【週報】國際股債市回顧與建議

過去一週表現回顧：聯準會淡化降息預期，美股創新高後拉回

聯準會維持聯邦基金利率於 2.25%~2.5% 不變並重申保持耐心，將超額準備金利率從 2.4% 下調至 2.35%，但鮑爾主席表示這項調整並不代表貨幣政策意圖有任何轉變，鮑爾表示目前政策立場是合適的且通膨可能受到暫時性因素的壓制，目前並無向任何一個方向採取行動的強烈理由，此言論淡化降息預期，加上市場靜待就業數據及美中貿易談判進展，壓抑史坦普 500 指數創新高後拉回。歐洲經濟數據與企業財報錯綜，原物料類股走跌拖累歐股週線收黑，英國央行決議維持現行利率水準於 0.75% 不變，將今年經濟長率預估自 1.2% 上調至 1.5%，央行行長卡尼表示若英國脫歐順利解決準備加快升息步調，鷹派言論壓抑英股表現。美歐數據錯綜：四月 ADP 就業人數增加 27.5 萬人，創九個月最大增幅，三月消費支出成長 0.9%，同期工廠訂單成長 1.9%，三月待完成成屋銷售成長 3.8%，均優於預估，惟四月 ISM 製造業指數自 55.3 降至 52.8，為 2016 年十月以來新低，三月營建支出下降 0.9%，二月標普凱斯席勒 20 城市房價指數年增率為 3%，為連續 11 個月放緩，通膨指標三月核心 PCE 指數年增 1.6%，為 2018 年一月來最低增幅，顯示通膨仍溫和；西班牙第一季經濟季比成長率初值 0.7%、創 2017 年第四季以來最快增速，法國同期經濟季比成長率初值持穩於 0.3%，帶動歐元區同期經濟成長率初值 0.4%、優於預期的 0.3%，歐元區第一季經濟成長年增率 1.2% 也高於預期的 1.1%，惟歐元區四月經濟信心指數滑落至 104、連十個月下滑且創 2016 年來最低，歐元區同期 Markit 製造業採購經理人指數終值自三月的六年低點 47.5 上升至 47.9、略高於初估的 47.8 但仍是連三個月萎縮，同期法國製造業指數升至 50、德國製造業指數下滑至 44.4。

史坦普 500 十一大類股漲跌互見，醫療、金融、不動產及民生消費類股逆勢上漲，其餘類股跌幅介於 0.11%~4.06%；油價下跌拖累能源類股跌逾 4%；Alphabet 上季營收成長放緩至 17% 之三年最低增速，股價下跌 8.6%，領跌通訊服務類股收低 2.88%；亞馬遜回檔 2.55%，美高梅度假村國際因財報欠佳跌逾 9%，通用汽車上季獲利優於預期，但主要來自 Lyft 持股重新評價的貢獻，上季淨銷售下滑且低於預估，股價下跌 3.6%，拖累消費耐久財類股滑落 1.7%；陶氏杜邦及分拆出去的大宗商品化學部門陶氏公布財報後下跌，自由港麥克莫蘭銅金公司延續跌勢，壓抑原物料類股收黑 1.7%；蘋果上季獲利較去年同期下滑但優於預期，對本季展望較預期樂觀且宣布 750 億美元買回庫藏股計畫，股價上漲 2.4%，高通上季業績超出預期，但受到中國智慧型手機需求疲軟的影響，本季財測不如預估，所幸分析師認為該公司在 5G 領域具有優勢支撐股價收紅，惟英特爾及微軟下跌，康寧下修全年銷售成長預測壓抑股價，科技類股收低 0.6%；開拓重工宣布調高股利配發 20% 且承諾將進一步回購庫藏股，但已在預期中，該股收低 3%，所幸通用電氣 (GE) 獲利成長且負現金流小於預期帶動股價彈升 7%，支撐工業類股僅小跌 0.11%；大型藥廠默克及輝瑞、生技股 Incyte 上季獲利均優於預期，CVS Health 首季財報優於預估且上修財測，挹注醫療類股收高 0.5%；大都會保險挾財報利多收高，引領金融類股上漲 0.38%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 0.89% 至 26,307.79 點，史坦普 500 指數下跌 0.75% 至 2,917.52 點，那斯達克指數下跌 1.34% 至 8,036.77 點，費城半導體指數上漲 0.86% 至 1,560.61 點，羅素 2000 指數下跌 0.56% 至 1,582.65 點，那斯達克生技指數下跌 1.22% 至 3,333.09 點；MSCI 歐洲指數下跌 0.26%(彭博資訊，統計期間為 2019/4/29~5/2，含股利及價格變動)

 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、國際貿易情勢、財報

(1) 經濟數據：美國通膨數據四月 CPI/PPI、三月貿易收支，聯準會主席鮑爾及多位官員發表談話；英國第一季經濟成長率初值、歐元區四月服務業與綜合採購經理人指數終值、歐元區五月 Sentix 投資者信心、歐盟執委會更新經濟展望。

(2) 美中貿易協商：4/30~5/1 在北京的美中貿易磋商結束，雙方 5/8 將在華盛頓繼續進行磋商，白宮發言人桑德斯 5/2 表示，美中領導人可能於下週的貿易談判結束後決定是否會面以敲定貿易協議，由於貿易談判持續取得進展、川習會有可能舉行 (彭博資訊，5/2)。

(3)企業財報：(a)美國: 史坦普 500 企業有 60 家 (12%) 將公布財報，包括迪士尼、Regeneron、美商藝電、泰森食品、美國國際集團等個股。(b)歐洲: 道瓊歐洲 600 大企業 95 家將公布財報，涵蓋汽車、科技、原物料與銀行股。根據 Refinitiv 預估 (4/23)，道瓊歐洲 600 大企業第一季獲利及營收年比預估衰退 4.2% 及成長 0.8%，十大產業獲利成長與衰退各半，其中以民生消費(19.6%)、工業(13.2%)、醫療(8.3%)、科技(7.2%) 及能源 (2.2%) 預估正成長，國家別則以比利時、瑞典、英國及法國較佳，德國獲利預估衰退 13%。

(4) 英國脫歐：梅伊政府表示預計 5/6 該週將結束與工黨的跨黨派協商，5/7~8 可能舉行關鍵峰會，若雙方達成共識，將遞交新的脫歐協議法案，若無法達成共識，梅伊政府表示將遞交不同的選項供議會投票。此外，5/2 英國地方選舉初步結果顯示工黨與保守黨均遭到挫敗，小黨如自由民主黨或獨立候選人席次增加，反映民意對兩大政黨對脫歐處理的不滿 (彭博資訊，5/3)。

中長線投資展望：美股觀察景氣、企業財報及貿易情勢發展，靜待變數釐清後的歐股反彈契機

美股：根據摩根大通 (5/3) 報告，史坦普 500 企業已有近七成公布第一季財報，其中 76% 企業公布獲利優於預期，實際獲利較市場預期高出 6%，營收方面，57% 企業營收優於預估且十一大產業中有六大產業為正成長，目前史坦普 500 企業首季獲利預估將小幅正成長，自三週前預估下降 2% 上修。摩根大通 (4/24) 預期，隨著財報陸續公布，史坦普 500 企業第一季獲利年增率有機會自負成長上修至正成長 2~3%，預估財報季期間美股將維持韌性，重申史坦普 500 指數 3,000 點的目標，德意志銀行 (5/1) 預估今年指數目標上看 3,250 點。富蘭克林證券投顧表示，鑒於美國經濟穩健成長，聯準會主席鮑爾表示目前政策立場是合適的，淡化市場對降息的期待，聯邦基金利率期貨顯示今年底前降息機率自 4/30 的 67.2% 降至五成(彭博，5/3)，政策預期調整壓抑美股高檔震盪，由於史坦普 500 指數自去年耶誕夜以來波段漲幅超過 25%(彭博，原幣計價)，高檔震盪難免，然而，美國經濟成長放緩但不至於衰退，主要央行政策寬鬆有助於提供股市下檔支撐，建議投資人採取逢震盪加碼的策略，建議可依照風險屬性，穩健型投資人可逢回分批佈局側重創新產業的美國股票型基金，積極者可酌量搭配生技、科技或天然資源產業型基金區間操作，另考量美國景氣循環進入末升段可能增添市場波動，建議資產組合可納入具備內需導向、景氣防禦及高股利特性的公用事業類股，作為防禦配置。

歐股：進入財報公布旺季，財報消息將牽動歐股盤勢。根據 Refinitiv 統計 (4/23)，道瓊歐洲 600 大企業已公布財報者獲利及營收優於預期比例分別為 73.7% 及 73.9%，優於長期平均五成左右，儘管第一季獲利預估仍將衰退 4.2%，但第二季至明年第一季獲利年增率可望先低後高，明年第一季獲利年增率預估將上看 23.7%，有利歐股震盪走堅。富蘭克林證券投顧認為，MSCI 歐洲指數連四個月月線收紅，加上進入五窮六絕傳統淡季，增添近期波動，但統計過去五年 MSCI 歐洲指數五月平均上漲 0.84% 且上漲機率八成，僅有 2018 年收黑 0.64%，顯示五月售股歷史經驗的參考性已經降低。富蘭克林證券投顧表示，短期美歐貿易摩擦及歐洲議會選舉新聞頭條風險難免，預期不至演變成系統風險，反觀歐洲經濟基本面已露出曙光，隨著英國脫歐時點延後六個月，媒體報導英國預定夏季機票至歐陸旅遊的訂單明顯回籠，將帶動內需消費與經濟表現，而歐洲央行四月利率會議延續鴿派且預計將維持低利率更長一段時間，寬鬆資金及景氣回溫趨勢有利歐股多頭續揚，建議投資人可留意歐股震盪加碼機會。

過去一週表現回顧：亞股收紅、拉美東歐股市收黑，新興股市漲跌互見

聯準會主席淡化降息預期加以國際油價回跌，壓抑拉美東歐股市走弱，惟對於美中有望即將達成貿易協議的樂觀預期支撐亞股仍多數收紅。

新興亞洲：中國證監會明確 IPO 審核政策無調整、繼續保持新股常態化發行，惟長假來臨與主要企業財報公佈市場投資人較為謹慎，陸股由科技、通訊與原物料類股領跌，週線小幅收黑，反觀港股表現較佳，權值股匯豐控股上季獲利優於預期帶動股價大漲逾 4%、友邦保險亦上漲逾 4%，兩者連袂引領金融股收高，五一假期效應也鼓舞澳門博弈股大漲，僅油價下跌壓抑能源原物料類股走弱。數據部分，四月中國官方與財新製造業指數同步自三月數據下滑且均不及市場預期，然三月工業企業獲利大幅成長 13.9%、扭轉一二月份頹勢。南韓四月出口較去年同期下滑 2%、連五個月下滑，但幅度已較三月數據收斂有助提振市場信心，韓股由醫療設備、運輸與紡織服飾類股領漲收紅，權值股三星電子公佈完整財報、上季獲利僅 5.11 兆韓元遜於預期，惟三星股價週線仍揚升 1%。印度股市漲跌互見，HDFC 銀行、信實工業等股走揚，塔塔諮詢、太陽製藥等股走弱。

拉美 / 東歐：巴西 4 月份製造業採購經理人指數從前月的 52.8 下滑至 51.5，3 月份主要預算赤字擴大，惟同期淨債務佔 GDP 比重小幅下滑至 54.2%；經濟數據缺乏亮點、退休金改革法案暫無進展、加以聯準會降息預期下滑，壓抑巴西股市週線收低。墨西哥第一季 GDP 年增率自前期的 1.7% 降至 1.3%，經濟成長趨緩加上美元走強，墨西哥股滙雙雙走跌。俄羅斯 4 月份製造業採購經理人指數由前月的 52.8 下滑至 51.8，低於預期；國際油價下跌至近一個月低點、加上聯準會態度支撐美元走勢，壓抑俄羅斯盧布走貶、俄股週線同步收低。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 0.10%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.09%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 0.83%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 2.04%、摩根士丹利東歐指數下跌 1.19%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 4/29~5/2，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國進出口貿易等四月經濟數據、美中貿易協商進展

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據關注中國進出口貿易、通膨與信貸供給等 4 月重要經濟數據、巴西與俄羅斯 4 月份服務業採購經理人指數，巴西 3 月份零售銷售數據，泰國與巴西央行利率決策會議、預期將分別維持基準利率於 1.75% 與 6.5% 不變。美中雙方貿易協商持續進展，美國財長努欽表示過去一週美中貿易談判富有成效、報導指出美中接近就取消部分關稅達成協議階段，未來一週於 5/8 由中國副總理劉鶴赴美進行第 11 輪協商，預期隨後可能宣佈達成貿易協議，為五月底或六月初正式簽署協議作準備，白宮發言人桑德斯表示，未來一週貿易協商之後，美國總統川普與中國國家主席習近平將決定是否會面以敲定貿易協議。

(2) 中國 PMI 數據評析：中國四月官方製造業採購經理人指數自三月的 50.5 下滑至 50.1、財新製造業指數自三月的 50.8 下滑至 50.2，皆不及市場預期，部分原因可能受到三月數據較為優異的迴轉效應影響，然而兩個製造業指數雖都同步放緩但皆仍高於第一季的平均值，中國經濟自第二季起回溫應無疑慮，此外觀察官方製造業指數，新出口訂單指數回升 2.1 來到 49.2，攀抵 2018 年中的水準，顯示在美中貿易衝突持續降溫情況下，出口前景展望有所改善。

 中長線投資展望：新興市場經濟與企業獲利止穩回升契機顯現，新興股市具投資機會

富蘭克林證券投顧表示，中國經濟數據改善加以對於美中達成貿易協議寄予預期，推動今年來股市持續呈現上漲走勢，亞股未來 12 個月預估本益比已達 13.45 倍 (彭博、5/2)，接近 2018 年 1 月的 13.77 倍，已是金融海嘯以來高點，在基本面尚未迅速跟上的情況下，相對偏高的評價水準增添短線回檔風險。惟觀察去年九月川普宣佈對 2000 億美元中國進口商品課徵關稅時，亞股企業獲利遭明顯下修，顯示過去六個月獲利下修主要原因來自貿易戰爭，隨著貿易衝突降溫當舒緩下修壓力，依據摩根大通(4/10) 報告，新興市場與新興亞洲 2019 年與 2020 年企業獲利成長率預估，在過去一個月分別獲上調 2% 與 1%，本波新興市場企業獲利預估已透露轉折向上之訊號，提供基本面支撐，搭配聯準會政策態度有利帶動資金回流，預期新興股市短線雖有漲多回檔之虞但溫和修正後仍可望有所表現。

富蘭克林證券投顧表示，在中國官方相對強勁與寬鬆的財政與貨幣政策刺激下，   除採購經理人指數與信貸供給等軟性與金融數據轉佳之外，包含出口、工業生產與零售銷售等三月份實體經濟數據亦皆優於預期，透露中國經濟止穩改善明顯訊號。整體而言，中國經濟進一步下滑的風險已有明顯收斂，自四月起增值稅正式調降、五月起社保費調降，搭配基礎建設投資回升、貿易前景亦改善，評估中國經濟有望止穩回溫，加上企業獲利動能優勢以及五月起 MSCI 正式分三階段提高 A 股於指數之納入因子帶動的資金效應等利多，看好中港股市中長期行情。

富蘭克林證券投顧表示，巴西總統波索納洛向國會提交之退休金改革提案所節省的財政開支金額高於市場預期，這代表總統承諾改善政府的財政赤字，儘管法案內容很可能有所調整與妥協，法案推進過程也可能波折、進而影響市場表現，但目前政策面仍朝向正面方向，預計新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率達 2 位數、於主要新興國家中居前，且經濟成長持續擴張，有利支撐巴西股市表現；此外，整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

過去一週表現回顧：聯準會降息機率降低，債市有些悶

全球政府債市：富時全球債券指數本週下跌 0.10%，聯準會維持利率於 2.25%~2.5% 不變，但主席鮑爾表示通膨可能受到暫時性因素壓制，暗示利率可能將維持現狀，削弱投資人對降息的預期，美國公債下跌 0.20%。歐洲公債小跌 0.05%，英國央行總裁表示若英國脫歐順利解決將加快升息步調，鷹派言論壓抑英公債下跌 0.45%，歐元區四月 Markit 製造業採購經理人指數終值 47.9 略高於初估的 47.8，葡西義等週邊高息公債表現優於德國公債 (彭博資訊，截至 5/2)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週反彈 0.26%，新興國家當地債指數 (換成美元) 小跌 0.03%，儘管中美貿易協商進入最後階段的討論，但市場調整先前過度樂觀期待聯準會可能降息的預期，多空因素拉扯，大盤變動不大。阿根廷當地債跌深反彈 0.49%，阿根廷央行宣佈將加強於匯市干預操作的彈性，券商多肯定此舉有助減緩短期內匯價波動。巴西下議院特別委員會主席表示，退休金改革法案需要有些妥協才能通過，但應該會接近政府所訂的節省規模目標，巴西當地債上揚 0.08%。印度央行於公開市場買入債券以釋出資金至銀行體系，印債上揚 0.19%。標準普爾信評 4/30 調升菲律賓主權債信評等至 BBB + 級(原 BBB)，菲債上揚 0.10%。投資人風險趨避情緒上下起伏，新興國家美元主權債利差下滑 9 點至 345 基本點(彭博資訊，截至 5/2)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲 0.04%，歐洲高收益債指數上漲 0.07%；富時美國投資級公司債指數上漲 0.09%，聯準會政策聲明顯示，近期通膨回落的現象可能持續，不再只是歸責於能源價格下滑。不過，隨後記者會鮑爾表示今年通膨下降可能是暫時的，淡化降息預期，各產業債漲跌互見。油價跌至一個月低點，拖累能源設備及石油瓦斯債分別下跌 1.28% 及 0.83%。歐元區四月 Markit 製造業採購經理人指數終值上升至 47.9、略高於預期，但仍是連三個月萎縮，且央行行長卡尼表示若英國脫歐順利解決準備加快升息步調，多空消息令歐高收債一週微漲。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 359 點，縮窄至 355 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 375 點，縮窄至 364 點 (彭博資訊，截至 5/2)

未來一週貨幣政策：市場預期澳洲、馬來西亞、紐西蘭、菲律賓將降息

利率會議：澳洲 (5/7，預期降息一碼至 1.25%)、馬來西亞 (5/7，預期降息一碼至 3%)、紐西蘭 (5/8，預期降息一碼至 1.5%)、泰國 (5/8、預期持平於 1.75%)、巴西 (5/8，預期持平於 6.5%)、菲律賓 (5/9，預期降息一碼至 4.5%)、挪威 (5/9，預期持平於 1%)、智利 (5/10，預期持平於 3%)、秘魯 (5/10，預期持平於 2.75%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 5/1 該週，新興國家債券型基金流入 24 億美元，為 12 週來最大量。富蘭克林證券投顧表示，今年前四月新興國家美元計價債券表現優於當地貨幣計價債，前者主要受惠於聯準會官員預期今年不再升息，美國公債引領主要美元計價債券同步揚升，然而由於美元依然強勢，導致當地債受惠於匯兌收益之貢獻不明顯。而今，隨著美國展現其相對強勁的基本面，尤其是就業熱絡，將帶動消費和物價有上揚壓力，美國公債殖利率上揚的空間已高於下跌。今年來新興美元主權債價格漲勢突出，但也意謂到期殖利率已下滑，即未來收益空間被限縮。反觀當地債市的高殖利率機會仍多，匯價也具便宜的評價優勢。當地債中，看好投資級信評國家的墨西哥、印尼和印度的公債實質殖利率攀至近幾年高檔，為難見的投資機會。而其他的高殖利率市場如巴西政府推動退休金改革有助改善財政狀況、阿根廷政府積極穩定金融市場並致力於達到基本財政平衡的目標，均為值得期待的轉機機會。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 5/1 該週，全球高收益債券基金回流 5 億美元資金。富蘭克林證券投顧表示，聯準會放慢縮表速度，供給面有限及企業進行資產負債表管理，將支撐高收益債基本面，高盛 (4/17 &4/26) 表示，儘管年初迄今彭博巴克萊美高收益債指數勁揚，但以高收益指數的平均買價來看，仍未達 2012 年 & 2013 年的高峰，另外，以 iBoxx 高收債指數來看，只有 25% 是高於下一次的贖回價(call price)，這也遠低於 2013 及 2014 年的高點 70%，反映儘管大漲之後限縮了未來的上檔空間，但高債息還是會是未來收益的主要來源。產業債中，市場擔憂對於技術創新、消費者行為改變、過度槓桿等逆風，建議避開汽車租賃，有線電視和零售業。

過去一週表現回顧：聯準會主席對通膨前景保持信心，淡化降息預期，美元升值

聯準會主席對通膨前景保持信心，淡化降息預期，交易員將聯準會降息時點的預估從今年 12 月份推遲到 2020 年，美國公債殖利率上揚，美元週線貶值 0.14%。西班牙表現優異、義大利走出衰退，歐元區經濟 2019 年第一季意外加速成長，季增率 0.4%，優於前一季的 0.2%，緩解了歐洲央行增加刺激措施的壓力，歐元週線小幅升值 0.12%。英國央行總裁卡尼表示，如果英國脫歐進度順利平穩，央行可能會以快於投資者目前預期的步伐加快升息，英鎊週線升值 0.82%。日本近一週黃金週交投清淡，日圓週線升值 0.07%。

儘管伊朗可能面臨更嚴格的制裁，投資者預計美國、俄羅斯和沙烏地阿拉伯可能將填補供應缺口，西德州油價 5/2 跌至一個月低點，拖累商品出口國貨幣，加幣週線貶值 0.09%，澳幣週線貶值 0.65%，新興市場貨幣中俄羅斯盧布、墨西哥披索及南非幣跌幅介在 0.84%~1.11%，惟油價下跌有望緩解印度經常帳赤字，印度盧比受惠升值 1.11%。中國四月製造業數據為 50.1，低於預期，拖累亞洲貨幣多數貶值，韓國三星電子上季獲利低於預期，拖累韓元貶值 0.77%。阿根廷二月經濟活動年減 4.8%，優於預期的 - 5%，惟投資人擔憂十月大選的不確定性，阿根廷披索週線貶值 2.52%。巴西 4 月份 FGV 通膨年增率上升至 8.64%、高於預期，但投資人擔憂政治壓力可能影響退休金年金改革法案通過，巴西里拉週線貶值 0.85%。(彭博資訊，截至 5/2 下午 4:10)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，聯準會主席鮑爾表示美國通膨可能受到了暫時性因素的壓  制，沒有收緊或放鬆貨幣政策的傾向，淡化市場的降息預期，美元本周先抑後揚，展望後市，美元將保持高檔震盪，不過新興市場貨幣可望相對工業國家貨幣表現相對強勢，因歐元區經濟數據不佳及政治困境將限縮歐元上揚，相對具有高息和改革題材的新興市場，包括巴西新政府已送交退休金改革法案至國會審議，墨西哥為投資級主權債中少見的高殖利率，當地匯價都可望獲得支撐。

摩根大通統計歷史數據顯示，5 月份美國經濟數據多有季節性強勢，也帶動美元強勢。此外，花旗美國經濟驚奇指數多在第一季下降，然後在下半年反彈。而美元的季節性強勢相對于歐元尤其明顯，在過去 10 年中，歐元在五月份平均跌幅為 1.8%。這往往跟市場動盪加劇有關，根據彭博資訊，歐元兌美元 3 個月隱含波動率在 5 月份，過去 10 年當中有 8 年上漲 (彭博資訊，5/1)。預期未來歐元表現將續為疲弱，因受到歐元區數據仍舊疲弱、美國對其汽車關稅的不確性、歐洲議會選舉的不確定影響，而美國經濟雖然放緩，但仍相對穩健都將支撐美元表現。

過去一週表現回顧: 美國產量與庫存增加，油價週線收低

美國原油產量再創高且庫存大增，供給面利空掩蓋美國取消伊朗原油豁免之政策影響，油價週線收低，而基本金屬同步走跌，CRB 商品價格指數下跌 1.49%。(1)油價：美國能源資訊署 (EIA) 公佈截至 4/26 為止一週美國原油庫存大幅增加 990 萬桶，為今年以來最大單週增幅，另美國原油日均產量再創新高水準、來到 1,230 萬桶；美國產量與庫存增加、壓抑油價表現，市場另觀望 OPEC + 後續動向，媒體報導沙烏地阿拉伯配合美國增產以彌補伊朗產能的意願不大，OPEC + 預計 6 月召開會議，4 月份 OPEC 原油產量為 3023 萬桶 / 日、為 4 年低點，然市場擔憂美國產量增加將抵消 OPEC 減產成果，總計紐約原油近月期貨價格當週下跌 2.35%、收在每桶 61.81 美元。(2)中國製造業數據意外放緩，加上銅、鋅等金屬庫存增加，壓抑基本金屬走弱，LME 3 個月期遠匯銅價週線下跌 3.64%。(3)金價：聯準會主席鮑爾表示目前通膨可能受到暫時性因素的壓制，投資人消化降息機率降低的利空，黃金近月期貨下跌 1.30% 至 1272.0 美元 / 盎司(彭博資訊，截至 5/2)

觀察焦點與投資展望：產油國產量與 OPEC 減產情形、美中貿易戰進展、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給面受到政策等因素有較大波動，OPEC 原油產量自去年底高點至今已減少超過 270 萬桶 / 日 (不含俄羅斯等非 OPEC 國家減產量)，OPEC + 應有能力彌補伊朗所減少的產能，預期 OPEC + 下半年的減產政策將是接著影響油價走向的重大關鍵。目前供給面緊俏因素支撐油價表現強勁，OPEC 減產預計持續至 6 月份，上半年油價預期有撐，然 OPEC + 於 6 月份會議將再決定是否延長減產，若油價維持目前高檔，俄羅斯傾向下半年無需減產，因此假設油價續揚，OPEC + 各國對於減產將產生歧異，加上美國產能增加與全球經濟成長趨緩，預期油價上行空間受限，惟考量 OPEC 今年以來積極減產與美國產能增速可望放緩，略為上調西德州原油 2019 年區間至每桶 50-65 美元之間。EIA 4 月份報告再度上調布蘭特 2019 年預估平均油價至每桶 65 美元，上半年西德州原油與布蘭特原油的平均價差預估為每桶 8 美元，2019 年底至 2020 年可望逐漸縮減至每桶 4 美元，經濟數據錯綜增加未來油價走向的不確定性，然而 OPEC 積極減產與委內瑞拉產量的下滑則支撐油價走升。高盛證券(4/8) 指出沙烏地阿拉伯積極減產、委內瑞拉與伊朗又遭受制裁，加上新興市場支撐原油需求，預期庫存下滑，因此上調 Q2 布蘭特平均油價至每桶 72.5 美元，然而夏季美國頁岩油及 OPEC 產量可望增加、壓抑油價逐步走低，惟考量目前庫存偏緊的局勢，上調今年 Q3、Q4 布蘭特平均油價至每桶 65.5、62 美元。

富蘭克林證券投顧表示，   近期投資人對全球景氣放緩擔憂加大，市場避險情緒略微提高，加上全球央行續釋放鴿派訊號，有助資金流往黃金，不過美元走勢仍舊強勁，將抑制金價漲幅，短線金價續區間震盪，但長期建議可酌量分配 5-10% 的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。     花旗證券 (4/25) 表示，預估 2019 年全球央行的黃金購買量可能達到 700 噸，遠高於去年的 651.5 噸，主要因地緣政治和經濟的不確定性增加，促使央行實現儲備多元化並專注于投資安全和流動性資產。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

5/3

歐元區

四月 CPI / 核心 CPI 初值 (年比)

1.5%/1.0%

1.4%/0.8%

5/3

美國

四月非農業就業人口變動 / 失業率

19 萬人 / 3.8%

19.6 萬人 / 3.8%

5/3

美國

四月平均時薪 (月比)/(年比)

0.3%/3.3%

0.1%/3.2%

5/3

美國

四月 ISM 非製造業綜合指數

57

56.1

5/3

美國

四月 Markit 服務業 / 綜合採購經理人指數終值

52.9/--

52.9/52.8

5/3

美國

聯準會官員 Evans、Clarida、Williams、Bowman、Bullard、Daly、Kaplan、Mester 談話

--

--

5/6

歐元區

四月 Markit 服務業 / 綜合採購經理人指數終值

52.5/51.3

52.5/51.3

5/6

歐元區

五月 Sentix 投資者信心

--

-0.3

5/6

歐元區

三月零售銷售 (月比 / 年比)

--/--

0.4%/2.8%

5/6

美國

聯準會官員 Harker 談話

--

--

5/7

歐盟

執委會更新經濟展望

--

--

5/7

美國

三月 JOLTS 職缺

--

708.7 萬個

5/7

美國

三月消費信貸

170 億美元

151.88 億美元

5/7

美國

聯準會官員 Kaplan、Quarles 談話

--

--

5/8

中國

四月進出口貿易 (年比)

-1.9%/2.8%

-7.6%/14.2%

5/8

美國

聯準會官員 Brainard 談話

--

--

5/9

中國

四月 CPI/PPI(年比)

2.5%/0.6%

2.3%/0.4%

5/9

美國

四月生產者物價指數 (年比)/ 不含食品及能源

2.3%/2.5%

2.2%/2.4%

5/9

美國

上週初請失業救濟金人數

--

23 萬人

5/9

美國

三月貿易收支

-514 億美元

-494 億美元

5/9

美國

聯準會主席鮑爾，官員 Bostic、Evans 談話

--

--

5/10~5/15

中國

四月銀行新增貸款 / 社會融資

1150B/1700B

1690B/2859.3B

5/10~5/15

中國

四月貨幣供給 M2(年比)

8.5%

8.6%

5/10

英國

第一季經濟成長率初值 (季比 / 年比)

0.5%/1.8%

0.2%/1.4%

5/10

美國

四月消費者物價指數 (年比)/ 不含食品及能源

2.1%/2.1%

1.9%/2.0%

5/10

美國

四月財政預算月報

1650 億美元

-1469 億美元

5/10

美國

聯準會官員 Brainard、Bostic、Williams 談話

--

--

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

5/6

科磊

1.65

2.02

5/6

泰森食品

1.13

1.27

5/6 盤後

美國國際集團

1.06

1.04

5/7

寶馬汽車

1.25(歐元)

3.47(歐元)

5/7

英飛凌科技

0.22(歐元)

0.26(歐元)

5/7 盤前

Regeneron

5.71

4.67

5/7 盤前

桑普拉能源

1.68

1.43

5/7 盤前

Mylan NV

0.79

0.96

5/7 盤後

美商藝電

0.96

1.28

5/8 盤後

華德迪士尼

1.56

1.84

5/9

德國馬牌集團

2.94(歐元)

3.69(歐元)

5/9

裕信銀行

0.415(歐元)

0.499(歐元)

5/9

卡夫亨氏

0.61

0.89

5/9

新聞集團

0.02

0.06

5/9 盤後

Booking Holdings

11.25

12.00

5/9 盤後

賽門鐵克

0.39

0.46

日期

國家

節日

5/3

中國

勞動節

5/3

日本、波蘭

憲法日

5/6

日本、南韓

兒童節 (補假)

5/6

泰國

Special Holiday

5/6

英國

五月節

5/9

俄羅斯

勝利日

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

26307.79

-0.89

0.44

5.57

5.31

13.56

12.45

史坦普 500 指數

2917.52

-0.74

1.66

8.33

8.25

17.13

13.17

那斯達克指數

8036.77

-1.33

1.83

10.95

9.88

21.51

14.66

MSCI 歐洲指數

131.24

-0.24

0.85

9.68

8.81

16.87

4.88

新興市場指數

1078.95

0.12

0.05

3.21

9.23

12.27

-2.50

亞洲不含日本指數

678.56

0.85

0.10

6.21

11.61

14.08

-1.98

上海證交所綜合指數

3078.34

-0.26

-4.26

17.62

15.08

23.48

1.70

恆生中國企業指數

11575.05

0.56

-1.09

4.64

8.32

14.35

0.26

台灣加權股價指數

11096.30

1.31

3.66

11.72

12.02

14.07

9.75

韓國 KOSPI 指數

2196.32

0.78

-0.32

-0.16

6.75

7.79

-9.68

泰國 SET 股價指數

1678.41

0.97

2.44

3.34

1.70

9.14

-3.21

印度孟買指數

39092.25

0.06

0.55

7.39

12.01

8.59

12.76

新興拉丁美洲指數

2713.72

-1.98

-1.41

-6.90

1.75

7.14

-1.12

新興東歐指數

318.44

-1.09

-0.71

-1.61

7.55

9.53

3.02

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

2245.23

-0.10

-0.15

1.31

4.22

1.94

3.24

美國十年公債

839.70

-0.37

-0.42

1.84

7.16

2.08

6.11

投資等級公司債指數

752.31

-0.20

0.57

3.25

7.06

5.27

6.43

美國高收益公司債

1755.06

0.04

1.12

3.86

5.26

8.70

6.80

歐洲高收益公司債

2075.39

0.07

0.79

4.62

3.88

7.12

3.05

新興國家美元主權債

393.87

0.26

-0.06

1.85

7.06

6.10

6.34

新興國家原幣債市

376.88

-0.52

-1.43

-2.33

3.43

1.07

-1.43