【富蘭克林】週報:國際股債市回顧與建議

過去一週表現回顧：美中貿易緊張局勢加劇經濟放緩擔憂，史坦普 500 指數連四週下跌

市場擔憂美中貿易紛爭將演變為持久戰，加上美國殖利率曲線部份倒掛引發景氣放緩甚至陷入衰退的擔憂，拖累史坦普 500 指數連四週下跌，5/30 盤後美國總統川普宣布自 6/10 起對墨西哥所有進口商品加徵 5% 的關稅，且關稅將逐步增加，直到墨西哥採取行動紓解非法移民狀況，消息拖累 5/31 美股期貨盤下挫。歐洲議會選舉結果顯示親歐盟的主流政黨仍保有多數席次、舒緩民粹主義勢力抬頭的疑慮，但美中貿易緊張情勢未解，歐盟致函要求義大利就債務惡化狀況解釋，加上美國公債殖利率曲線倒掛加劇景氣放緩擔憂，衝擊歐股週線收黑。美歐經濟數據錯綜：美國第一季 GDP 成長率從 3.2% 下修至 3.1%，下修幅度小於預期，而通膨數據比初值更溫和，核心個人消費支出價格指數自成長 1.3% 下修至 1%，為三年來最低增速，四月待完成成屋銷售意外下降 1.5%，三月標普 / 凱斯席勒 20 城市房價指數年增 2.68%，增幅連續 12 個月放緩；法國第一季經濟成長率終值季增 0.3%，年增 1.2%、高於初估的 1.1%，歐元區五月經濟信心指數升至 105.1、近一年來首度上揚，惟德國五月失業人口意外增加 6 萬人，同期失業率自歷史新低 4.9% 升至 5%，德國六月 GfK 消費者信心指數降至 10.1 之兩年低點，法國五月 CPI 年增率初值放緩至 1.1%、創 2017 年九月以來新低。

史坦普 500 十一大類股全數下跌，跌幅介於 0.33%~3.06%；市場擔憂經濟轉弱將影響原油需求且美國原油庫存降幅低於預期拖累油價，能源類股下跌 2.9%；隨著市場擔憂加劇，先前抗跌的防禦型類股亦遭到調節，公用事業及民生消費類股下跌超過 2%；嬌生被指控助長美國鴉片類藥物流行，被控價格壟斷而面臨訴訟的學名藥廠 Mylan 連跌四週，領跌醫療類股收低 1.8%；公債殖利率下跌壓抑金融類股收黑 1.7%；零售商 Dollar General 上季同店銷售及獲利優於預期，博格華納等汽車零組件供應商股價反彈，惟 Calvin Klein 母公司 PVH Corp 及 Michael Kors 母公司 Capri Holdings 財測欠佳衝擊股價，消費耐久財類股收低 0.87%；Global Payments 宣布收購支付技術公司 Total System Services，後者股價大漲 8%，超微發表新品激勵股價勁升支撐科技類股本週跌勢緩和，週線小跌 0.3%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 1.58% 至 25,169.88 點，史坦普 500 指數下跌 1.30% 至 2,788.86 點，那斯達克指數下跌 0.89% 至 7,567.72 點，費城半導體指數上漲 0.31% 至 1,315.29 點，羅素 2000 指數下跌 1.87% 至 1,485.53 點，那斯達克生技指數下跌 2.40% 至 3,196.21 點；MSCI 歐洲指數下跌 0.88%(彭博資訊，統計期間為 2019/5/27~5/30，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：國際貿易情勢、經濟數據、歐洲央行利率會議

(1) 貿易情勢：(a) 美國 vs. 中國: 美中雙方態度轉趨強硬下短期內啟動協商的可能性低，留意美中後續動作以及 6/28~29 G20 峰會川習會面能否扮演重啟談判的觸媒。(a) 美國 vs. 墨西哥: 美國自 6/10 起將對墨西哥所有進口商品加徵 5% 的關稅，且在墨西哥採取行動紓解非法移民狀況之前，關稅將逐步上調，自 7/1 起關稅將上調 5% 至 10%、其後每月初上調 5% 直到 10/1 升至 25% 為止，墨西哥為美國第三大貿易夥伴，2018 年美國自墨西哥進口商品總額約 3,520 億美元，進口項目中又以汽車及汽車零組件金額達 930 億美元最高，其次為電腦等電子設備，同時，墨西哥為美國第二大出口國，2018 年美國出口至墨西哥的商品總額約 2,650 億美元，鑒於美國與墨西哥貿易往來緊密，美方對墨西哥加徵關稅對於美國供應鏈及經濟亦將帶來負面衝擊，高盛證券 (5/31) 認為，目前正值美墨加政府尋求國會通過美墨加貿易協議 (USMCA) 之際，評估川普此舉旨在試圖就移民問題採取行動、同時也在施壓民主黨通過美墨加貿易協議 (USMCA)，鑒於川普宣布的關稅生效日期相當接近，預估至少第一波 5% 的關稅將會實施，而截至目前墨西哥表示在與美國討論之前不會採取報復行動，但若美方落實關稅行動將做出回應。(c) 美國 vs. 歐盟: 貿易協商無明顯進展，6/6 美國總統川普與法國總統馬克宏進行雙邊會談。

(2) 經濟數據與歐洲央行利率會議：美國五月 ISM 指數、非農就業報告，四月營建支出及貿易收支，聯準會褐皮書，6/4~5 聯準會主席鮑爾及多位官員將出席在芝加哥聯邦準備銀行舉辦的研討會，就貨幣政策的策略、工具及溝通方式聽取外部人士的意見；歐元區五月採購經理人指數終值、通膨率及歐元區第一季經濟成長率終值。6/6 歐洲央行預期維持現行利率水準不變，將更新經濟展望及公佈九月將推出的第三輪定向再融資操作 (TLTRO) 計畫細節。摩根士丹利證券 (5/30) 表示，鑒於中美貿易紛爭讓歐元區經濟下行風險升高且通膨維持溫和，預期歐洲央行可能釋出更為鴿派的訊號。

(3) 英國脫歐與政局發展：美國總統川普 6/3~5 將至英國訪問，英國首相梅伊將於 6/7 辭去保守黨黨魁但將擔任看守首相至新任保守黨黨魁選出，七月結果揭曉，目前呼聲最高的是前外交大臣強森 (Boris Johnson，強硬脫歐派)，其餘人選包括前脫歐大臣拉布 (Dominic Raab)、環境大臣 (Michael Gove)、外交大臣韓特 (Jeremy Hunt)、內政大臣賈偉德 (Sajid Javid)，由於多位候選人曾表示若無法取得較佳協議將不排除十月底無協議脫歐，增添市場擔憂，惟英國下議院議長 John Bercow 已表示國會不會任由英國出現無協議脫歐的情況 (綜合外電報導，5/30)。

(4) 義大利預算爭議: 根據歐盟委員會預估，今年義大利政府負債佔 GDP 比重將從去年的 132.2% 升至 133.7%，明年預估將再升至 135.2%，因此歐盟委員會 5/29 致函義大利政府，要求在 5/31 之前就債務負擔惡化的狀況解釋，否則考慮在 6/5 發佈的定期預算監測報告中建議採取超額赤字調控程序 (Excessive Deficit Procedure，EDP)，至多罰款金額為該國 GDP 的 0.2%、約當 35 億歐元。不過超額赤字程序 (EDP) 從啟動到實施需要經過成員國多次開會討論，若義大利在期限內改善財政狀況，罰款也可能取消，第三季義大利政府與歐盟間磨擦可能牽動義大利公債殖利率走勢波動。

中長線投資展望：美國基本面穩健，聚焦美中貿易情勢發展，留意歐洲景氣止跌回穩後的補漲契機

美股：富蘭克林證券投顧表示，美中貿易衝突尚無和緩跡象，川普又威脅對墨西哥加徵關稅，拖累史坦普 500 指數期貨盤下跌 1%，跌破 200 日均線支撐 (截至台灣時間 5/31 下午四點止)，而川普此舉亦可能打壓中方協商的意願，後續觀察 6/28~29 G20 峰會川習會面能否扮演美中重啟談判的觸媒，高盛證券 (5/22) 評估，後續美中貿易發展的四種可能情境 (依照可能性由大到小排序) 包括：(a) 最可能的情境為，在 G20 峰會之前幾乎沒有進展，不過川習會面有機會達成繼續談判且額外關稅措施將推遲、至少在短期內推遲的共識；(b)川習 G20 峰會會面無法取得進展，額外關稅措施在七月生效；(c)六月底實施新一輪關稅，破壞川習會面，但預估可能性相當低；(d)機率最低的情境為美中雙方近期恢復談判，並為 G20 峰會期間達成正式協議奠定基礎 (彭博資訊)。就經濟面而言，國際貨幣基金預估若美中雙方爆發全面貿易戰，將讓中國與美國經濟成長率分別下滑 1.5 及 0.6 個百分點，加劇全球經濟未來一年陷入衰退的風險。就企業獲利而言，摩根大通(5/15) 預估，美國對 2,000 億美元中國進口產品加徵的關稅稅率自 10% 升至 25% 且中國採取反制措施，預估將讓史坦普 500 企業未來 12 個月預估每股盈餘下滑 2~3 美元，加計先前已實施的關稅措施，累積影響約 5 美元，若爆發全面貿易戰，則對每股盈餘的衝擊將擴大至 9 美元。富蘭克林證券投顧表示，考量短線政治盤主導的市場波動環境，輔以史坦普 500 指數跌破 2800 點頸線及 200 日均線支撐，震盪壓力仍高，現階段投資配置建議以債券型及平衡型基金為核心，美股方面建議空手者可待美中貿易情勢更為明朗、採取逢回分批進場或定期定額策略佈局，考量美股波動加大，建議可趁回檔之際分批佈局具備內需導向、景氣防禦及高股利特性的公用事業類股，作為防禦配置。

歐股：受到中美貿易紛爭、英國脫歐不確定性與景氣擔憂等多重利空夾擊，MSCI 歐洲指數五月下跌 4.96%(截至 5/30)、為今年來首度月線收黑，目前面臨年線保衛戰。富蘭克林證券投顧表示，儘管中美貿易情勢發展難測且對全球景氣的影響重大，基本情境為雙方採且戰且走策略，避免全面貿易戰爆發，全球經濟成長放緩但應可避免陷入衰退。對歐洲來說，美國已決定將延後加徵汽車關稅 180 天，歐洲央行延續鴿派，寬鬆資金環境有助收斂歐股下檔風險。另一方面，隨著強硬脫歐派的英國前外大臣強森接任英國首相的機率升高，摩根大通證券 (5/21) 認為英國申請延長脫歐時點的機率仍高達六成，期間可能提前舉行選舉或二次公投，但將無協議脫歐 (回歸 WTO) 的機率自 15% 上調至 25%，以修改後協議脫歐的機率自 35% 下調至 15%，英國政治面消息將牽動英鎊走勢較為波動，彭博行業研究 (5/24) 表示英鎊走貶將嘉惠跨國企業營收，包括民生消費、工業與健康醫療產業，英鎊走貶期間英國股市表現多優於歐陸股市。再者，義大利預算爭議再起，由於歐盟成員國需在十月中之前遞交 2020 年預算予歐盟委員會，六至九月期間信評機構更新債信評等與展望，新聞頭條風險難免，惟參考 2018 年下半年義大利也曾因為預算問題面臨超額赤字調控程序 (EDP) 的罰款危機，最終雙方仍透過協商取得共識，預期不致擴散為系統性風險。富蘭克林證券投顧表示，儘管眾多不確定性猶存，但我們認為歐洲股市已經過度反映悲觀預期，目前歐洲股市跟美國股市的相對股價淨值比來到數十年來最低，相對本益比則是歐債危機以來最便宜，當評價面達到相當低的水準，意謂未來如果有正面或是較少利空將帶動股價反彈。建議投資人可留意歐股震盪加碼機會，看好可受惠歐元及英鎊貶值的歐洲跨國績優股與高股利股票，或透過側重歐洲的全球股票型基金介入。

過去一週表現回顧：反應個別市場利多，新興市場多數收紅

雖然美中貿易衝突擔憂仍在、全球經濟前景展望的疑慮增溫，惟整體市場氣氛並未大幅偏空，新興市場反應個別市場利多，多數呈現上揚走勢。

新興亞洲：中國媒體報導稀土可能成為中國反制美國貿易戰之籌碼、美中貿易衝突擔憂持續，中國六月官方製造業採購經理人指數由 50.1 下滑至 49.4，三個月來再度回落至象徵擴張點的 50 之下，且遜於預期，惟受惠於官方穩定經濟與市場的預期帶動，陸股週線反逆勢收紅，滬深 300 指數由公用事業、民生消費與科技、通訊類股領漲收紅，稀土概念股引領原物料類股走強，財政部公布保險公司稅收優惠政策亦帶動中港兩地保險類股同步上漲，惟國際油價下跌衝擊能源類股走弱，拖累港股收黑。MSCI 上調中國 A 股於指數權重正式生效，因相對擠壓韓股權重略壓抑韓股走勢，金融、紡織與醫療設備類股領跌大盤小幅收黑，此外，南韓央行利率會議維持基準利率於 1.75% 不變。投資人對於印度莫迪政府第二任任期施政寄予樂觀期待，帶動印股延續國會大選結果公佈以來漲勢，塔塔諮詢、Infosys 等軟體服務商引領印股創續歷史新高價位。國際信評機構標準普爾上調印尼主權債信評等，帶動印尼股匯齊揚。

拉美 / 東歐：改革前景期待掩蓋貿易緊張局勢，巴西股市走升、引領拉美市場上漲：巴西總統尋求同政黨議員對退休金改革法案的支持，另央行總裁表示未來將簡化匯率法規限制、降低跨境貿易與投資成本，正面政策期待掩蓋貿易緊張局勢、提振巴西股滙週線收漲，惟經濟數據表現錯綜，巴西 4 月份經常帳赤字大減、外國直接投資亦較前期增加，然第一季 GDP 年增率降至 0.5%；墨西哥股市跌深反彈、週線上漲，惟川普總統週五推文宣布將對墨西哥輸入美國商品加徵 5% 關稅、且可能逐漸調升直到墨西哥非法移民停止進入美國，墨西哥披索聞訊重貶。美國特別檢察官穆勒於記者會中雖暗示川普涉妨礙司法、但並無證據證明其團隊與俄羅斯勾結，市場先前擔憂淡化、掩蓋國際油價走弱與貿易緊張局勢等負面因素，俄股終場收高。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 0.91%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 1.17%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 0.10%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 4.28%、摩根士丹利東歐指數上漲 2.23%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 5/27~5/30，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國製造業 PMI、印度央行利率會議、美中貿易協商進展

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國五月財新製造業 PMI、南韓第一季 GDP 與五月出口數據、巴西與俄羅斯五月製造業 / 服務業 PMI 指數、及巴西五月份通膨數據，印度央行將召開利率會議，依據彭博資訊對分析師調查顯示，印度央行可能下調基準附買回利率一碼至 5.75%。

(2) 美中貿易情勢評估：美中雙方衝突有自貿易關稅戰升級至科技戰 / 資源戰的趨勢，使得六月底 G20 會議雙方簽署貿易協定的機率降低，或許僅能成為重啟談判的觸媒。然而，近期因雙方衝突升溫，預期如 PMI 等調查性經濟數據、企業獲利預估調整、金融市場表現等等反應「信心面」的數據勢必呈現下滑趨勢，加以 10 月份中國 70 週年紀念與明年美國總統大選，均將對雙方繼續協商與達成協議形成推動壓力，只要雙方能持續協商，預期就能降低對市場投資氣氛之衝擊。

中長線投資展望：新興市場經濟與企業獲利止穩契機顯現，新興股市具投資機會

富蘭克林證券投顧分析，去年下半年美中嚴峻對立之際，中國政策面處於較為緊縮狀態，去槓桿緊縮信貸導致經濟面臨顯著的下行壓力，經濟前景不佳加乘貿易問題衝擊市場信心，近期貿易衝突雖再升溫，最新公佈之六月份製造業指數更再度跌破象徵景氣擴張的 50，然而中國官方今年來刺激政策力道、頻率與彈性明顯加大，包含寬鬆貨幣政策、推動信貸成長、祭出減稅降費與加速推動基礎建設等財政刺激政策，預期政策面利多有助緩衝經濟下行風險並支撐投資信心。中港股市今年前四個月預估本益比水準上揚幅度明顯，近期因貿易衝突增溫導致本益比適度修正，反而有利下半年表現，在美中雙方最終仍將達成貿易協議與中國經濟企業獲利基本面改善的前提下，可留意震盪市況下的投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，印度持續受惠於有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動，尤其整體國內消費有望在 2030 年之前達到六兆美元規模，減稅與政府支出成長，搭配民間部門資本支出增加，皆有助於進一步推動印度經濟成長。過去幾年受到換鈔政策、GST 消費稅制實施、銀行業打銷不良貸款等因素影響，衝擊印度企業獲利動能，然現階段印度正處於企業獲利成長轉折點，未來獲利動能將逐步改善。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢，巴西股市近期表現震盪，然而已提交至國會之退休金改革法案持續進行，雖然法案內容可能有所調整、推進過程也可能波折，但目前政策面仍朝向正面方向，而經濟成長趨緩與財政困境也將加大國會通過退休金改革法案之壓力，該法案有望在年底前通過；此外，新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前，有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

過去一週表現回顧：中美貿易衝突之擔憂仍存，美歐領漲主要公債市場

全球政府債市：富時全球債券指數本週續揚 0.38%，中美貿易協商停頓，投資人擔心將演變為持久的貿易戰，避險氣氛推升美歐保守型公債續揚。美國下修第一季經濟成長率至 3.1%、就業及成屋銷售數據不佳，美國十年期公債殖利率再降至 2.2133% 之 2017 年九月以來低點，美國公債指數續揚 0.65%。歐洲公債跟進上揚 0.23%，德國消費者信心及就業數據轉疲，德公債上揚 0.39%。歐盟要求義大利就債務高於規定提出說明，投資人擔憂雙方針對財政紀律的摩擦可能升溫，義大利公債逆勢下跌 0.52%(彭博資訊，截至 5/30)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上揚 0.35%，新興國家當地債指數 (換成美元) 上漲 0.31%，新興主權債和公債多跟隨工業國公債上漲。巴西當地債上漲 0.78%，參議院通過政府行政改革法案，投資人樂觀期待經濟和財政改革法案於國會後續的審議進展。南非當地債下跌 0.92%，市場關注國會大選後之內閣改組進度，尤其對有弊案纏身的副總統被留任存有擔憂。印尼公債截至週四小跌 0.07%，週五 (5/31) 標準普爾信評調升印尼債信評等至 BBB 級 (原 BBB - 級)，肯定該國財政嚴謹及經濟成長前景。油價下跌，石油進口國的印度公債續揚 0.53%。就整體利差，因投資人風險趨避情緒仍強，新興國家美元主權債利差彈升 6 點至 368 基本點 (彭博資訊，截至 5/30)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌 0.20%，歐洲高收益債指數下跌 0.13%；富時美國投資級公司債指數上漲 0.12%，媒體報導中國可能會利用稀土 (主要用來製作軍事裝備的原料) 作為對美國加徵關稅的反擊，投資人擔憂美中貿易緊張短時間恐怕難以結束，且美國宣佈對墨西哥提高關稅，眾多消息紛紛促使投資者湧入公債避險，拉抬投資級債上揚。美歐高收益公司債下跌，產業債中油價重挫拖累石油瓦斯和能源設備債券跌幅分別為 0.78% 及 0.98%；電信、通訊債等內需占比高的產業債較抗跌。義大利及英國公司債近一週表現反覆，儘管義大利五月消費者信心優於預期，但可能因高債務遭到歐盟罰款，且英國脫歐黨在歐洲議會選情告捷，首相梅伊辭任黨魁，歐高收益債小跌。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 393 點，擴大至 412 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 400 點，擴大至 409 點 (彭博資訊，截至 5/30)

未來一週貨幣政策：市場預估澳洲及印度央行將降息一碼

利率會議：澳洲 (6/4，預估降息一碼在 1.25%)、波蘭 (6/5，預估持平於 1.50%)、印度 (6/6，預估降息一碼至 5.75%)、歐洲央行 (6/6，預估持平於 0.00%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 5/29 該週，新興國家債券型基金流出 5 億美元。富蘭克林證券投顧表示，美國川普總統 5/30 盤後宣佈將對墨西哥加徵關稅以威脅墨國政府應該阻止非法移民自其邊境進入美國，雖然只是針對特定事件的報復，但也加重全球市場恐慌，建議投資人於此人為政策及市場混亂時增持債券以防禦。可留意新興國家一些在地題材正在興起，例如大選連任的印度、印尼執政黨有政策改革可期待，印尼選後更有信評被升等利多，而巴西新政府所提出退休金改革法案於國會的審議亦有所進展。著眼於短期國際因素的干擾仍多，建議投資人除了可於新興當地公債市場找低接機會外，也可留意新興起的伊斯蘭債券資產，其主要為中東和亞洲伊斯蘭國家所發行的美元計價債券為多，而且投機性外資持有部位不高，於海外動盪時反而可展現較防禦的特性。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 5/29 該週，全球高收益債券基金流出 30 億美元。富蘭克林證券投顧表示，近期美銀美林、摩根大通等多家投行陸續下調殖利率目標預估，但摩根士丹利 (5/12) 評估，雙方貿易緊張應為短暫升溫，且美中雙方在貨幣及財政政策的支撐仍將令全球經濟增速仍維持在溫和復甦軌道上。觀察 5/10 美國對中 2000 億出口商品調升關稅項目，以及後續可能實施的 3000 億美元進口商品，以科技、原物料、汽車、工業較容易受到波及，不妨靠攏內需佔比較高的公用事業、金融及醫療業，降低關稅可能的衝擊。摩根大通表示，若爆發全面貿易戰，史坦普 500 指數成份股未來 12 個月的 EPS 可能減少 9 美元，不過目前基本情境認為雙方達成貿易協議的可能性較高 (彭博資訊，5/11)。富蘭克林證券投顧表示，有鑑於近期美中貿易緊張難以快速解決，靠攏內需導向型產業債，並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的產業債，另須留意能源價格高檔回落衝擊能源債表現。

過去一週表現回顧：市場續擔憂中美貿易關係發展，美元走揚

貿易戰擔憂及美國消費者信心上升，掩蓋美國長天期公債殖利率跌至 19 個月低點，美元週線升值 0.41%。歐洲議會選舉結果顯示民粹主義政黨席次增加，但親歐的主流政黨仍保有較多席次，歐盟主要政策可望延續，不過義大利與歐盟間對財政紀律的摩擦可能升溫，加上德國六月 GfK 消費者信心指數降至 10.1 之兩年低點，歐元週線貶值 0.54%。美日公債利差持續走低，掩蓋日本 4 月零售銷售和工業生產數據表現不如預期，日圓週線升值 0.48%。新興市場貨幣漲跌不一，川普宣布自 6/10 起對所有墨西哥輸入美國的商品加徵 5% 關稅，往後每個月將增加 5% 至最高 25%，直到墨西哥非法移民停止進入美國等問題解決為止，墨西哥披索週線貶值 3.09%。南非現任副總統馬布扎宣誓就任議員加大其留任的機率，但市場對其是否有腐敗的行為表示遲疑，南非幣週線貶值 2.50%。相對巴西里拉表現抗跌，第一季 GDP 年增率降至 0.5%，符合市場預期，但巴西央行總裁表示未來將簡化匯率法規限制、降低跨境貿易與投資成本，巴西里拉週線升值 1.03%。(彭博資訊，截至 5/31 下午 4:00)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，市場氣氛持續受中美貿易關係發展所左右，避險情緒推升美元需求，不過與去年相較，聯準會轉向鴿派，使美元上漲空間相對有限，但仍需留意歐洲的風險，民粹風氣導致國家和政府的分裂、體制的弱化，繼而引發經濟政策的風險，歐元後續仍有貶值的壓力。反倒是部分新興市場貨幣因具有高息及改革題材，可望表現相對突出，例如於投資級信評國家中，墨西哥、印尼和印度的兩年期公債實質殖利率攀至近幾年高檔，為難見的投資機會。巴西亦正進行大規模退休金改革，這也在全球中少見，因此看好新興市場貨幣後續表現。三菱日聯銀行 (5/31) 表示儘管歐洲議會選舉結果並沒有使歐元大幅下跌，但英國無協議脫歐的風險攀升，及義大利政府預算危機都將令歐元下行風險增加，預期下週歐洲央行將會重申經濟增長風險，尤其是近期外部環境逆風因素的增多，貿易糾紛會進一步拖累全球經濟前景，使歐洲央行轉為更加鴿派的立場，因此續看空歐元兌美元。

過去一週表現回顧: 貿易緊張局勢未明、美國庫存降幅不如預期，油價重挫

美中貿易戰局勢未明、市場擔憂能源需求前景，加以美國原油庫存降幅不如預期，油價週線重挫，惟美國中西部洪災推升農產品價格、抵銷油價與基本金屬跌勢，CRB 商品價格指數上漲 0.07%。(1) 油價：美國能源資訊署 (EIA) 公佈截至 5/24 為止一週美國原油庫存減少 30 萬桶，庫存降幅不如預期；媒體報導 OPEC + 有意延後下次開會時間至 7 月初，儘管消息未經證實，然現行減產協議將於 6 月底到期，市場關注 OPEC + 是否能弭平內部歧見並持續減產協議；OPEC 動向未明、美國原油庫存降幅不如預期，加上市場擔憂中美貿易戰將持續升級進而衝擊需求，油價連兩週下跌，總計紐約原油近月期貨價格當週下跌 3.48%、收在每桶 56.59 美元。(2) 美中貿易衝突升溫恐壓抑基本金屬需求，加以美元強勢，基本金屬普遍走弱，LME 三個月期遠匯銅價週線下跌 1.73%。(3) 金價：美中貿易進展續影響市場，市場避險情緒增溫推升金價表現，近月期貨一週上漲 0.27% 至 1287.1 美元 / 盎司 (彭博資訊，截至 5/30)

觀察焦點與投資展望：美中貿易戰進展、產油國產量與 OPEC 減產情形、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給受到政策及政治面因素而有較大波動，包含伊朗、敘利亞與委內瑞拉等產油國的緊張局勢，以及 OPEC 今年以來積極減產所造成的供給面緊俏，均為支撐上半年油價走勢的重要因素，惟 OPEC + 於 6 月份會議後再決定是否延長減產，預期 OPEC + 下半年減產政策將是影響油價走向的重大關鍵；另一方面，原油需求則呈現溫和成長，惟美中貿易談判後續發展料將影響市場信心與對需求的預期，為近期影響油價的另一因素；幸而當前供給面緊俏，惟美國產能增加與全球經濟成長趨緩，預期油價上行空間受限，在多空因素交錯影響下，預估西德州原油 2019 年區間至每桶 50-65 美元之間。EIA 5 月份報告再度上調布蘭特 2019、2020 年預估平均油價至每桶 70、67 美元，較前月預測值增加 5 美元，主要反映 2019 年油市供給面趨緊、且全球供給中斷風險增加。高盛證券 (5/6) 指出油市在個別國家供給下滑 (伊朗、委內瑞拉、利比亞等)、美國產能增加與全球需求放緩等錯綜因素影響下，未來兩個月布蘭特油價可能在每桶 70-75 美元區間，然而第三季美國與俄羅斯產能均可能增加，預期布蘭特油價將走跌、今年 Q3 布蘭特平均油價來到每桶 65.5 美元。

富蘭克林證券投顧表示，   市場風險趨避增溫，但資金偏向美元及公債做避險，金價反因美元走強而下跌。短線金價續受美元牽制表現空間有限，但在 1) 全球央行表現鴿派立場，名目利率走升空間有限，降低無孳息黃金成本。2) 全球經濟放緩疑慮。3) 主要央行購買黃金需求強勁。4) 第三季進入印度黃金旺季需求，將可望對金價帶來支撐，建議長期可酌量分配 5-10% 的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。摩根大通 (5/23) 短期金價受到美元壓抑表現不易，但全球製造業採購經理人指數已出現在高檔回落，加上貿易戰影響，看好金價中長線表現。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

5/31

美國

四月個人所得 / 個人支出

0.3%/0.2%

0.1%/0.9%

5/31

美國

四月 PCE 平減指數 (年比)/ 核心 PCE

1.6%/1.6%

1.5%/1.6%

5/31

美國

五月密西根大學消費者信心指數終值

101.5

102.4

5/31

美國

聯準會官員 Bostic、Williams 談話

--

--

6/2

美國

聯準會官員 Daly 談話

--

--

6/3

日本

第一季資本支出 / 資本支出 (不含軟體)(年比)

2.6%/2.4%

5.7%/5.5%

6/3

中國

五月財新製造業採購經理人指數

50.0

50.2

6/3

歐元區

五月 Markit 製造業採購經理人指數終值

47.7

47.7

6/3

美國

五月 ISM 製造業指數

53

52.8

6/3

美國

四月營建支出 (月比)

0.50%

-0.90%

6/3

美國

聯準會官員 Quarles、Barkin、Bullard 談話

--

--

6/4

歐元區

四月失業率

7.7%

7.7%

6/4

歐元區

五月 CPI / 核心 CPI(年增率) 初值

1.4%/1.1%

1.7%/1.3%

6/4

美國

四月工廠訂單 / 運輸除外

-0.9%/--

1.9%/0.7%

6/4

美國

四月耐久財訂單 / 資本財新訂單非國防 (飛機除外) 終值

--/--

-2.1%/-0.9%

6/4

美國

聯準會官員 Williams 談話

--

--

6/4~5

美國

聯準會主席鮑爾及多位官員赴芝加哥聯邦準備銀行參與研討會，探討貨幣政策的策略、工具及溝通方式

--

--

6/5

歐元區

五月 Markit 服務業 / 綜合採購經理人指數終值

52.5/51.6

52.5/51.6

6/5

美國

五月 ADP 就業變動

17.8 萬人

27.5 萬人

6/5

美國

五月 ISM 非製造業綜合指數

55.6

55.5

6/5

美國

聯準會褐皮書

--

--

6/5

美國

聯準會官員 Bowman 赴參議院銀行委員會進行續任提名案的聽證報告；官員 Clarida、Bostic 談話

--

--

6/6

歐元區

第一季經濟成長率終值 (季比 / 年比)

0.4%/1.2%

0.4%/1.2%

6/6

歐元區

歐洲央行利率會議 - 主要再融資利率 / 邊際貸款利率 / 存款授信額度利率

0%/0.25%/-0.4%

0%/0.25%/-0.4%

6/6

美國

上週初請失業救濟金人數

--

21.5 萬人

6/6

美國

四月貿易收支

-505 億美元

-500 億美元

6/6

美國

聯準會官員 Kaplan、Williams 談話

--

--

6/7

美國

五月非農業就業人口變動 / 失業率

19 萬人 / 3.6%

26.3 萬人 / 3.6%

6/7

美國

五月平均時薪 (月比)/(年比)

0.3%/3.2%

0.2%/3.2%

6/7

美國

四月消費信貸

120 億美元

102.81 億美元

6/7

美國

聯準會官員 Daly 談話

--

--

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

6/4 盤後

Salesforce.com

0.61

0.74

日期

國家

節日

6/3~6/7

印尼

開齋節

6/4~6/6

土耳其

開齋節

6/5

印度

開齋節

6/5~6/6

馬來西亞

開齋節

6/6

南韓

顯忠節

6/7

中國、香港、台灣

端午節

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

25169.88

-1.55

-4.98

-2.28

-0.29

9.07

5.53

史坦普 500 指數

2788.86

-1.28

-5.10

0.66

2.08

12.22

5.16

那斯達克指數

7567.72

-0.89

-6.37

0.76

3.84

14.59

2.82

MSCI 歐洲指數

125.49

-0.87

-3.99

1.90

6.55

12.75

0.77

新興市場指數

994.93

0.93

-7.52

-4.73

1.17

3.84

-8.65

亞洲不含日本指數

614.58

-0.06

-8.62

-5.26

1.03

3.77

-10.97

上海證交所綜合指數

2898.70

1.76

-5.56

-1.11

12.38

16.62

-4.08

恆生中國企業指數

10387.17

-0.12

-9.10

-7.69

-1.21

3.64

-9.52

台灣加權股價指數

10498.49

1.65

-4.27

1.06

6.18

7.93

0.40

韓國 KOSPI 指數

2041.74

-0.17

-7.34

-6.83

-0.79

0.22

-13.79

泰國 SET 股價指數

1617.25

0.21

-2.97

-0.60

0.51

5.38

-3.40

印度孟買指數

39687.25

0.64

1.81

10.89

10.03

10.38

13.63

新興拉丁美洲指數

2691.68

4.28

-1.70

-3.73

5.84

6.58

8.89

新興東歐指數

321.93

2.25

0.79

1.91

8.31

11.21

6.99

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

2276.82

0.38

1.31

2.81

4.91

3.37

4.67

美國十年公債

856.71

0.92

2.61

4.90

8.31

5.14

7.99

投資等級公司債指數

762.83

0.51

1.17

4.31

8.41

6.75

6.90

美國高收益公司債

1772.09

-0.20

-0.85

1.50

5.55

7.85

5.86

歐洲高收益公司債

2059.34

-0.13

-1.33

1.09

5.17

5.76

2.90

新興國家美元主權債

388.88

0.35

0.64

1.74

8.35

6.76

6.92

新興國家原幣債市

379.22

0.31

-0.29

-1.63

2.53

1.10

0.67