【先進全球投顧】全球市場回顧與展望 2019/05/24

◆未來國際總體經濟與金融市場展望
◇歐洲

本週的市場焦點仍集中在美中兩國的貿易戰上。谷歌 (Google) 據報將暫停與華為部分業務往來，投資者擔心中美爭拗由貿易層面蔓延至技術領域上，兩國恐爆發科技戰，加上中東緊張局勢升溫，以及英國脫歐深陷僵局，大市前景陰霾重重。美國出招封殺華為，全球多個企業先後決定配合華府的出口禁令，暫停與華為的業務往來。這讓市場從剛剛消化的「貿易戰」，很快地又演進到了「科技戰」，投資人情緒因此轉差。同時，五年一次的歐洲議會選舉將於本週四開始一連四日進行。目前歐洲整體經濟欠佳，且缺乏增長動力，加上恐怖襲擊陰霾不散，難民危機持續發酵，民粹主義愈益活躍，英國脫歐陷入僵局等等的情況下，歐洲議會個代表成為兵家必爭之地，也為歐股與歐元增添不確定性。經濟數據方面，IHS Markit 公布的數據顯示，歐元區 5 月製造業採購經理人指數(PMI) 初值意外回落至 47.7，創兩個月低，也再度逼近 3 月所創 71 個月低位 47.5，市場原先預期由 4 月 47.9，續彈至 48.1。期內。製造業產出指數連續四個月收縮，但指數由 4 月 48 續彈至 49。新訂單連續八個月收縮，主要受累於商品出口進一步急劇下降。歐元區 5 月服務業 PMI 初值意外創四個月低，由 4 月 52.8，續降至 52.5，市場原先預期回升至 53。歐元區 5 月綜合 PMI 初值創兩個月高，由 4 月所創三個月低位 51.5，微彈至 51.6，但不及市場預期 51.7。歐元區的採購經理人數據未臻理想，也成為投資人對股市缺乏信心的一大根據。回顧過去一週，德國 DAX 指數下跌 2.91%，法國 CAC 指數下跌 3.06%，英國股市繼續下跌 1.67%。歐洲央行公布 4 月 10 日會議紀錄。當中顯示，決策者認為，近期的經濟數據比預期差，對經濟成長信心減弱。會議紀錄中，未有就定向長期再融資操作 (TLTRO) 條款提供細節，不過仍被知情人士解讀成貨幣政策的調控。英國脫歐歹戲拖棚，英國首相梅伊 (Theresa May) 提出的新版脫歐計畫，拿二次公投作為爭取支持的誘因，遭同黨黨員強力反對，下議院領袖 Andrea Leadsom 為此請辭，成為梅伊任內第 36 個辭職的閣員；因此市場預估，梅伊最快將於本週末之前宣布下台。

歐元方面，近一週歐元小幅升值。歐元本週下跌 0.61%，收在 1.1114 兌一美元的價位。歐元區經濟仍疲軟製造業 PMI 連續 4 個月低於榮枯值，也打擊歐元匯價。貿易戰美國占上風，推升美元，也讓歐元因此承壓。歐元兌美元繼續在 1.115 附近徘徊，隨著貿易風險升溫，歐元則創下兩年新低。目前歐元區通膨低於歐洲央行的目標水位，使得歐洲央行可能在未來必須拿出更積極的貨幣政策維繫通膨，因此投資人預期歐元仍有貶值空間。

◇北美

美國商務部將華為列入貿易黑名單以來，美國頂尖科技公司開始切斷對華為的供應，以遵守川普政府的政策。Google 已暫停與華為的部分業務合作，不再進行開放原始碼許可範圍以外的軟硬體轉讓和技術服務的業務。手機配件生產商 Lumentum 也宣布停止向華為發貨。英特爾、高通、賽靈思和博通都暫停對華為供貨。科技股遭逢強勁的賣壓，而貿易戰也從國與國之間的衝突，進化成整個供應鏈都受到影響的程度。另外，繼華為後，據傳美國政府有意把海康威視等 5 家監控設備大廠，列入貿易黑名單，投資人擔憂，美中貿易爭端將拖累全球經濟成長。美國總統川普先前揚言，將另對價值 3000 億美元中國輸美商品加稅，不過實際上新增關稅項目仍需要一個月的時間，因此不會即時上路。而在貿易戰的衝擊下，市場另一個關注的焦點就是聯準會 (Fed) 的態度。而美國聯準會最新會議紀錄顯示，決策官員認為，目前尚無升息或降息必要，「保持耐心」的做法，將再維持一段時間。由於美中談判持續陷入僵局，未來價值 3000 億美元的中國商品加稅的機率大幅提升。在經濟數據方面，美國 5 月 Markit 製造業採購經理指數 (PMI) 初值為 50.6，市場預期為 52.5，上月終值為 52.6。期間，服務業 PMI 初值為 50.9，同樣低於預期的 53.2。另外，5 月 Markit 綜合 PMI 初值為 50.9。美國 5 月製造業採購經理指數跌至近十年新低，係因 5 月份企業活動增長放緩，市場對貿易戰的憂慮，打擊企業信心，進而影響訂單增長。美國商務部公布，4 月新屋銷售按月下跌 6.9%。以年率計 67 萬 3000 間，少過市場預期的 67 萬 5000 間。今年前 4 個月合計來看，新屋銷售按年成長 6.7%。先前 3 月新屋銷售才創下 16 個月新高，部分原因是市場投資人對聯準會升息的預期降低，房地產投資的風險因而減小所致。美中貿易衝突愈演愈烈，貿易戰全面大打出手的疑慮加深，打擊經濟成長及原油需求展望。週四早盤道瓊指數急挫 400 點，油價也跌破 60 美元一統的價位。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌 1.44%，S&P 500 指數下跌 1.88%，那斯達克指數下跌 3.42%。美中之間的談判交集減少，似乎漸行漸遠，投資人對於美中盡早達成協議的目標感到遲疑。對應華為等科技公司的制裁，美國現在做的只是第一步，然而對於整個供應鏈則一定有深遠的影響。本週波動度大增，CBOE 編纂、衡量 S&P 500 選擇權波動度的 VIX 指數本週一度升至 17.63。短線雖然 VIX 指數應會回落，但整體大盤仍處於較為波動的行情中，建議投資人謹慎看待。

美元方面，過去一週沒有變動，美元指數依然維持於 97.85。貿易戰愈演愈烈，中國提出將對美國的 600 億美元報復性加徵關稅，市場避險情緒增溫，避險資金對於美元有需求，推升美元指數漲至 1 個月新高。一籃子貨幣當中，具有避險性質的同步走高，同時美國聯準會公布的會議記錄顯示，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 委員在上次政策會議上一致認為，在制定貨幣政策時需要保持耐心，市場對於聯準會降息的期待降低，進而拉抬美元的行情，我們也繼續保持中長期看多美元的看法。

美債方面，過去一週美國 10 年期公債殖利率下跌 7.2 個基本點 (b.p.)，本週收在 2.322%。美中貿易戰緊張，戰場也延燒到了科技廠商之上，市場風險趨避的風潮又起，債券價格走揚。貿易戰迄今，中國減少美債持有，但對於債券價格影響不大，其中一個原因是因為中國經常帳上美元收入減少，少買美債也算是合理的調節。而且，倘若中國大量拋售美債，換來的可能是人民幣重貶。同時，英國硬脫歐的機率增大，也有利於避險資產美債的走勢。

◇亞洲

亞洲市場方面，截止至週四，過去一週日股上漲 0.42%，韓股則下跌 0.39%。華為禁令延燒到各國，從上游材料、到下游銷售，遭「一條龍」封殺。美中貿易摩擦擴大，美股本週領跌，亞洲市場因為跟中國依存度高，這個星期也不好受。亞股賣壓浮現，日韓市場外資出走，新興亞洲也不例外。美國總統川普封殺中國電信設備大廠華為並禁止美國企業出售產品給華為後，美中緊張情勢升高。川普這項行動已使全球多家企業與華為減少往來，包括 Google、日本電子產品巨擘 Panasonic 和英國電信集團等。觀察外資資金流向，近一週新興亞洲流出金額達到 3697.6 億美元，其中以台股失血最重，上週淨流出 1285.9 億美元；其次為韓國，淨流出金額也超過千億美元。新興亞洲受惠於今年第一季的復甦，股市漲幅較大，一但觸碰到地緣風險的敏感話題和貿易戰擴大的消息，股市回檔幅度都高於其他地區。日股本週表現相對穩定，但外資投資人仍呈現賣超。根據日本財務省 23 日公佈的統計數據顯示，截止至 5 月 18 日的一週，外資在日本股市賣超 580 億日圓，為 8 週來首度減碼日股；今年迄今外資賣超日股的累計金額為 3329 億日圓。不過日股賣超幅度遠低於其他亞洲市場，相對整週表現較為穩健。韓國市場方面，本週外資陸續回補韓股，其中一部分原因也是因為華為的封殺令，間接地將使三星等廠商受惠。日經新聞預估，三星智慧手機業務 2019 年的利潤將提高約 1.4 兆韓圜，相當於該項目 2018 年全年營業利潤的 14%。三星、華為的攻守立場恐逆轉。日圓方面，過去一週回貶 0.77%。雖然市場上避險情緒又起，但大多數資金流入美國，美元觸及兩年新高。投資者認為美元相較安全，因為美國在全球經濟佔據優勢，且市場利率較高，相對央行有調控機制。雖然資金也流入日圓，但漲幅不及美元。但整體來看，日圓仍受惠避險資金的需求，短線升值的動能較為強勁。

中港股市方面，上證指數過去一週下跌 3.49%，香港恆生指數則下跌 3.56%。港股中最大的藍籌股騰訊受到貿易戰衝擊近期表現低迷持續弱勢，6 個交易日累跌 12.8%，成為拖累港股大盤急跌的最大原因。雖然昨日陸續有大行表示該股前景受貿易戰影響不大，更維持買入評級，但由於現時中美貿易關係急速惡化，加上未知美國會否對中國科技公司再出招，騰訊也成為市場認為可能受波及的企業。人民幣則加速貶值，邁向「7 字頭」。中國人行罕見地在五天之內，兩度對市場公開信心喊話，官方調控的人民幣兌美元匯率中間價，21 日至 23 日連續三個交易日，都只象徵性下調 2 個基點，但離岸人民幣的貶值壓力仍大。近期中國賣出美債，也成為人民幣難以維繫匯價的另一個原因，加上貿易出口數額減少，人民幣貶值的壓力並未消除。

◇大宗商品

原油期貨方面，油價在本週上漲。西德州原油期貨下跌 8.04%，收在每桶 57.87 美元。國際油價本週交投緊張，因中美貿易爭端問題仍未解決，致原油需求面臨挑戰。同時，國際能源總署 IEA 認為，減產行動延長六個月只能使市場供需平衡，但不會對全球原油庫存產生影響。如果想要減少庫存，OPEC 必需進一步削減產量。美國原油庫存連兩週增加，美國上週原油庫存增加 470 萬桶，為連續第二週上升，原先市場投資人預估下降 200 萬桶。生產充足打擊了油價，但最根本的問題仍是投資人的風險趨避心態，但我們目前仍維持對原油偏多的看法不變。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週小貶 0.02%，收在每盎司 1284.8 美元的價位。美國股市轉弱，提供了貴金屬溫和支?。與美元與美債不同，黃金並未在此時有大規模的避險買盤湧入，觀察黃金 ETF 存量，也在一個相對穩定且合理的範圍之中。美元高企的情況下，金價自然受到打壓，黃金目前仍在三週的低點附近徘徊，短線上在強勢美元的情況下，要有大幅上漲的表現難度較高。

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