【富蘭克林】週報－國際股債市回顧與建議

過去一週表現回顧：聯儲會主席談話推升降息預期，美股反彈

聯準會主席鮑爾表示正密切關注貿易局勢對美國經濟前景的影響，將採取適當措施來維持經濟成長，市場解讀鮑爾對在必要情況下降息持開放態度，加上市場樂觀期待美墨有望達成協議避免加徵關稅，掩蓋多家科技及網路龍頭據稱可能面臨反壟斷調查的利空，史坦普 500 指數反彈，終止連四週跌勢。聯準會主席鮑爾表示必要時對降息持開放態度，美國總統川普訪英表示英國脫歐後將與英國達成重大貿易協議，加上券商調高汽車類股投資評等，激勵歐股反彈，惟中美情勢緊繃，歐盟表示因債務增長、基本財政盈餘下滑與私有化進展不如預期，將對義大利啟動違反財政紀律的懲戒程序，義大利公債走勢震盪壓抑金融股表現，所幸並未引發擴散風險。美歐經濟數據錯綜：美國五月 ISM 非製造業指數自 55.5 升至 56.9，超出預期，然而，製造業指數自 52.8 降至 52.1，為 2016 年十月以來最低水準，五月 ADP 民間就業人數僅增加 2.7 萬人，遠低於預估的 18.5 萬人且創 2010 年來新低，四月營建支出與上月持平，不如預期，聯準會褐皮書顯示，美國經濟活動緩步成長且商業前景依然穩固，然而，跡象顯示關稅造成的不確定性、製造業及農業面臨壓力引發擔憂；歐元區五月 Markit 綜合採購經理人指數終值自前月的 51.5 回升至 51.8，高於初估的 51.6，同期服務業指數終值也略升至 52.9、製造業採購經理人指數終值 47.7、與初估值相當，歐元區同期 CPI 年增率初估值自前月的 1.7% 下滑至 1.2%、一年多低點，同期核心 CPI 年增率放緩至 0.8%，歐元區四月失業率下滑至 7.6%、創 2008 年六月以來最低。

史坦普 500 十一大類股除通訊服務類股外均收高。通訊服務類股下跌近 1%，媒體報導美國司法部正考慮對 Alphabet 進行反壟斷調查，聯邦貿易委員會將會負責監督臉書是否損害數位市場的競爭，監管風險拖累臉書及 Alphabet 跌逾 5%；反觀分拆農業部門 Corteva 後的新杜邦 DuPont de Nemours 首週大漲 16%，化學股引領原物料類股勁升 7.1%；工業及金融類股上漲超過 4%，富國銀行分析師看好若聯準會降息將激勵銀行股漲勢；美國十年期公債殖利率一度下探 2.059% 低點，支撐防禦型的民生消費、公用事業及不動產類股漲逾 2.2%；硬體及半導體股反彈，客戶關係管理軟體供應商 Salesforce.com 上季業績超出預期且上修全年財測，股價勁揚 4.6%，挹注科技類股彈升 2.85%；市場正面期待美墨仍有可能在 6/10 關稅措施生效前達成協議，帶動汽車與零組件類股反彈 6.8%，惟監管風險擔憂拖累亞馬遜下跌 2%，收斂消費耐久財類股漲幅至 1.87%；油價下跌壓抑能源類股以 1.89% 漲幅，表現不如大盤 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 2.96% 至 25,539.57 點，史坦普 500 指數上漲 2.71% 至 2,826.15 點，那斯達克指數上漲 1.65% 至 7,575.48 點，費城半導體指數上漲 3.87% 至 1,345.10 點，羅素 2000 指數上漲 2.82% 至 1,506.79 點，那斯達克生技指數上漲 3.33% 至 3,243.81 點；MSCI 歐洲指數上漲 1.36%(彭博資訊，統計期間為 2019/6/3~6/5，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：國際貿易情勢、經濟數據

(1)貿易情勢：(a)美國 vs. 中國: 美國財長努欽與中國央行行長易綱將在 6/7~9 舉行的 G20 財長峰會上會面，為五月上旬美中貿易談判陷入僵局以來雙方官員首次會面。(b)美國 vs. 墨西哥: 美墨官員 6/5 起就移民問題展開磋商，川普表示目前進展仍不足以取消預定於 6/10 開始實施對墨西哥所有進口商品加徵 5% 關稅的措施，雙方將繼續協商，富蘭克林坦伯頓股票團隊投資長史蒂芬 ‧ 多佛 (Steven Dover) 表示 (6/4)，有三種情況美國對墨西哥加徵關稅不會實施，包括美墨達成協議、美國法院裁定關稅違法或者美國國會採取行動，若美國對墨西哥加徵關稅，則美國汽車產業將首當其衝受害，且讓國會通過美加墨協議(USMCA) 與現行的北美自由貿易協定 (NAFTA) 都面臨風險。

(2) 經濟數據：美國通膨數據五月 PPI 及 CPI、五月零售銷售及工業生產、六月密西根大學消費者信心指數初值；歐元區六月 Sentix 投資者信心及四月工業生產，歐洲央行總裁德拉吉將發表談話。

(3) 義大利預算爭議: 根據歐盟委員會預估，今年義大利政府負債佔 GDP 比重將從去年的 132.2% 升至 133.7%，明年預估將再升至 135.2%，歐盟委員會 6/5 發佈的定期預算監測報告中已建議將對義大利採取超額赤字調控程序 (Excessive Deficit Procedure，EDP)，預計送交七月初歐元區財長會議討論，至多罰款金額為該國 GDP 的 0.2%、約當 35 億歐元。

中長線投資展望：美股首重防禦、靜待優質成長股低接機會，留意利空測試下的歐股震盪買點

美股：富蘭克林證券投顧表示，美中貿易衝突尚無和緩跡象，川普又將戰線擴大至墨西哥，增添股市波動，若貿易緊張情勢進一步惡化衝擊企業信心，恐增添美國景氣下行風險，根據摩根大通 (5/15) 預估，目前已實施的關稅措施預估將讓史坦普 500 企業未來 12 個月預估每股盈餘下滑 5 美元，若美國進一步對剩餘約三千億美元中國進口商品加徵關稅，則對每股盈餘的衝擊將擴大至 9 美元，所幸，預期美國總統川普基於明年總統大選考量，應不樂見美國經濟陷入衰退或美股大跌的情境，若美股出現較大修正可能促使川普態度軟化，若美中能重回談判桌、避免關稅戰進一步升級，輔以聯準會對利率決策保持耐心，將有助收斂美股下檔風險。6/4 聯準會主席鮑爾表示正密切關注貿易局勢、將採取適當措施來維持經濟成長，助長降息預期，根據聯邦基金利率期貨顯示，市場預期七月利率會議聯準會降息機率近七成，今年底前聯準會可能降息二至三碼(彭博資訊，6/5)，然而，除了聖路易斯聯邦準備銀行總裁 Bullard 表示可能很快會有降息必要之外，聯準會主席鮑爾及副主席 Clarida 的言論強調將關注貿易情勢並採取適當政策，並未表示很快將採取降息行動，預期聯準會後續政策將視經濟狀況來調整，聯準會下一次利率會議將於 6/18~19 舉行，預估聯準會將保持耐心、按兵不動，留意利率點陣圖、經濟及通膨預測所釋出的政策線索。富蘭克林證券投顧表示，考量短線政治盤主導的市場波動環境，股市震盪壓力仍大，現階段建議以債券型及平衡型基金為核心，美股方面建議納入內需導向及景氣防禦的公用事業類股作為防禦配置，並靜待優質成長股分批低接的機會。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，儘管中美貿易情勢發展難測且對全球景氣的影響重大，基本情境為雙方採且戰且走策略，避免全面貿易戰爆發，全球經濟成長放緩但應可避免陷入衰退。對歐洲來說，美國已決定將延後加徵汽車關稅 180 天，歐洲央行延續鴿派，寬鬆資金環境有助收斂歐股下檔風險。另一方面，隨著強硬脫歐派的英國前外大臣強森接任英國首相的機率升高，摩根大通證券 (5/21) 認為英國申請延長脫歐時點的機率仍高達六成，期間可能提前舉行選舉或二次公投，但將無協議脫歐 (回歸 WTO) 的機率自 15% 上調至 25%，以修改後協議脫歐的機率自 35% 下調至 15%，英國政治面消息將牽動英鎊走勢較為波動，彭博行業研究 (5/24) 表示英鎊走貶將嘉惠跨國企業營收，包括民生消費、工業與健康醫療產業，英鎊走貶期間英國股市表現多優於歐陸股市。再者，義大利預算爭議再起，由於歐盟成員國需在十月中之前遞交 2020 年預算予歐盟委員會，六至九月期間信評機構更新債信評等與展望，新聞頭條風險難免，惟參考 2018 年下半年義大利也曾因為預算問題面臨超額赤字調控程序 (EDP) 的罰款危機，最終雙方仍透過協商取得共識，預期不致擴散為系統性風險。富蘭克林證券投顧表示，儘管眾多不確定性猶存，但我們認為歐洲股市已經過度反映悲觀預期，目前歐洲股市跟美國股市的相對股價淨值比來到數十年來最低，相對本益比則是歐債危機以來最便宜，當評價面達到相當低的水準，意謂未來如果有正面或是較少利空將帶動股價反彈。建議投資人可留意歐股震盪加碼機會，看好可受惠歐元及英鎊貶值的歐洲跨國績優股與高股利股票，或透過側重歐洲的全球股票型基金介入。

過去一週表現回顧：對於聯準會降息寄予預期激勵新興股市收紅

美國聯準會主席鮑爾談話引發市場降息預期，掩蓋美中、美墨等國家貿易衝突疑慮與全球經濟前景擔憂，新興股市週線收紅。

新興亞洲：美中貿易衝突擔憂拖累陸股盤勢、上證綜指連日收黑，其中中國財政部對大型製藥公司進行會計審查引發市場對於藥品降價壓力的擔憂，衝擊醫藥衛生類股跌勢最重，科技股與貴州茅台等白酒股、消費股跌勢亦重，惟中國工信部對四家通訊業者發放 5G 網路牌照激勵通訊類股走強，為滬深 300 指數十大類股唯一收紅者，港股在通訊類股領漲下小幅收紅。經濟數據部分，財新中國五月製造業 PMI 指數持平於四月的 50.2、優於預期。南韓第一季 GDP 成長率較初估值下修、五月出口較去年同期下滑 9.7%、四月份經常帳赤字 6.65 億美元，為 2012 年 4 月以來首見赤字，經濟數據疲弱，但三星電子副會長李在鎔與集團高層進行緊急會議研擬營運策略的消息激勵三星大漲，現代等汽車類股亦走強，推升韓股收高。泰國五月企業信心指數由 49.2 攀升至 50.1，軍方總理帕拉育於國會投票勝出、續任新任總理，泰股走揚。印度上季 GDP 成長率由 6.6% 放緩至 5.8%、遜於預期，反引發投資人對於央行降息的期待，後續央行利率會議確實如期調降附買回利率一碼至 5.75%，加以國際油價下跌，帶動印股收紅。

拉美 / 東歐：巴西 5 月份製造業與服務業 PMI 指數分別下滑至 50.2、47.8，經濟成長趨緩擔憂壓抑巴西股市週線下跌，然受惠於退休金改革期待與美國聯準會更趨鴿派、巴西里拉走升，聯準會降息預期升溫也帶動墨西哥、祕魯等股市上漲，整體拉美股市週線收紅；墨西哥則遭信評機構惠譽降評 (由 BBB + 調降至 BBB)，而穆迪也將其展望由穩定降至負面，然有消息傳出墨西哥有機會與美國在 6 月 10 日前達成協議，縮減墨西哥披索跌幅。俄羅斯 5 月份製造業與服務業 PMI 指數分別下滑至 49.8、52，製造業活動呈現萎縮，儘管經濟數據走弱、且油價下跌，然俄羅斯公債需求仍強勁，且權值股俄羅斯天然氣集團因市場預期管理階層將更換、可望提振經營效率，激勵股價大漲，俄股週線收紅。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 0.75%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 0.73%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 0.85%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 0.78%、摩根士丹利東歐指數上漲 1.06%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 6/3~6/5，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國五月份重要經濟數據、美中貿易協商進展

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國社會融資、新人民幣貸款、進出口貿易、工業生產、零售銷售、物價、固定資產投資等五月份重要經濟數據，巴西四月零售銷售數據以及美中協商進展。

(2)美國關稅政策對於中國經濟的衝擊評估：高盛證券 (5/20) 評估，在企業與消費者信心及金融環境未明顯惡化的情況下，視美國加徵關稅的狀況而定預期美中貿易衝突對中國經濟成長率的衝擊約為 0.25~0.4 個百分點、影響並未非常嚴重，原因為：(1)中國對美國出口加值規模佔 GDP 比重僅約 2.5%，明顯低於名目出口至美國的 4.5% 比重，反應中國進口加工再出口的貿易特性，以及中國內需比重有所提升；(2)人民幣五月以來兌美元貶值，部分舒緩美國加徵關稅與金融狀況緊繃的影響。

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧分析，相較 2018 下半年美中嚴峻對立之際，中國政策面處於較為緊縮狀態，去槓桿、緊縮信貸導致經濟面臨顯著的下行壓力，經濟前景不佳加乘貿易問題衝擊市場信心，為導致去年下半年中國市場乃至整體新興市場表現較為疲弱的原因，然而自第二季以來雖見貿易衝突再度增溫，反應信心面的經濟數據亦見頹勢，但中國官方今年來刺激政策力道、頻率與彈性明顯加大，包含釋出寬鬆貨幣政策、推動信貸成長、祭出大規模的減稅降費與加速推動基礎建設之財政刺激政策，政策面利多當有助緩衝中國經濟的下行風險。再者，美國聯準會貨幣政策於去年仍處於升息軌道，惟今年來該行政策意向也明顯轉趨寬鬆，市場對其更有轉為降息之預期，聯準會政策態度有利提振新興市場經濟前景與投資信心。

富蘭克林證券投顧表示，印度持續受惠於有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動，尤其整體國內消費有望在 2030 年之前達到六兆美元規模，減稅與政府支出成長，搭配民間部門資本支出增加，皆有助於進一步推動印度經濟成長。過去幾年受到換鈔政策、GST 消費稅制實施、銀行業打銷不良貸款等因素影響，衝擊印度企業獲利動能，然現階段印度正處於企業獲利成長轉折點，未來獲利動能將逐步改善。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢，巴西股市近期表現震盪，然而已提交至國會之退休金改革法案持續進行，雖然法案內容可能有所調整、推進過程也可能波折，但目前政策面仍朝向正面方向，而經濟成長趨緩與財政困境也將加大國會通過退休金改革法案之壓力，該法案有望在年底前通過；此外，新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前，有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

過去一週表現回顧：聯準會降息預期增濃，新興債市漲勢領先

全球政府債市：富時全球債券指數本週續揚 0.29%，中美貿易協商未有進展、美國公佈的經濟數字多空交雜，債市投資人更歡迎聯準會主席鮑爾釋出對降息持開放態度的評論，推升美國公債續揚 0.08%。歐洲公債亦上揚 0.49%，歐洲央行利率會議在即，週邊高息的義葡西公債漲勢領先。澳洲央行宣佈再降息一碼至 1.25% 歷史低點以刺激經濟，然因市場已有預期，澳洲公債反而小跌 0.06%(彭博資訊，截至 6/5)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上揚 0.92%，新興國家當地債指數 (換成美元) 上漲 0.95%，聯準會官員近期發言令投資人預期聯準會轉向降息的機率增加，激勵新興債市買氣。阿根廷當地公債上漲 1.15% 領先，兩份民調均顯示現任總統馬克里第四季大選時之支持度提高並領先對手。墨西哥公債上揚 0.48%，墨西哥外長與美國官員自週三 (6/5) 開始協商如何解決邊境非法移民的問題，市場偏樂觀預期雙方最終應能避免關稅戰，不過穆迪 6/5 宣佈調降墨西哥主權債信展望至負向(原穩定)、惠譽則調降墨債信評等至 BBB 級(原 BBB + 級)，展望由負向升至穩定，均擔憂墨西哥國家石油公司高負債的負面衝擊。巴西公債上揚 0.34%，經濟部長樂觀表示政府推動退休金改革及國營事業民營化均有所進展，可望填補財政赤字缺口。印度當地債小紅 0.10%，印度央行週四降息一碼至 5.75%。然而，南非當地公債逆勢下跌 0.54%，政府內部陷入央行職權是否要擴大至如紓困國營事業的爭論中，投資人擔心損及央行政策的獨立性。就整體利差，因投資人風險趨避情緒紓解，新興國家美元主權債利差下滑 10 點至 369 基本點(彭博資訊，截至 6/5)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲 0.46%，歐洲高收益債指數上漲 0.23%；富時美國投資級公司債指數下跌 0.03%，近一周經濟數據錯綜，五月 ADP 民間就業增加人數為九年來的新低，美國五月 ISM 製造業指數低於預期，但 Markit 服務業數據優於預期。聯準會主席鮑爾表示，密切關注貿易談判對美國經濟前景的影響，將採取適當措施來維持經濟成長，必要時對降息持開放態度，但未暗示將很快降息，十年期公債殖利率上揚拖累投資級債表現。美高收益產業債中，美國醫院公司 (HCA) 因應可能併購 First Data 的需求，發債情形良好，提振醫療債上揚。受投資人樂觀看待美墨在關稅或可達成協議帶動汽車債上揚 1.3%。歐盟啟動對於義大利減債未有足夠進展的懲罰程序，但總理孔特表示目標 2019 年赤字將僅佔 GDP 的 2.1%，英國預計將在 7/22 選出新任保守黨黨魁及首相，義大利公司債提振歐高收益債小漲。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 433 點，收窄至 424 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 420 點，收窄至 408 點(彭博資訊，截至 6/5)

未來一週貨幣政策：市場預估俄羅斯央行將降息一碼

利率會議：土耳其 (6/12，預估持平於 24.0%)、瑞士 (6/13，預估持平於 - 0.75%)、祕魯 (6/14，預估持平於 2.75%)、俄羅斯 (6/14，預估降息一碼至 7.50%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 5/29 該週，新興國家債券型基金流出 5 億美元。富蘭克林證券投顧表示，美國川普總統宣佈將對墨西哥加徵關稅以威脅墨國政府應該阻止非法移民自其邊境進入美國，雖然只是針對特定事件的報復，但也加重全球市場恐慌，建議投資人於此人為政策及市場混亂時增持債券以防禦。可留意新興國家一些在地題材正在興起，例如大選連任的印度、印尼執政黨有政策改革可期待，印尼選後更有信評被升等利多，而巴西新政府所提出退休金改革法案於國會的審議亦有所進展。著眼於短期國際因素的干擾仍多，建議投資人除了可於新興當地公債市場找低接機會外，也可留意新興起的伊斯蘭債券資產，其主要為中東和亞洲伊斯蘭國家所發行的美元計價債券為多，而且投機性外資持有部位不高，於海外動盪時反而可展現較防禦的特性。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 5/29 該週，全球高收益債券基金流出 30 億美元。富蘭克林證券投顧表示，近期美銀美林、摩根大通等多家投行陸續下調殖利率目標預估，但摩根士丹利 (5/12) 評估，雙方貿易緊張應為短暫升溫，且美中雙方在貨幣及財政政策的支撐仍將令全球經濟增速仍維持在溫和復甦軌道上。觀察 5/10 美國對中 2000 億出口商品調升關稅項目，以及後續可能實施的 3000 億美元進口商品，以科技、原物料、汽車、工業較容易受到波及，不妨靠攏內需佔比較高的公用事業、金融及醫療業，降低關稅可能的衝擊。摩根大通表示，若爆發全面貿易戰，史坦普 500 指數成份股未來 12 個月的 EPS 可能減少 9 美元，不過目前基本情境認為雙方達成貿易協議的可能性較高(彭博資訊，5/11)。富蘭克林證券投顧表示，有鑑於近期美中貿易緊張難以快速解決，靠攏內需導向型產業債，並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的產業債，另須留意能源價格高檔回落衝擊能源債表現。

過去一週表現回顧：聯準會更趨鴿派，美元走貶

聯準會主席鮑爾表示正密切關注貿易局勢對美國經濟前景的影響，將採取適當措施來維持經濟成長，市場解讀鮑爾對在必要情況下降息持開放態度，加上美國五月 ADP 民間就業人數僅增加 2.7 萬人創 2010 年來新低，美元指數週線貶值 0.50%。儘管歐元區五月 CPI 年增率初估值自前月的 1.7% 下滑至 1.2%、來到一年多低點，但受到美國聯準會鴿派言論激勵，歐元週線升值 0.65%。中美和美墨貿易談判的不確定性猶存，但聯準會鴿派語調帶動市場風險偏好，日圓週線平盤作收。澳洲央行宣布調降現金利率 0.25 個百分點至歷史低點 1.25%，為近三年來首度降息，然市場先前多已反應降息預期，澳幣週線升值 0.59%。美國聯準會更趨鴿派，新興市場貨幣多數走揚，其中巴西受惠於退休金改革期待，巴西里拉週線升值 1.07%。印度央行如預期宣布降息一碼至 5.75%，並將貨幣立場由中性轉向寬鬆，然市場已消化降息消息，加上國際油價走跌，印度盧比週線升值 0.66%。相對南非幣表現落後，因南非財長和南非央行總裁皆表示沒有計劃改變央行的職權，與執政的 ANC 所提出擴大央行職責產生矛盾，南非幣貶值 2.00%。信評機構惠譽將墨西哥評級由 BBB + 調降至 BBB，前景展望正向，穆迪也將墨西哥信評展望由穩定調整至負面，但維持 A3 評級，市場續等待美墨貿易談判結果，墨西哥披索週線貶幅 0.34%。(彭博資訊，截至 6/6 下午 4:10)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，市場正在等待更多美中和美墨貿易談判進展，市場風險情緒仍尚未恢復，不過在聯準會釋出更為鴿派的訊息，表示將採取適當措施來維持經濟成長，顯示並不排斥降息的選項，對先前漲多的美元恐將帶來壓力，反倒先前跌多的非美貨幣具有反彈的契機，其中新興市場貨幣因具有高息及改革題材，將吸引資金進駐，例如於投資級信評國家中，墨西哥、印尼和印度的兩年期公債實質殖利率攀至近幾年高檔，為難見的投資機會。巴西亦正進行大規模退休金改革，這也在全球中少見。摩根士丹利 (5/31) 表示貿易緊張局勢使避險情緒升溫，並可能會導致美國經濟成長放緩，聯準會將不得不做出鴿派回應，在美元資產吸引力走降及考量防禦性下，看好日圓的表現。法國興業 (6/5) 表示貿易加權的美元指數已來到接近歷史高點，而此時聯準會的鴿派發揮了作用，削弱了美元的走勢，未來美元若未再進一步走弱，此可能會使得貿易戰轉向貨幣戰。

過去一週表現回顧: 經濟前景擔憂與美國庫存增加，油價持續下跌

全球貿易緊張局勢未明，經濟前景擔憂壓抑油價與基本金屬表現，加上美國原油庫存增加，油價週線持續走跌，CRB 商品價格指數下跌 3.40%。(1)油價：美國能源資訊署 (EIA) 公佈截至 5/31 為止一週美國原油庫存意外增加 680 萬桶，庫存大增加重油價跌勢；市場對全球經濟和貿易緊張局勢擔憂加劇，原油需求預期下滑；儘管沙烏地阿拉伯官員持續釋出 OPEC + 將盡力維持油市穩定的訊息，然而市場仍觀望 OPEC + 後續會議結果；需求面擔憂與美國庫存意外增加、掩蓋中東局勢不確定性與 OPEC + 可能持續減產的供給面因素，油價連三週下跌，總計紐約原油近月期貨價格當週下跌 3.40%、收在每桶 51.68 美元。(2)市場對美中貿易衝突對經濟成長與需求的擔憂、抵銷聯準會主席鴿派談話的正面效益，LME 三個月期遠匯銅價週線下跌 0.39%。(3)金價：聯準會降息可能性增溫及美元走弱，推升黃金的替代性投資需求，近月期貨一週上漲 2.13% 至 1333.6 美元 / 盎司(彭博資訊，截至 6/5)

觀察焦點與投資展望：美中貿易戰進展、產油國產量與 OPEC 減產情形、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給受到政策及政治面因素而有較大波動，包含伊朗、敘利亞與委內瑞拉等產油國的緊張局勢，以及 OPEC 今年以來積極減產所造成的供給面緊俏，均為支撐上半年油價走勢的重要因素，惟 OPEC + 於 6 月份會議後將再決定是否延長減產，預期 OPEC + 下半年減產政策將是影響油價走向的重大關鍵；另一方面，原油需求則呈現溫和成長，惟美中貿易戰升溫恐影響市場信心與全球經濟成長步伐、進而壓抑原油需求預期，此亦為近期油價大幅回檔的主因；幸而當前供給面緊俏，惟美國產能增加與全球經濟成長趨緩，預期油價上行空間受限，在多空因素交錯與貿易戰所增加的不確定因素影響下，預估油價波動加劇、區間整理。EIA 5 月份報告再度上調布蘭特 2019、2020 年預估平均油價至每桶 70、67 美元，較前月預測值增加 5 美元，主要反映 2019 年油市供給面趨緊、且全球供給中斷風險增加。高盛證券 (5/6) 指出油市在個別國家供給下滑(伊朗、委內瑞拉、利比亞等)、美國產能增加與全球需求放緩等錯綜因素影響下，未來兩個月布蘭特油價可能在每桶 70-75 美元區間，然而第三季美國與俄羅斯產能均可能增加，預期布蘭特油價將走跌、今年 Q3 布蘭特平均油價來到每桶 65.5 美元。

富蘭克林證券投顧表示，   聯準會降息可能性增溫，加上貿易戰激起的避險需求仍存，黃金因與其他資產低相關性，推升近期金價的表現。短線金價表現仍觀看美元走勢，然中長線在全球央行轉趨更為鴿派、主要央行對黃金購買需求強勁下，建議長期可酌量分配 5-10% 的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。        摩根大通 (5/31) 表示，由於美國與墨西哥兩國貿易的緊密關係，提高關稅將對美國經濟和商業信心帶來損害，可能促使聯準會放寬貨幣政策，預期聯準會將於 9 月和 12 月的兩次會議，分別將聯邦基金利率目標下調 25 個基點，此可望為金價帶來表現的機會。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

6/6

歐元區

第一季經濟成長率終值 (季比 / 年比)

0.4%/1.2%

0.4%/1.2%

6/6

歐元區

歐洲央行利率會議 - 主要再融資利率 / 邊際貸款利率 / 存款授信額度利率

0%/0.25%/-0.4%

0%/0.25%/-0.4%

6/6

美國

四月貿易收支

-507 億美元

-500 億美元

6/6

美國

上週初請失業救濟金人數

21.5 萬人

21.5 萬人

6/6

美國

聯準會官員 Kaplan、Williams 談話

--

--

6/7

美國

五月非農業就業人口變動 / 失業率

18 萬人 / 3.6%

26.3 萬人 / 3.6%

6/7

美國

五月平均時薪 (月比)/(年比)

0.3%/3.2%

0.2%/3.2%

6/7

美國

四月消費信貸

130 億美元

102.81 億美元

6/7

美國

聯準會官員 Daly 談話

--

--

6/9~6/15

中國

五月社會融資 / 新人民幣貸款

1410B/1300B

1359.2B/1020B

6/9~6/15

中國

五月貨幣供給 M2(年比)

8.6%

8.5%

6/10

日本

第一季 GDP 年化經季調 (季比) 終值

2.2%

2.1%

6/10

中國

五月進出口 (年比)

-3.3%/-3.8%

4.0%/-2.7%

6/10

美國

四月 JOLTS 職缺

--

748.8 萬個

6/11~6/18

中國

五月外國直接投資 (年比)

--

6.3%

6/11

歐元區

六月 Sentix 投資者信心

--

5.3

6/11

美國

五月 NFIB 中小型企業樂觀指數

--

103.5

6/11

美國

五月生產者物價指數 (年比)/ 不含食品及能源

2.1%/2.3%

2.2%/2.4%

6/12

中國

五月 CPI/PPI(年比)

2.7%/0.6%

2.5%/0.9%

6/12

歐元區

歐洲央行總裁德拉吉談話

--

--

6/12

美國

五月消費者物價指數 (年比)/ 不含食品及能源

1.9%/2.1%

2.0%/2.1%

6/12

美國

五月財政預算月報

--

1603 億美元

6/13

歐元區

四月工業生產經季調 (月比 / 年比)

--/--

-0.3%/-0.6%

6/13

美國

五月進口物價指數 (月比)/(年比)

-0.3%/--

0.2%/-0.2%

6/13

美國

上週初請失業救濟金人數

--

--

6/14

中國

五月工業生產 / 零售銷售 (年比)

5.5%/8.0%

5.4%/7.2%

6/14

中國

五月年至今農村除外固定資產投資 (年比)

6.1%

6.1%

6/14

美國

五月零售銷售 (月比)/ 不含汽車及汽油

0.7%/--

-0.2%/-0.2%

6/14

美國

五月工業生產 (月比)/ 製造業工業生產

0.2%/--

-0.5%/-0.5%

6/14

美國

六月密西根大學消費者信心指數初值

97

100

6/14

美國

四月企業存貨

0.40%

0.00%

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

6/13 盤後

Broadcom

5.24

4.88

日期

國家

節日

6/6

南韓

顯忠節

6/6

馬來西亞、印尼、土耳其

開齋節

6/7

印尼

開齋節

6/7

中國、香港、台灣

端午節

6/10

澳大利亞

英女皇壽辰

6/10

德國、匈牙利、奧地利

聖靈降臨節星期一

6/12

俄羅斯

獨立日

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

25539.57

1.54

-2.99

0.12

3.59

10.72

3.98

史坦普 500 指數

2826.15

1.40

-3.37

2.51

5.92

13.77

4.02

那斯達克指數

7575.48

0.13

-6.59

1.23

6.00

14.74

-0.36

MSCI 歐洲指數

126.14

0.58

-2.56

1.65

11.57

13.39

0.41

新興市場指數

1004.68

1.10

-5.09

-4.18

3.89

4.95

-10.06

亞洲不含日本指數

620.07

1.03

-6.27

-5.24

3.56

4.79

-12.61

上海證交所綜合指數

2827.80

-2.43

-2.22

-8.36

9.13

14.00

-6.97

恆生中國企業指數

10334.32

-0.63

-6.80

-9.66

-0.08

3.43

-12.03

台灣加權股價指數

10409.20

0.26

-4.47

0.51

7.49

7.02

-3.37

韓國 KOSPI 指數

2069.11

1.49

-5.79

-4.72

1.91

1.56

-13.73

泰國 SET 股價指數

1652.00

1.88

-1.41

2.89

1.91

7.65

-1.99

印度孟買指數

39524.41

-0.72

2.58

8.17

12.38

9.99

13.67

新興拉丁美洲指數

2700.79

0.48

0.21

-1.00

7.42

7.09

11.29

新興東歐指數

327.33

1.69

3.47

3.93

9.45

13.07

6.75

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

2286.36

0.29

2.00

3.44

5.07

4.02

6.03

美國十年公債

861.91

0.33

3.89

6.07

8.58

6.25

10.54

投資等級公司債指數

767.66

-0.03

1.73

4.59

8.23

7.20

8.49

美國高收益公司債

1777.92

0.46

-0.75

1.61

5.20

7.98

5.56

歐洲高收益公司債

2061.74

0.23

-1.30

0.88

5.51

5.72

2.48

新興國家美元主權債

388.73

0.92

1.25

3.21

8.07

7.63

8.18

新興國家原幣債市

382.33

0.95

1.13

-0.05

3.39

2.36

2.08