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晨星全球股債市展望2019年3月

※來源:Morning Star

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

年初至今,許多類型資產皆表現出色。股市持續從自去年底的拋售潮中復甦;收益導向的資產,如房地產(境內或境外)及基礎建設需求仍強勁;債券資產也隨著殖利率下滑而表現亮眼。展望未來,最可能的情況是全球景氣可能因經濟持續增長而勉強過關,儘管商業活動增速仍低於預期。現金及債券殖利率維持低檔,但可能持續下滑。全球經濟仍深受風險及不確定性因素影響,特別是對全球貿易帶來的威脅。對企業而言,關鍵議題是如何在經濟成長放緩中提升企業獲利。

◆全球債券市場回顧

主要市場的債券殖利率自年初起微幅滑落,雖然在今年初(1/18)時上升了 1 個基點,美國 10 年期公債殖利率上升到 2.79% 但近期利率呈現震盪走跌。美國十年期公債利率目前來到 2.63% 較今年下滑 0.07%。歐元區的公債殖利率從 0.24% 滑落至 0.07%,幾乎為 0 利率。在日本,負殖利率重新上演,目前 10 年期公債殖利率約為 - 0.05%。而瑞士十年期公債殖利率則滑落至 - 0.31%。

政府公債殖利率微幅下跌,加上自債券市場尋求另類收益來源的需求上升,使債券投資人自年初以來嚐盡甜頭。美元計價的彭博巴克萊全球綜合指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)上升 1.3%,政府公債上升 0.7%,而公司債則因信貸利差收窄而上升 3.0%。新興市場債券表現也十分強勁,彭博巴克萊新興市場綜合指數(Bloomberg Barclays Emerging Markets Aggregate)上升 4.3%。

◆全球債券市場展望

債券殖利率偏低的主要原因在於全球經濟成長步調趨緩。全球央行已經擔憂通膨率不如預期,較低的經濟成長率卻降低了通膨的壓力。因此,世界主要央行必須採行暫停升息以提振經濟成長及通膨率。

在美國,聯準會主席鮑威爾在最近的演說裡提到:「目前並沒有立即以政策因應的必要。聯準會對利率政策將更有耐心。」根據芝加哥期貨交易所聯邦基準利率預測 FedWatch 價格顯示,市場認為貨幣政策維持不變的機率在 78%,降息機率為 20%,升息機率則為 0%。

有鑑於景氣存有下行風險及聯準會鴿派的立場,美國經濟預測學者下調對債券殖利率的預期。華爾街日報三月的調查顯示,今年美國 10 年期公債殖利率並不會超過 3%。他們認為美國 10 年期公債殖利率在年底將接近 2.93%。如果未來幾個月再度下修利率預測也不足為奇。

歐元區,景氣下行的風險比美國來得嚴重,歐洲央行(ECB)必須更進一步降息來重整利率政策。ECB 目前已決議停止購債計畫,因為購債計畫旨在使長期利率維持在低檔。然而,面對歐元區疲弱的經濟,ECB 必須先暫停目前的寬鬆政策並重啟三年前曾實施的低利率貸款計畫(即「定向長期再融資計畫(Targeted Longer-Term Refinancing Operations)」胎歐洲銀行,以刺激歐元區經濟。

這些舉措對投資人來說好壞參半。好消息是,債券持有人目前並不需要面對殖利率上升和資本損失的問題,而美國及歐元區實行過度緊縮而導致錯誤的貨幣政策風險也已消散。然而,壞消息是,債券的低殖利率是全球經濟不佳的徵兆,而且債券投資人也被迫面臨另一段低回報投資期間。最後,雖然年初至今高收益債(低信評債)帶給投資人還不錯的收益率,(截至目前為止,以美元計價的績效上漲 5.8%),但如果全球經濟像 2018 年末那樣遭遇黑天鵝危機,那麼投資在這些高風險的資產是非常危險的。

◆全球股市回顧

全球股市持續自去年底的拋售潮中復甦。截至目前為止,MSCI 成熟市場世界指數已上漲 11.2%(以原幣計算),而以美元計價績效同樣上漲 M2%(稅後含息總報酬為 11.6%)。

主要股市皆表現亮眼。美國股市平均上漲 12.1%,科技股納斯達克指數上漲 15.2%。歐股部分,富時 Eurofirst300 指數上漲 10.9%,法國 CAC 指數上漲 12.2%,德國 DAX 指數上漲 9.6%。即使被脫歐問題籠罩的英國,富時 100 指數(以英鎊計價)也上漲 6.4%,英鎊美元匯率上升 4.5%。亞洲方面,日經指數則上漲 6.8%。

新興市場的表現一樣強勁。MSCI 新興市場指數(美元計價)上漲 8.8%;金磚四國表現更加強勁,整體上漲 13.2%,巴西、俄羅斯、中國表現尤為出色,以中國領漲,上證指數年初至今已上漲 21.4%,而印度僅上漲 4.7%。

◆全球股市展望

儘管全球經濟仍受到許多不確定性因素影響,我們對於全球股市的基本面展望不變,預期全球經濟將緩慢增長。

根據 OECD 最新(3/6)發布的景氣預測報告指出,全球景氣擴張將持續到明年,預期全球經濟成長率今年為 3.3%,明年則為 3.4%,雖然較去年 11 月的預估值低,但這是合理的,因為考慮到歐元區與英國的經濟成長相較於去年可能更為放緩。

OECD 的經濟預測報告提醒我們,當媒體的注意力集中在成熟經濟體時,特別是美國市場(OECD 預估美國經濟成長率今年為 2.6%,明年為 2.2%),全球景氣正因主要新興市場國家強勁的國民生產毛額(GNP)而回溫。OECD 預估印度經濟成長率今年為 7.2%,而明年為 7.3%;中國經濟成長率表現也同樣強勁,今年預估值為 6.2%,明年為 6.0%。

在歷經長時間後金融危機景氣擴張期後,預估未來全球經濟成長表現只能算勉強過關,擴張速度並不像六個月前預期的強勁。專業投資經理人也調降商業活動增長的預估。例如,於今年初,股市分析師(根據數據公司 FactSet 統計資料)認為標普 500 指數成分股企業平均獲利將成長 7.3%,但他們現在下調為 3.9%,修正幅度令人擔憂。分析師更進一步大幅下調能源及原物料產業獲利能力。雖然多數分析師下修今年初過度樂觀的成長預期,但對美國大多數的產業來說,企業獲利成長前景仍十分樂觀,特別是健護、通訊及金融業。

—方面,美國最近的重大新聞 - 二月就業人□增幅遠低於預期 - 看起來是經濟將無預警大幅衰退的警訊。如果把一月(令人驚訝的有 31.1 萬就業人口增幅)與二月(僅有 2 萬人)就業人口增數平均來看,不可否認的是,某種程度上經濟正在放緩。

儘管 OECD 小幅下修經濟成長預期,但經濟放緩的情形是十分合理的。在二月熊市尾聲時,IHS Markit 發佈了最新的全球景氣展望報告暗示全球商業活動增長的信心指數在 2019 年將進一步下滑。二月數據顯示,這兩年半來市場對已開發國家經濟情勢感到悲觀,然而對開發中國家經濟的樂觀指數卻來到一年來的罔點。

已開發國家經濟放緩和新興市場強勁的經濟成長暗示著全球經濟可能將放緩(根據 OECD 的觀點)或是將步入衰退期(根據 IHSMarkit 的觀點), 但這些情形是否會發生仍掌握在那些政客手中。正如同 IHSMarkit 所言,貿易緊張、國家安全和政治不確定性(特別是在歐洲大陸),使全球市場瀰漫著緊張情緒。OECD 也同樣認為不確定性風險因素正影響著投資人的信心、全球貿易、投資環境和就業市場的前景。

OECD 建議各國應該採取更友善的態度,或如他們所言「全球及歐洲各國應強化多方會談來降低政治不確定性」,但投資人認為英國脫歐談判及中美貿易戰迎來圓滿落幕的機率並不高。一些重大的地緣政治問題順利解決的可能性很低 - 市場當然樂見貿易戰可以圓滿落幕 - 但較安全的作為是 1)政治人物不要過度破壞全球景氣循環,以及 2)使用傳統工具(資產多元配置、投資防禦型資產)來緩解目前政治不確定性帶來的投資風險。

如非特別強調'以上所提供; 2 數據皆截至 2019 年 3 月 13 日。

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