【週報】全球市場回顧與展望 2019/3/8

◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

歐洲央行 (ECB) 管理委員會本週四對外宣布，主要再融通利率、邊際放款機制利率以及存款機制利率分別維持在 0.00%、0.25%、-0.40%。管理委員會現在預期，至少到 2019 年底為止 ECB 關鍵利率都將維持在現有水準。ECB 總裁德拉吉則在記者會上指出，雖有跡象顯示壓抑成長的一些特殊國內因素開始消退，但經濟數據的轉弱意味著擴張速度將大幅放緩，並將延續至今年。預測預估 2019 年歐元區實質 GDP 成長率為 1.1%、2020 年成長 1.6%、2021 年成長 1.5%。與 2018 年 12 月時的估計值相比， 2019 年實質 GDP 成長率展望被大幅下修，2020 年數據則是略為下調。歐元區成長展望仍面臨下行風險，主要是受到地緣政治因素、保護主義威脅和新興市場脆弱性等不確定性揮之不去的影響。歐盟統計局(Eurostat) 的初步估計當中，2019 年 2 月歐元區消費者物價調和指數(HICP) 年增率報 1.5%，高於 1 月的 1.4%，反映能源與食品價格通膨攀高。歐元區經濟前景未明，同時，英國脫歐的提案又屢屢在英國國會當中被否決。歐盟談判官員表示，無論歐盟如何讓步，英國首相梅伊的脫歐協議，還是無法在國會闖關成功；該消息等同預告，梅伊的脫歐協議下週將再度遭到國會否決。歐股資金面的動能也轉為疲弱，因投資情緒受英脫協議難產干擾，上週歐股淨流出 41 億美元，今年至今已經累積失血了超過 200 億美元大關。另一方面，歐元區的服務業 PMI 好於預期，歐元區 Markit 服務業 PMI 終值為 52.8，高於初值的 52.3，也優於市場預期的 52.3。歐元區 Markit 綜合 PMI 終值為 51.9，也高於初值的 51.4，並創三個月高。德國、法國上修數據，帶動整體歐元區服務業 PMI 走升。回顧過去一週，德國 DAX 指數上漲 0.02%，法國 CAC 指數上漲 0.52%，英國股市繼續上漲 1.17%。歐洲央行的鴿派政策發酵，歐洲道瓊 600 指數上漲到了 5 個月的高點，歐央宣布新一輪「定向長期再融資操作」(TLTRO)，刺激銀行增加放貸。新的 TLTRO 今年九月啟動，預定 2021 年 3 月結束。預料資金行情仍會給予歐股一些支撐。但市場並未預期歐洲央行會再宣布 TLTRO，讓市場略感憂慮，銀行股則表現較為震盪，延後至明年升息也讓銀行盈餘難以提升。

歐元方面，近一週歐元貶值。歐元本週貶值 0.57%，收在 1.1307 兌一美元的價位。歐元重貶至 2017 年 6 月以來的新低價，與地緣政治因素、保護主義威脅和新興市場脆弱性相關的不確定性持續存在，似乎已影響到經濟信心。重啟 TLTRO，基本上就是承認歐元區的成長放緩，預料未來將持續打擊歐元兌美元的匯率。

◇北美

上週五三月第一個交易日開市，美股就贏來大漲行情。貿易戰緊張消退，加上不再擔心聯準會緊縮貨幣政策，激勵美股走揚。今年來美股勁揚，顯示市場已提早反映對美中達成協議的預期。美國將對中國物品課徵 25% 重稅的時間點延後，釋放出友善訊息，而川普已提高市場期待。他在推特的推文中表示，美中貿易協商「進行得很順利」。投資人擔心，世界兩大經濟體之間因貿易起衝突，可能觸發全球經濟成長持續走下坡。從投資人觀點來看，美中貿易談判最佳結局是解除關稅。當前最可能的談判結果是，美方保留一些關稅，用來迫使中國謹守讓步承諾，而協議的結果可能牽動聯準會 (Fed) 政策動向。繼 Fed 立場從鷹轉鴿後，市場幾乎已完全排除 Fed 今年緊縮政策的可能性。但若美中敲定協議、移除不利全球成長的一大風險，那麼 Fed 可能重新調整政策。本週四歐洲央行調降成長預測，嚇壞了市場投資人。歐洲央行將歐元區今年經濟成長預估從去年 12 月的 1.7％下調至 1.1％。歐洲央行並表示，新一輪的定向長期再融資操作（TLTRO-III）刺激計劃將於 9 月開始，並將持續到 2021 年 3 月。TLTRO 是歐洲央行以低利率向歐洲銀行提供的貸款，以利業者提供貸款給消費者，進而協助刺激經濟。 這是自 2014 年以來歐洲央行的第三次刺激措施。歐洲央行今日的行動，正值投資人擔憂全球經濟下滑。加拿大央行週三說，未來升息的不確定性增加。澳洲第四季 GDP 成長僅 0.2%。在上週五與週初的大漲之後，隨著美國公布貿易數據赤字上升、美國 12 月貿易赤字創十年高點，即便川普總統對包括中國在內的多個國家的商品，加徵關稅，意在降低美國貿易赤字，但從數字上卻難以看到效果。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌 1.71%，S&P 500 指數下跌 1.28%，那斯達克指數下跌 1.47%。美國市場在 2019 年開年以來便充斥著利多消息，但市場上似乎有些過度樂觀，這波自 1987 年以來的次佳開年走勢能否延續，其實關鍵仍在於美股企業是否有足夠的成長力，支持當前高昂的股價。最近一週的 AAII 投資氣氛調查報告顯示，看漲者已逾 40%，該 40% 關卡通常意味市場有些過度樂觀。去年十月初及 11 月初，看漲者比例均高於 40%，其後股市便告回檔。因此，在追逐股市上揚的同時，建議投資人仍應留意修正風險。

美元方面，過去一週上漲 1.50%，美元指數收在 97.6。近幾個交易日美元指數持續走升，美元指數也站上兩週高點。美國 2 月 ISM 非製造業指數從 56.7 升至 59.7，強勁的經濟數據帶給美元支撐。由於美國利率仍高於其他已開發國家，因此從利差角度來看歐元及日圓缺乏吸引力。美元指數已來到 97 的關鍵壓力區，本週 Fed 紐約聯邦主席將發表談話，加上週五的非農就數據將公布，此將成為短期美元走勢的關鍵。

美債方面，過去一週美國 10 年期公債殖利率下滑 7 個基本點 (b.p.)，本週收在 2.647%。2 月美國 ISM 非製造業指數表現優於預期，回到三個月新高，增添投資人對於景氣的信心，各天期美債殖利率則隨之走揚。不過全球經濟成長仍有一些疑慮，股市投資人看法轉為謹慎，部分資金重新回流債市，最終殖利率下跌。本週五美國勞工部將公布非農就業報告，預料該報告的內容將影響市場投資人的風險情緒，屆時將決定近期債市走勢。預料美債殖利率即便反彈，空間仍有限，窄幅震盪為主。

◇亞洲

亞洲市場方面，截止至週四，過去一週日股上漲 0.33%，韓股則下跌 1.35%。歐洲央行本週決定推遲金融海嘯之後第一次的升息時機點，並在此時放寬銀根，這番舉措讓投資人對歐盟經濟前景的擔憂。ECB 決議採取三項措施的焦點，首先，延後升息的時間點，從原本的夏季之前遞延至年底之前都不升息；其次，於升息之前，到期的債券將持續投入購債，維持目前持債水位不變；再者，啟動兩年期 TLTRO，針對特定金融機構提供流動性，緩解其資金壓力，歐洲央行此舉對於歐元區內金融秩序的穩定仍有一定程度的助益。本週日股一度站上 3 個月新高，日經指數反映了市場期盼中美有望敲定貿易協議的氣氛，激勵和中國相關的類股上漲。日圓走貶，提供了股市投資人較好的風險情緒。從資金面來看，根據日本財務省本週公佈的統計資料顯示，2019 年 2 月份外資在日本股市賣超 4219 億日圓，連續第 4 個月減碼日股，不過賣超額較前一個月份、賣超 6329 億日圓的額度減少 3 成；2019 年的前兩個月，外資賣超日股金額累計為 1 兆 548 億日圓。週五開盤之後，一度跌至三週低點，相較於週出站上近期高點，市場風險情緒翻轉的快。日本內閣府 3 月 7 日公佈 1 月份景氣動向指數，結果不但大跌 2.7 點，來到 97.9 點，而且領先指數已經連續 3 個月下跌。日本景氣出現鬆動，日本是否能繼續維持二戰之後最長的景氣擴張期間，投資人在此時顯得謹慎。中國經濟成長放緩，導致日本半導體和機器人生產減少，拉低指數，其他還有新屋開工面積、消費者信心指數和東證指數表現不佳，都可能顯示日本經濟下行的風險增加。日本 10 月份要調高消費稅，則是另一個可能左右日本經濟成長的關鍵因素。日圓方面，過去一週貶值 0.36%，美元兌日圓則收在 111.78 價位。今年開始，不少機構看多日圓，不少基金經理人手上都紛紛增持日圓資產。然而日圓卻未因此升值，今年至今跌幅近 4%。日銀總裁黑田東彥本週在參議院預算委員會表示，央行會在適當時機討論超寬鬆貨幣政策的退場計畫，包括對金融機構停泊在日銀的超額準備金調高利率。但他強調目前尚無具體退場計畫，因為要達 2% 通膨目標「需要相當長的時間」。整體來看，日圓短線在美元走強的情況之下，若市場風險情緒沒有太大的翻轉，近期則可以維持在 111 兌一美元附近震盪，短線也沒有明顯翻揚的跡象，目前繼續看貶。

中港股市方面，上證指數過去一週上漲 3.88%，香港恆生指數則上漲 2.96%。上證指數急漲急跌，不過整週仍累積不錯的報酬。受第七輪中美磋商取得實質進展等利多激勵，中國股市週一早盤就放量上漲，上證綜合指數早盤漲破 3%，直指年線，直指 3100 點。同時深、滬兩市成交量幾乎增加一倍，成交量刷新 2015 年 11 月新高。在岸人民幣對美元匯率週一也強勢開盤，跳漲逾 400 個基點點，並一度升破 6.68 關口，來到去年 7 月以來的高點。中國股市成交量增加，流動性也有直接改善，不過近期波動率增加，建議投資人追逐反彈時，仍要留意風險。

◇大宗商品

原油期貨方面，油價在本週上漲。西德州原油期貨下跌 1.05%，收在每桶 56.62 美元。美國原油庫存增加，雖然石油輸出國組織 (OPEC)，在沙烏地阿拉伯帶領下減產，產量降至 4 年最低，不過除了美國持續庫存偏高之外，利比亞也重新加入了原油生產行列。利比亞最大油田已經重啟，自 12 月以來一直因不可抗力而被迫關閉，該油田每日擁有 31.5 萬桶原油產量。整體來看，油價週三留下了一條長的下影線，不過短中期均線都持續糾結，後續仍以狹幅盤整為主。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週下跌 2.21%，收在每盎司 1283.8 美元的價位。金期貨連續 7 個交易日走跌，創下 2017 年 3 月 10 日 9 連跌以來的最長連續下跌紀錄。資金從貴金屬市場退出，加上近期美元走強，削弱市場對黃金的需求，從去年 8 月以來，黃金出現大波段反彈，如今多頭面臨重大回檔，導致期貨和 ETF 買賣基金出現的部分獲利了結及多頭平倉。短線上均線排列偏空，只能靠上彎的季線給予支撐。

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