下半年與 2020 年預估平均油價則分別為每桶 62、63 美元，並下調今年原油需求成長量。高盛證券(6/17) 指出油市面臨總經供需的不確定性、以及個別國家供給下滑 (伊朗、委內瑞拉、利比亞等) 與美國產能增加等因素，預期 OPEC + 應會持續減產來穩定油市，預期今年 Q3 布蘭特平均油價維持每桶 65.5 美元，然而明年受到經濟成長趨緩、以及 OPEC 更難以減產的壓力下，預估明年平均油價降至每桶 60 美元。

富蘭克林證券投顧表示，經濟數據好壞參半，聯準會主席鮑爾重申貿易及經濟前景仍具不確定性及官員發表鴿派談話，市場降息預期走升，全球央行政策偏鴿，加上川普發言引發美中貿易談判疑慮、此前其抨擊中國、歐洲操縱匯率，諸多因素皆壓抑美元走勢，激勵金價走揚，預期黃金需求仍維持成長，全球成熟市場債券七成實質利率為負 (世界黃金協會，7/9)，黃金中長線投資價值看升，積極型投資人可以 5-10% 的資金納入黃金產業型基金。短線降息預期有望支撐金價，預期金價將於 1400 整數關卡徘徊，建議採逢回布局操作方式，漲多後投資人仍須留意短期波動將較大。瑞銀 (7/17) 表示，近年新興國家央行黃金儲備大幅增加，但仍有提升空間，預期年底前金價將來到每盎司 1450 美元。

二、未來一週重要觀察指標

重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

重要企業財報：

資料來源：富蘭克林證券投顧整理，單位：除特別註明之外均為美元，時間以當地時間為準。

主要金融市場休市一覽表：

資料來源：彭博資訊      

三、主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至 2019/07/19 16:35。除高收益債及新興債為彭博巴克萊債券指數外，其餘均為富時債券指數，且除新興債和 MSCI 系列指數部份以美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，期間截至 2019/07/18。

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