2019 Q2債市前瞻：更緩、更溫、更鴿下之黃金策略

2018 年債券市場籠罩在聯準會升息與新興市場資金外逃壓力，多數呈現下跌走勢；但今年來全球債市隨聯準會態度轉鴿、經濟成長趨緩，殖利率呈現下滑走勢，高收益債與新興市場債亦在美中貿易談判有望達成協議帶動下，隨風險性資產同步走揚。展望 2019 年第 2 季，國泰投顧認為投資環境仍有利債市，對於新興債給予『中性偏正向』投資評等、高收益債與投資級債『中性』視之，成熟政府公債給予『中性偏負向』投資評等。

• 第 2 季債市投資環境：成長更緩、通膨更溫、央行更鴿

第 2 季整體投資環境將呈現成長更緩、通膨更溫、央行更鴿之情境，此將有助於債市走勢：

(1) 成長更緩 - 反映全球貿易減緩、中國經濟減速、英國脫歐協議未定等因素，多數國際研究機構均下修今年經濟成長預估，預料 2019 年成長率將較去年更緩；惟隨中美貿易協議朝正向發展、中國釋出更多刺激政策、 央行政策轉鴿，預估全球景氣有望下半年逐漸回穩。

(2) 通膨更溫 - 今年來全球通膨轉向更溫和，主要因能源價格基期因素壓低、景氣趨緩、新興市場貨幣升值等因素所造成；展望下半年，油價基期因素雖可略為推升通膨，但薪資成長持穩、企業資本支出未見大幅上揚，預估下半年仍暫無通膨壓力。

(3) 央行更鴿 - 暨聯準會表示未來將以「耐心」作為貨幣政策調整依據後，歐洲央行亦宣布 2019 年底前不升息，且 9 月啟動新的定向長期再融資操作 (TLTRO) 提供市場流動性，無獨有偶英國暫緩升息、澳洲暗示降息；事實上不僅成熟市場，新興國家今年來隨景氣趨緩與貨幣升值，整體通膨壓力減緩，貨幣政策立場也出現寬鬆想像。

• 第 2 季債市投資展望：新興債『中性偏正向』、高收益債與投資級債『中性』視之

今年來各類債市均呈現上揚走勢，其中美國公債上揚 1.4%、歐洲公債上揚 1.8%、美國高收益債上揚 6.8%、摩根大通美元計價新興債券指數上揚 6.3% (1 截至 3/19 止)，展望第 2 季國泰投顧認為

(1) 成熟政府公債『中性偏負向』

考量美歐政府公債已反映聯準會政策轉向，且殖利率已來到兩倍標準差下緣，即使低通膨將使其價格有撐，惟評價面偏貴，給予『中性偏負向』投資評等

(2) 投資等級公司債『中性』

景氣雖緩但暫無衰退風險，且通膨溫和升息機率下滑，有利投資級公司債表現，惟截至今年 2 月底全球投資等級債中有 51% 評等為 BBB 級 2，未來宜留意是否可能降為高收益，故予『中性』投資評等

(3) 高收益債『中性』

統計至今年 2 月底美國高收益債違約率為 1.1%3，考量油價與企業調升調降比率持穩，預估今年違約率可維持低檔，惟去年第 4 季高收益企業利潤年增率出現 10 季來首度負成長 4，且利差已接近 10 年最低底，給予『中性』投資評等

(4) 新興市場債『中性偏正向』

即使成長仍緩，考量中國刺激政策可望避免新興市場景氣探底，輔以美元不如去年強勢，減緩資金外流，加上新興市場國家殖利率仍高於成熟國家，利差離歷史低點仍有縮窄空間，可望吸引資金持續流入，給予『中性偏正向』投資評等

『黃金策略』配置致勝

亞洲投資等級債、新興市場債、美國高收益債，優化整體投資組合。