【百達投顧】Gazprom暴漲!俄羅斯基金經理人看見尚未反應的市場利多

少數股東權益獲重視 Gazporm 股息成長近六成

俄羅斯天然氣工業股份公司(Gazprom PJSC)14 日聲明將提高配息,股價隨即暴漲 17.55%,創下 10 年來最大漲幅,也帶動俄羅斯 RTS 美元指數大漲 2.8%。百達投顧表示,從這個事件觀察,可以發現市場尚未看見俄羅斯股市的轉變 - 企業更加重視小股東權益,這些利多市場仍未反應。

Gazprom PJSC 提議將去年的股息配發增加 59%,若獲得董事會同意,將帶來 3,932 億盧布配息。

百達 - 俄羅斯股票基金投資團隊指出,俄羅斯至少有兩項利多是市場未反應的,第一個就是企業更加重視小股東(指無企業控制權的股東),另一個則是俄羅斯的經濟管理有所改善。就小股東的角度,股息配發等於是分享公司收益成果,俄羅斯企業近年配息政策調整,說明對小股東權益照顧有所改變。

內資添柴火 個人開戶數暴增

除此之外,內資扮演的角色將越來越重要。俄羅斯自 2015 年起,開放投資人透過券商或資產管理公司於莫斯科交易所開設「個人投資帳戶」,並提供稅賦優惠,在 2016 年 2 月時,開戶人數不過 9.5 萬人,今年 1 月時個人投資帳戶的開戶數已達到 63.7 萬人,成長速度相當驚人。其中線上銀行霸主 Tinkoff、重量級銀行 Sberbank 是最積極的兩家,在 2018 年底分別擁有 28.6 萬與 28.4 萬名零售投資帳戶。

稅賦優惠、更成熟的數位服務與遠端認證服務是造就開戶數迅速成長的關鍵。就零售投資者的興趣觀察,交易量占整體股票市場的 35%、占債券市場的 7%,以及衍生性商品市場的 43%。

高教育水準支持 金融服務具高發展空間

百達 - 俄羅斯股票基金經理團隊表示,俄羅斯是全球高等教育水準最高的國家之一,但金融服務業滲透率不高,信用卡支付比重僅有 35%,保險與資產管理業都處於初始階段,這現象並不尋常,也說明具有高度發展空間。

俄羅斯目前家戶貸款目前僅有 GDP 的 14%,房貸僅占 GDP 的 6%,這兩項數據遠遠低過其他新興市場,但正逐漸成長中。以 Sberbank 而言,2011-2018 年的零售貸款年均複合成長率為 23%,但信貸周期與金融基礎建設都還在早期階段,這樣的發展可望持續。此外,現在投資 Sberbank 與 10 年、20 年前大不相同,效率顯著提升並運用現代化銀行科技,過去九年有七年的股東權益報酬率 ROE 達到 20% 以上。

另一間線上銀行 Tinkoff,向來是客戶滿意度的領導者,與 Sberbank 並肩成為金融科技的先驅。2016-18 年的股東權益報酬率(ROE)高達 42%、54% 與 71%,未來幾年獲利預期仍將持續成長,幾乎是新興市場金融業 ROE 最高的公司,目前本益比僅有六倍,在低金融服務滲透率低、輕資產領導品牌、經營於高教育程度市場,百達 - 俄羅斯股票經理團隊相信,未來幾年其獲利翻倍可能性相當高。

制裁話題陷入疲乏 市場尚未反應體質轉變

全球股市上漲多年,價值面常是投資者的關注焦點。百達 - 俄羅斯股票投資團隊指出,整體俄羅斯股市提供良好價值,從能源、鋼鐵到網路公司,都可以發現市場尚未反應經濟與企業變化的利多。

另一個長期干擾俄羅斯股市的議題就是制裁。百達 - 俄羅斯股票基金經理團隊認為,市場對這類型的反應已逐漸麻痺,如同彭博新聞曾經描述的「新俄羅斯制裁面臨制裁疲乏」,在美國解除對 Rusal 的制裁、穆勒報告顯示沒有相互勾結的證據,地緣政治議題恐不再是俄股投資重點。

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