【週報】國際股債市回顧與建議

過去一週表現回顧：個股利多帶動，半導體及工業類股引領美股漲多跌少

高通與蘋果就技術專利許可費訴訟達成和解，高通股價飆漲引領費城半導體指數續創新高，美國零售銷售及貿易收支優於預期，輔以消息指出美中兩國計劃於 4/29 及 5/6 當週舉行兩輪面對面會談，支撐美股漲多跌少，惟醫療類股因政策面憂慮走跌，壓抑史坦普 500 指數微跌。中國經濟數據亮麗掩蓋歐洲數據錯綜，美中可望於五月簽署貿易協議，加上精品商 LVMH、聯合利華、愛利信及荷蘭半導體製造商艾司摩爾財報或財測亮麗，激勵歐股收紅，汽車零組件、科技與金融類股漲勢領先。美歐洲數據錯綜：聯準會褐皮書顯示美國經濟以輕微至溫和的速度成長，少數地區經濟活動有所增強，三月零售銷售成長 1.6%，創一年半以來最大增幅，上週初請失業救濟金人數降至 49 年來新低，二月美國貿易逆差縮小至 494 億美元之八個月低點，四月紐約州製造業調查指數及 NAHB 房屋建築商信心指數攀揚，三月領先指標上升 0.4%，符合預期，惟汽車生產下降拖累三月製造業產值與二月持平，整體工業生產下降 0.1%；歐元區及德國四月 Markit 製造業採購經理人指數初值分別回升至 47.8 及 44.5，但仍處萎縮且不如預期，歐元區同期服務業指數 52.5 及綜合指數 51.3 低於預期，但法國與德國服務業指數連袂升至近五個月及七個月高點，歐元區及德國同期 ZEW 調查預期指數分別上升至 4.5 及 3.1、來到去年三月以來高點，歐元區二月營建產值月增 3.0%、創 2017 年二月來最大增幅，英國截至今年二月的過去三個月新增就業 17.9 萬人、創歷史新高，同期失業率持平於 3.9% 之四十多年低點。

史坦普 500 十一大類股漲跌互見，財報利多帶動工業類股以 1.33% 漲幅居前，多元化工業集團 Honeywell 上季業績優於預期且上修全年財測，股價勁升 4%，聯合大陸控股、鐵路運輸股 CSX 及聯合太平洋均公布財報優於預期，股價漲逾 3%；半導體股引領科技類股收高 1.32%，高通與蘋果就技術專利許可費訴訟達成和解，高通飆漲四成，蘋果上漲 2.5%，掩蓋 IBM 因營收下滑股價下跌 2.8% 的拖累；金融類股收高 0.67%，摩根士丹利、花旗集團及貝萊德挾財報利多走高，高盛上季獲利優於預估，然股票交易收入降幅大於預期且警告第一季投資銀行業務獲得的提振可能無法延續，拖累股價收低 0.9%，美國銀行上季獲利優於預期，但今年淨利息收入成長率預估將從去年的 6% 放緩至 3%，壓抑股價下跌 0.5%；反觀市場擔憂民主黨提出的全民聯邦醫療保險提案將顛覆醫療體系的盈利模式，拖累醫療類股下跌 4.39%，表現居末，僅嬌生因業績優於預期逆勢收紅；防禦型類股包括不動產及公用事業類股均收黑，分別下跌 3.21% 及 1.58%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 0.60% 至 26,559.54 點，史坦普 500 指數下跌 0.07% 至 2,905.03 點，那斯達克指數上漲 0.17% 至 7,998.06 點，費城半導體指數上漲 4.08% 至 1,558.13 點，羅素 2000 指數下跌 1.20% 至 1,565.75 點，那斯達克生技指數下跌 5.75% 至 3,286.56 點；MSCI 歐洲指數上漲 0.90%(彭博資訊，統計期間為 2019/4/15~4/18，4/19 假期休市，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、國際貿易情勢、財報、西班牙選舉

(1) 經濟數據及政策：美國三月成屋銷售、新屋銷售及耐久財訂單，第一季 GDP 初值；歐洲央行更新經濟展望及四月 IFO 企業景氣指數等。

(2)貿易談判進展：(a)美中協商: 媒體引述知情人士透露，美國貿易代表萊特海澤及財長努欽擬於 4/29 當週赴中進行貿易磋商，5/6 當週中國國務院副總理劉鶴赴美進行磋商，目標希望在 5 月底或 6 月初舉行簽署儀式 (華爾街日報，4/18)。(b) 美歐協商: 歐盟 4/15 授權歐盟執委會和美國啟動針對取消工業產品關稅的談判、但不包含農產品，歐盟主管貿易事務代表馬姆斯壯 (Cecilia Malmstrom) 表示有決心在九月初之前達成協議，目前歐盟針對非農業進口產品關稅稅率為 4.2%、美國為 3.1%，歐盟預估若取消工業品關稅將可提振歐盟出口至美國規模增長 10%、美國出口至歐盟規模將增長 13%。此外，因應美國針對歐盟補貼空中巴士而計畫對 110 億美元歐盟產品加徵關稅，歐盟 4/17 針對波音補貼案公布研擬加徵關稅的 200 億美元美國產品清單，涵蓋農產品、飛機、漁產、行李箱及菸草等，五月底前為公開意見徵詢期，歐盟主管貿易事務代表馬姆斯壯表示對於跟美國協商持開放態度，預計世界貿易組織將於今年六至七月宣布美國控告空中巴士補貼案的裁決結果，歐盟反控波音案結果預計要到今年底或明年初才出爐(彭博資訊，4/18)。(c)4/25 日本首相安倍晉三、歐盟理事會圖斯克及歐盟委員會總裁容克會面，4/26 義大利總理孔特將至北京參加一帶一路經濟論壇。

(3)企業財報：(a)美國: 未來一週包括波音、3M、寶僑、開拓重工、科技 / 網路 (德州儀器、英特爾、微軟、亞馬遜、臉書)、生技醫療(Biogen、Alexion、必治妥施貴寶)、能源(雪佛龍、埃克森美孚)、電信(Verizon、AT&T) 等 154 家史坦普 500 企業將公布財報，根據 Factset(4/18)統計，史坦普 500 企業第一季獲利預估年減 3.9%，為 2016 年第二季來首見負成長，十一大產業中僅醫療、公用事業及不動產類股第一季獲利年增率為正，反觀能源、原物料及科技類股獲利降幅達雙位數。(b)歐洲: 道瓊歐洲 600 大企業 92 家將公布財報，涵蓋金融、汽車、科技與製藥業。根據 Refinitive 預估 (4/16)，道瓊歐洲 600 大企業第一季獲利及營收年比預估衰退 3.4% 及成長 1.9%，十大產業獲利成長與衰退各半，其中以民生消費(20.9%)、工業(12.2%)、醫療(7.3%)、能源(6.3%) 及科技 (2.7%) 預估正成長，國家別則以比利時、瑞典、英國及法國較佳，德國獲利預估衰退 14.9%。

(4)4/28 西班牙國會選舉：將選出 350 席眾議院議員，根據社會研究機構 GAD3 最新民調顯示 (4/14)，執政黨工人社會黨(PSOE) 以 31.1% 支持度領先、但仍無法取得絕對多數，中間偏右人民黨 (PP) 以 21% 支持度緊追其後，其餘政黨支持度分別為中間路線人民黨(Ciudadanos)14.4%、極左派我們能黨(Podemos) 11.4% 及極右派民聲黨(VOX)11.2%。

中長線投資展望：美股觀察景氣、企業財報及貿易情勢發展，靜待變數釐清後的歐股反彈契機

美股：根據 Factset(4/18) 統計已公布第一季財報的 15% 史坦普 500 企業，有 78% 企業公佈獲利優於預期，高於過去五年均值，實際獲利較市場預估高出 5.7%，受到金融股財報驚喜挹注，史坦普 500 企業第一季獲利預估自前一週的年減 4.3% 上修至年減 3.9%。富蘭克林證券投顧表示，未來一週超級財報週登場，科技、工業、能源、電信、醫療等均有權值企業將公布財報，財報結果及財測展望均為關注焦點。其中，費城半導體指數今年以來已大漲 35.5%(彭博，含股利及價格變動至 4/18)，股價已反映第二季庫存去化將告一段落、下半年營運狀況將改善的預期，未來一週英特爾、德州儀器等將公布財報，留意財測及公司對半導體景氣前景的看法，如果財測支持半導體景氣將走出谷底、下半年反彈的期待，可望支持半導體指數維持高檔，反之則需留意調節賣壓。富蘭克林證券投顧表示，美國經濟成長放緩但不至於衰退，主要央行政策轉偏寬鬆，有助於支撐股市，然而，美股經本波強勢上漲後，上漲動能要延續需待基本面確認且須慎防技術調節賣壓，建議投資人仍應保有風險意識，採取逢震盪加碼的策略，建議可依照風險屬性，穩健型投資人可逢回分批佈局側重創新產業的美國股票型基金，積極者可酌量搭配生技、科技或天然資源產業型基金區間操作，另考量美國景氣循環進入末升段，輔以聯準會政策轉偏鴿派且通膨溫和讓美國公債殖利率維持相對低檔，建議資產組合可納入具備內需導向、景氣防禦及高股利特性的公用事業類股，作為防禦配置。

歐股：儘管美歐貿易摩擦再起、歐元區四月採購經理人指數初值錯綜，無礙歐股本波漲勢，MSCI 歐洲指數攀至近八個月高點。根據花旗企業盈餘調整比率顯示，不含英國之歐洲企業獲利上調家數已超過調降家數、是去年八月來首見，而瑞銀證券認為目前全球歐洲價值股相對成長股指數已來到歷史相對低檔，參考先前 2009、2012 及 2016 年的歷史經驗顯示，價值股短期有反彈轉強走勢可期，潛在觸媒就是景氣與企業獲利數據回穩改善 (彭博資訊，4/17~18)。富蘭克林證券投顧認為，短期美歐貿易摩擦的新聞頭條風險難免，預期將透過協商解決，對經濟的實質影響有限，隨著英國脫歐時點延後六個月，媒體報導英國預定夏季機票至歐陸旅遊的訂單明顯回籠，將帶動內需消費與經濟表現，而歐洲央行四月利率會議延續鴿派且預計將維持低利率更長一段時間，寬鬆資金及景氣回溫趨勢有利歐股多頭續揚，建議投資人可留意歐股布局機會。

 過去一週表現回顧：中國經濟數據利多提振投資信心，新興股市收紅

中國經濟數據利多推升陸股走強連帶鼓舞整體投資信心，科技與能源類股漲勢引領新興股市收紅。

新興亞洲：中國上季經濟成長率 6.4%、優於市場預期的 6.3%，三月工業生產成長 8.5% 與零售銷售成長 8.7%、社會融資規模 2.86 兆人民幣與銀行新增貸款規模 1.69 兆人民幣，數據皆優於預期，尤其工業生產創近五年來單月最大增幅，經濟數據利多提振投資信心，人行近一個月來首度開展逆回購操作為市場注入資金也舒緩流動性趨緊擔憂，利多消息掩蓋世貿組織裁決中國對農產品進口實施貿易限制時未遵循適當程序之利空，中港股市週線同步走強。滬深 300 指數十大類股除公用事業類股外其餘全數收紅，尤以通訊與消費性耐久財類股表現最佳，報導指出中國主管機關正考慮放寬現有汽車限購政策且發改委亦將推動政策鼓勵汽車消費，汽車類股勁揚。印度氣象局預估本年度雨季雨量將處於正常範圍帶動印股投資信心，可望受惠的塔塔汽車等消費類股表現最為強勢，公佈上季財報利多的印度最大軟體服務商塔塔諮詢亦大漲，推升印股收高。南韓央行利率會議維持基準利率不變同時調降今年度經濟成長率預估，加以傳出北韓再度試射武器訊息，拖累韓股逆勢走弱，其中三星電子新款折疊螢幕智慧型手機傳出故障訊息，三星股價挫跌 3.3%、領跌大盤走勢。

拉美 / 東歐：巴西退休金改革法案於眾議院憲法和司法委員會的投票將延後至下週，儘管退休金改革法案進度擔憂一度壓抑市場信心，然中國近期經濟數據正面與陸股走升增加投資人風險胃納，提振巴西股市週線收高。俄羅斯 3 月份實質薪資年增率為 0%、遜於預期，同期實質零售銷售年增率為 1.6%，符合預期；儘管經濟數據錯綜，然油價維持高檔且近期公債標售市場需求強勁，激勵俄股週線收高，另美國司法部公佈通俄門調查報告刪節版、司法部長指出俄羅斯企圖干預 2016 年美國總統大選但並無證據顯示川普競選團隊通俄。土耳其最高選舉委員會宣布確認反對派候選人伊瑪莫魯贏得伊斯坦堡市長選舉，儘管總統艾爾段堅持申訴、但也認同最高選舉委員會有最後決定權，政治不確定性下滑帶動土耳其股市週線收高，然土耳其外匯存底擔憂重現、壓抑里拉走貶。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 0.34%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.04%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 0.22%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 0.02%、摩根士丹利東歐指數上漲 0.14%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 4/15~4/18，含股利及價格變動)

 未來一週市場展望與觀察指標：南韓 GDP 數據、俄羅斯央行利率會議決策、美中貿易訊息

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意南韓第一季 GDP 數據、巴西 4 月份通膨數據、4/21 烏克蘭第二輪總統大選結果，及俄羅斯央行利率會議決策、市場預期維持基準利率 7.75% 不變。美中雙方貿易協商持續進展，依據彭博資訊訊息，美國財長努欽與貿易代表萊特海澤預計於 4/29 當週前往中國進行協商，5/6 當週則由中國副總理劉鶴赴美進行協商，預期五月初將宣佈達成貿易協議，為五月底或六月初正式簽署協議作準備，持續關注協商進展。

(2) 中國三月經濟數據評析：四月以來中國公佈的各項三月份經濟數據與上季 GDP 數據均有優於預期的表現，三月數據亮眼部份是受到農曆新年假期影響，去年農曆新年在二月中下旬，部分業者假期過後復工時間較長導致三月份經濟活動受影響、基期因而較低，而今年農曆新年在二月上旬，因此未影響到三月經濟活動，但確實也顯示在官方政策強力支持下，中國經濟亦有明顯止穩訊號。目前市場對於中國經濟前景擔憂快速消退，反而對於較佳的經濟數據可能導致寬鬆政策力道縮減有所疑慮，須持續留意相關訊息。

中長線投資展望：新興市場經濟與企業獲利止穩回升契機顯現，新興股市具投資機會

富蘭克林證券投顧表示，聯準會政策態度較市場預期鴿派、美中貿易情勢正向發展，加以經濟數據強化對於中國景氣回升的預期，帶動今年來新興股市的強勁漲勢，惟新興股市本益比擴張幅度高於實際股價漲幅，顯示新興市場企業獲利預估處於下修趨勢，後續市場漲升動能端賴實際企業財報狀況與財測展望而定。然而，今明兩年新興市場經濟成長率預估與成熟市場的預估差距擴大，多數新興國家製造業指數透露轉折向上跡象，顯示整體新興市場的經濟情勢仍佳，新興市場 2019 年與 2020 年企業獲利成長率預估在過去一個月分別獲上調 2% 與 1%，本波新興市場企業獲利下修循環已透露轉折向上訊號，搭配前述聯準會政策態度與美中貿易協商進展等正面因素仍將持續發酵，預期新興股市短線雖有漲多回檔之虞但溫和修正後仍可望有所表現。

富蘭克林證券投顧表示，在中國官方相對強勁與寬鬆的財政與貨幣政策刺激下，   除採購經理人指數與信貸供給等軟性與金融數據轉佳之外，包含出口、工業生產與零售銷售等三月份實體經濟數據亦皆優於預期，透露中國經濟止穩改善明顯訊號。整體而言，中國經濟進一步下滑的風險已有明顯收斂，自四月起增值稅正式調降、五月起社保費調降，搭配基礎建設投資回升、貿易前景亦改善，評估中國經濟有望止穩回溫，加上企業獲利動能優勢以及五月起 MSCI 正式分三階段提高 A 股於指數之納入因子帶動的資金效應等利多，看好中港股市中長期行情。

富蘭克林證券投顧表示，巴西總統波索納洛向國會提交之退休金改革提案所節省的財政開支金額高於市場預期，這代表總統承諾改善政府的財政赤字，儘管法案內容很可能有所調整與妥協，法案推進過程也可能波折、進而影響市場表現，但目前政策面仍朝向正面方向，預計新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率達 2 位數、於主要新興國家中居前，且經濟成長持續擴張，有利支撐巴西股市表現；此外，整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

 過去一週表現回顧：跟著經濟數據搖擺，債市漲跌變化不大

全球政府債市：富時全球債券指數本週小跌 0.01%，西方國家復活節前交投清淡，美國公債受經濟數據多空交雜而小揚 0.09%，雖然零售銷售及就業數據亮麗，但 Markit 製造業及服務業數據不如預期。歐洲公債亦小揚 0.04%，歐元區及德國四月 Markit 製造業採購經理人指數仍處萎縮且不如預期，德英等保守型公債表現優於週邊高息公債 (彭博資訊，截至 4/18)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週回揚 0.15%，新興國家當地債指數 (換成美元) 下跌 0.38%，新興美元債跟隨美國公債反彈。當地債漲多跌少，印尼總統佐科威贏得連任機會，當地債上揚 0.49%。阿根廷公佈的三月通膨數據雖然高於預期，然而政府立即回應做出阻貶披索以及臨時凍漲食品和公用事業價格等措施，當地公債上揚 1.03%。穆迪信評 4/17 調升埃及主權債信評等至 B2 級(原 B3)，埃及當地債上揚 0.43%。巴西下議院委員會將退休金改革法案投票延至下週舉行，觀望氣氛壓抑巴西公債漲幅僅 0.19%。投資人風險趨避情緒起伏，新興國家美元主權債利差小揚 2 點至 338 基本點(彭博資訊，截至 4/18)。

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數小揚 0.03%，歐洲高收益債指數上漲 0.37%；富時美國投資級公司債指數上漲 0.19%。美國高收益債反應油價和股市漲勢停滯而乏力，其中製業及保健產業下跌 0.79%~1.02% 較重，市場擔憂民主黨提出的全民聯邦醫療保險提案將顛覆醫療體系的盈利模式。所幸，受惠於公佈的零售銷售數據亮麗，零售商店和消費品產業漲幅在 0.75%~0.29%。歐元區三月 CPI 及核心 CPI 年增率終值分別為 1.4% 及 0.8%，符合預期，歐洲高收益債持續展現高息吸引力。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 349 點，擴增至 354 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 367 點，收窄至 359 點 (彭博資訊，截至 4/18)

未來一週貨幣政策：市場預估主要央行將維持利率不變

利率會議：加拿大 (4/24，預估持平於 1.75%)、日本 (4/25，預估持平於 - 0.1%)、印尼 (4/25，預估持平於 6.00%)、瑞典 (4/25，預估持平於 - 0.25%)、土耳其 (4/25，預估持平於 24%)、俄羅斯 (4/26，預估持平於 7.75%)、哥倫比亞 (4/26，預估持平於 4.25%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 4/17 該週，新興國家債券型基金再流入 12 億美元。富蘭克林證券投顧表示，全球經濟成長減緩但不至於落入衰退，伴隨著聯準會暫停緊縮政策，歐日及紐澳央行展現可更寬鬆的意向，全球資金行情仍可期待。此外，中美貿易協商可望有解，更將有助於資金流入具評價面便宜優勢的新興國家當地公債。新興市場投資機會多元，例如於投資級信評國家中，墨西哥、印尼和印度的兩年期公債實質殖利率攀至近幾年高檔，為難見的投資機會。而其他的高殖利率市場如巴西政府推動退休金改革有助改善財政狀況、阿根廷政府積極穩定金融市場並致力於達到基本財政平衡的目標，均為值得期待的轉機機會。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 4/17 該週，全球高收益債券基金再流入 14 億美元。富蘭克林證券投顧表示，聯準會放慢縮表速度，供給面有限及企業進行資產負債表管理，將支撐高收益債基本面，個別產業如醫療仍須留意 2020 年美國總統大選前醫療供應鏈價格透明度等政策風險、鴉片類藥物等訴訟風險及舉債併購可能帶來的負債上揚。基本面來看，美高收益債發行企業利息保障倍數已從 2071 年初的低點回升，今年企業獲利在第一季落底後料將逐季回升，償債能力仍穩健、存續期短有利後續殖利率若出現低檔反彈時高收益債的抗跌性。且投資市場對於追求收益的需求不減，一旦來到合理價位，買盤也將重新歸隊。美國銀行看好近期經濟數據良好減緩景氣循環出現立即性轉折的機會，預期未來高收債利差將有機會收窄約 25-50 個基本點，一反先前將擴大 50-75 點的預估，看好能源及公用事業債，加碼 BB 及 B 級債、減碼 CCC 級債 (彭博資訊，4/6)。

過去一週表現回顧：美國多項經濟數據優於預期，歐洲數據表現不佳，美元高檔震盪

美元震盪走高，美國三月零售銷售成長 1.6%，創一年半以來最大增幅，美國二月貿易逆差縮小至八個月新低，掩蓋四月 Markit 美國製造業指數初值持平於 52.4，服務業指數降至 52.9，不如預估表現，美元週線升值 0.39%。報導稱歐洲央行決策者認為該行的經濟預測過於樂觀，加上歐元區四月 Markit 製造業及服務業採購經理人指數均不如市場預期，歐元週線貶值 0.49%。日本 3 月核心通膨年增率 0.8% 略高於市場預期，加上三月份貿易收支帳優於市場預期，並創近九個月來新高，不過市場避險需求低，日圓週線平盤作收。儘管中國第一季 GDP 增速超乎預期，且媒體報導美中已安排四月底與五月初兩輪貿易協商，並預計於五月底或六月初簽署協議，但受美元走強影響，新興市場貨幣週線貶值 0.17%。哥倫比亞幣受到國際信評機構表示該國的財政前景備受挑戰，貨幣週線貶值 1.35%。巴西退休金改革法案於國會投票將延後至下周，改革進展擔憂壓抑市場信心，里拉週線回貶 1.17%。相對阿根廷披索表現突出，因該國央行首次對美元進行拍賣，原訂每月趨貶的匯價不干預區間將於年底前不再調整，加上阿根廷政府為抑制通膨宣佈凍結一些食品和公用事業價格，阿根廷披索週線升值 0.80%。(彭博資訊，截至 4/19 下午 4:00)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，美元續保持相對強勢，主要因美國經濟展現韌性，相對歐元受經濟擔憂的拖累，不過市場避險情緒仍低，將限縮美元漲幅。整體來看，新興市場貨幣表現相對可望較工業國家貨幣表現強勢，因歐元區經濟數據不佳及政治困境將限縮歐元上揚，英國脫歐的不確定限制英鎊表現，美日利差也將使日圓缺乏上漲力道。相對具有高息和改革題材的新興市場表現相對突出，其中包括巴西新政府已送交退休金改革法案至國會審議，墨西哥為投資級主權債中少見的高殖利率，加上市場對雙印大選擔憂下降，都將支撐當地匯價。法國興業銀行 (4/19) 表示，由於歐元區增長幾乎停滯，持續負利率的情形，將對歐元帶來壓力，相對美元儘管評價面偏貴，但因具有較高的利率和較強的經濟表現，使投資人仍不斷地買入，同時，投資人持續在做利差交易，借入負利率的貨幣來買入較高利率的貨幣來獲得利息。美銀美林 (3/22) 表示聯準會的鴿派，使與新興國家與其的利差擴大或停滯，有助新興貨幣對美元的反彈。高盛 (3/24) 表示隨著全球央行偏鴿下，投資上將偏向具有高息保護的市場，其中若以套利角度看好墨西哥披索和俄羅斯盧布，若以價值角度看好印度盧比，而儘管巴西養老金改革過程可能面臨不確定性，但巴西里拉具吸引力。

過去一週表現回顧: 供給面緊縮與 OPEC 減產終止擔憂等錯綜影響，油價小漲

OPEC 減產與美國庫存下滑等供給面利多持續支撐油價，然美國對伊朗制裁的豁免即將到期、加上 OPEC 減產動向的不確定性，油價高檔整理、週線小漲，惟基本金屬與農產品普遍收低，壓抑 CRB 商品價格指數下跌 0.65%。(1)油價：美國能源資訊署 (EIA) 公佈截至 4/12 為止一週美國原油庫存減少 140 萬桶，汽油與蒸餾油庫存同步降低，另美國原油日均產量略為下降至 1,210 萬桶；美國產量與庫存下滑、OPEC 減產等供給面利多支撐油價，然美國實施的伊朗石油禁運豁免將於 5 月 2 日到期，市場仍在觀望美國是否延長豁免期、以及下半年 OPEC 是否繼續減產，政策不確定性限制油價上漲動能，總計紐約原油近月期貨價格當週上漲 0.17%、收在每桶 64 美元。(2)歐洲製造業數據疲弱與美元走強、抵銷中國 GDP 數據優於預期之利多，LME 3 個月期遠匯銅價週線下跌 0.12%。(3)金價：美國及中國多項經濟數據優於預期，降低市場對全球經濟增長放緩的擔憂，市場避險需求降溫降低黃金買氣，近月期貨一週下跌 1.48% 至 1276.0 美元 / 盎司(彭博資訊，截至 4/18)

觀察焦點與投資展望：產油國產量與 OPEC 減產情形、美中貿易戰進展、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來 OPEC 積極減產、委內瑞拉與伊朗遭受美國制裁，加上利比亞國內局勢緊張，供給面緊俏因素提振油價大幅上漲，OPEC 減產預計持續至 6 月份，上半年油價預期有撐，然 OPEC + 於 6 月份會議將再決定是否延長減產，若油價維持目前高檔，俄羅斯傾向下半年無需減產，因此假設油價續揚，OPEC + 各國對於減產將產生歧異，加上美國產能增加與全球經濟成長趨緩，預期油價上行空間受限，惟考量 OPEC 今年以來積極減產與美國產能增速可望放緩，略為上調西德州原油 2019 年區間至每桶 50-65 美元之間。EIA 4 月份報告再度上調布蘭特 2019 年預估平均油價至每桶 65 美元，上半年西德州原油與布蘭特原油的平均價差預估為每桶 8 美元，2019 年底至 2020 年可望逐漸縮減至每桶 4 美元，經濟數據錯綜增加未來油價走向的不確定性，然而 OPEC 積極減產與委內瑞拉產量的下滑則支撐油價走升。高盛證券 (4/8) 指出沙烏地阿拉伯積極減產、委內瑞拉與伊朗又遭受制裁，加上新興市場支撐原油需求，預期庫存下滑，因此上調 Q2 布蘭特平均油價至每桶 72.5 美元，然而夏季美國頁岩油及 OPEC 產量可望增加、壓抑油價逐步走低，惟考量目前庫存偏緊的局勢，上調今年 Q3、Q4 布蘭特平均油價至每桶 65.5、62 美元。

富蘭克林證券投顧表示，   儘管全球央行釋放鴿派訊號，但市場避險需求低，資金流往風險性資產而排擠到黃金需求，使近期金價走勢疲弱。不過，排除短線波動外，金價長期前景仍續樂觀，包括美國長債殖利率持續下探，有望壓抑實質利率，加上全球央行對黃金需求強勁，地緣政治風險可能不時提供金價漲升的避險題材，金價後勢可期，短線建議採波段操作，因美元尚未轉弱前仍將抑制金價表現，但長期建議可酌量分配 5-10% 的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。法國興業銀行 (4/10) 表示，預估黃金將在明年繼續走高，因投資者尋求避風港，聯準會在貨幣政策方面的 U 型轉向及歐洲央行近期表示將繼續維持利率不變，這些都是推動黃金被納入資產配置的原因。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

4/19

美國

三月新屋開工 / 月比

122.5 萬戶 / 5.4%

116.2 萬戶 /-8.7%

4/19

美國

三月營建許可 / 月比

130 萬戶 / 0.7%

129.1 萬戶 /-2.0%

4/22

美國

三月成屋銷售 / 月比

530 萬戶 /-3.8%

551 萬戶 / 11.8%

4/23

歐元區

四月消費者信心指數初值

-6.9

-7.2

4/23

美國

二月 FHFA 房價指數月比

0.60%

0.60%

4/23

美國

三月新屋銷售 / 月比

64.7 萬戶 /-3.0%

66.7 萬戶 / 4.9%

4/24

歐元區

歐洲央行更新經濟展望

--

--

4/24

歐元區

四月 IFO 企業景氣指數

99.9

99.6

4/25

日本

日銀政策餘額利率

--

-0.1%

4/25

美國

上週初請失業救濟金人數

--

19.2 萬人

4/25

美國

三月耐久財訂單 / 資本財新訂單非國防 (飛機除外) 初值

0.7%/0.1%

-1.6%/-0.1%

4/26

美國

第一季 GDP 年化 (季比) 初值

2.20%

2.20%

4/26

美國

第一季個人消費 / 個人消費支出核心指數 (季比) 初值

1.0%/1.3%

2.5%/1.8%

4/26

美國

四月密西根大學消費者信心指數終值

97

96.9

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

4/22 盤前

哈里伯頓公司

0.22

0.41

4/23 盤前

NextEra Energy

2.06

1.94

4/23 盤前

寶僑

1.03

1.00

4/23 盤前

聯合科技

1.71

1.77

4/23 盤前

威瑞森電信

1.17

1.17

4/23

德州儀器

1.13

1.21

4/23 盤後

eBay

0.62

0.53

4/23 盤後

愛德華生命科學

1.22

1.22

4/24

瑞信集團

0.28(瑞士法郎)

0.30(瑞士法郎)

4/24

富豪汽車

3.713(瑞典克朗)

2.78(瑞典克朗)

4/24

義大利埃尼集團

0.3(歐元)

0.27(歐元)

4/24

諾華製藥

1.157

1.28

4/24

思愛普

0.832(歐元)

0.73(歐元)

4/24

意法半導體

0.181(歐元)

0.212(歐元)

4/24 盤前

Biogen

6.84

6.05

4/24 盤前

AT&T

0.86

0.85

4/24 盤前

波音

3.26

3.64

4/24 盤前

開拓重工

2.82

2.82

4/24 盤後

微軟

1.00

0.95

4/24 盤後

臉書

1.63

1.69

4/24 盤後

Visa

1.24

1.11

4/24 盤後

Xilinx

0.94

0.64

4/25

諾基亞

0.029(歐元)

0.02(歐元)

4/25

拜耳

2.276(歐元)

2.244(歐元)

4/25

巴克萊集團

0.056(英鎊)

0.064(英鎊)

4/25

瑞銀集團

0.252

0.435

4/25 盤前

美國電力公司

1.09

0.96

4/25 盤前

UPS

1.42

1.55

4/25 盤前

Alexion 製藥

2.19

1.68

4/25 盤前

紐曼礦業

0.28

0.35

4/25 盤前

自由港麥克莫蘭銅金公司

0.08

0.46

4/25 盤前

必治妥施貴寶

1.09

0.94

4/25 盤前

3M

2.49

2.50

4/25 盤前

福特汽車

0.26

0.43

4/25 盤後

英特爾

0.87

0.87

4/25 盤後

Illumina Inc

1.36

1.45

4/25 盤後

星巴克

0.56

0.53

4/25 盤後

亞馬遜

4.67

3.27

4/26

戴姆勒集團

1.71(歐元)

2.12(歐元)

4/26

德意志銀行

0.093(歐元)

0.095(歐元)

4/26

賽諾菲

1.334(歐元)

1.28(歐元)

4/26

道達爾

0.97(歐元)

0.887(歐元)

4/26 盤前

利安德巴塞爾工業

2.18

3.12

4/26 盤前

美國航空集團

0.51

0.75

4/26

雪佛龍

1.28

1.90

4/26

埃克森美孚

0.72

1.09

日期

國家

節日

4/19

阿根廷、澳大利亞、奧地利、巴西、智利、法國、德國、香港、匈牙利、印度、印尼、盧森堡、墨西哥、秘魯、英國、美國

耶穌受難日

4/22

澳大利亞、奧地利、法國、德國、香港、匈牙利、盧森堡、波蘭、英國

復活節

4/23

土耳其

國家主權與兒童日

4/25

澳大利亞

軍人節

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

26559.54

0.60

2.70

8.13

5.60

14.64

10.17

史坦普 500 指數

2905.03

-0.07

2.70

9.34

6.04

16.59

10.03

那斯達克指數

7998.06

0.17

3.61

12.06

8.00

20.90

11.74

MSCI 歐洲指數

131.75

0.90

2.15

10.61

9.69

16.86

6.00

新興市場指數

1092.52

0.34

2.17

7.72

13.40

13.58

-5.17

亞洲不含日本指數

683.02

0.22

2.66

10.00

15.37

14.70

-3.72

上海證交所綜合指數

3270.80

2.58

5.84

26.02

28.32

31.18

7.49

恆生中國企業指數

11768.63

0.93

0.70

10.64

15.15

16.24

0.08

台灣加權股價指數

10968.50

1.51

4.34

11.51

10.59

12.76

3.97

韓國 KOSPI 指數

2216.15

-0.77

1.77

4.33

4.53

8.58

-8.97

泰國 SET 股價指數

1677.88

1.08

3.23

7.23

2.06

8.61

-3.63

印度孟買指數

39140.28

0.96

2.05

7.76

14.56

8.73

15.11

新興拉丁美洲指數

2755.82

-0.02

-4.50

-2.97

4.00

8.55

-7.06

新興東歐指數

326.80

0.14

1.07

3.84

10.70

12.25

0.21

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

2240.79

-0.01

0.41

1.80

4.32

1.76

3.19

美國十年公債

838.18

0.06

0.60

2.58

6.79

1.93

5.78

投資等級公司債指數

751.01

0.19

1.73

4.71

6.12

5.06

5.58

美國高收益公司債

1751.85

0.03

1.67

4.43

4.46

8.44

5.92

歐洲高收益公司債

2070.44

0.37

1.68

5.39

3.60

7.19

2.84

新興國家美元主權債

394.15

0.15

0.63

3.51

6.79

6.03

3.96

新興國家原幣債市

376.62

-0.38

0.13

1.07

5.37

2.72

-3.37