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借紫金礦業發債為題,淺談投資者如何選擇公司債

鉅亨網新聞中心 2018-10-19 16:10

10月18日,紫金礦業(02899—HK,601899—CN)發佈公司債(第一期)票面利率公告,獲準面向合格投資者公開發行面值不超過人民幣50億元的公司債券,採用分期發行方式,其中2018年第一期基礎發行規模為15億元,票面利息為5.17%;可超額配售不超過30億元(含人民幣30億元)。

(圖片來源:港交所)

本次的票面利息為5.17%,是低於預期的5.28%。雖然5.17%年化率利息已經高於大部分銀行的貨幣型基金的利息,但反觀近期其他上市公司發行的公司債,5.17%的票面利息併不佔優勢。例如,中國奧園(03883—HK)發行的15億境内債券,票面利息為8.5%。值得註意的是,購買國債是免交個人所得稅的,公司債則需持有到期後取得的利息收入均應繳納20%的個人所得稅。簡單的算筆賬,以紫金礦業為例,購買其10萬元的1年期的公司債,票面利息為5.17%,到期後本可獲息5170元,但扣除到期後的20%個人所得稅,相當於稅後票面利息僅為4.17%。

實際上,票面利息越高的債券,併不是越高越好。票面利息的高低,首先是與發債者的信用評級有很大關係;再之是企業自身經營能力及企業所處市場規模有關;最後是在市場的授信額度有關。一般情況下,信用評級低及規模小的企業票面利息會比較高。

那麽,在票面利息不佔優的情況下,投資者從那幾方面觀其發債企業的利弊,紫金礦業憑什麽可以吸引購債者的眼光?

筆者將以紫金礦業為例,從行業地位,財務狀況及未來發展三方面淺析投資者購入公司債需留意的地方。

行業地位

紫金礦業主要業務是從事黃金及其他金屬的勘探、開採、生產、冶煉及銷售,主要資產為中國福建省紫金山的金礦,它是中國最大金礦企業。2018年9月2日,據中國企業聯合會、中國企業家協會發佈2018年中國企業500強榜單,紫金礦業排名第177。從2018年《福佈斯》全球2000強企業榜單中發現了紫金礦業入圍了,排名在第947位及其中的全球有色金屬企業第14位、全球黃金企業第2位,位居2018年《財富》中國企業500強第82位,《普華永道》全球礦業40強第17位。

從行業資源儲量上看,紫金礦業的金、銅、鋅三大礦產品產量均居中國礦業行業前三甲,

截至2017年底,公司擁有權益資源儲量黃金1320.07噸、銅3147.51萬噸、鋅鉛927.07萬噸等。其中,紫金礦業生產礦產金 37.48 噸、礦產銅 20.80 萬噸、礦產鋅 27.00萬噸,分别佔國内相應產品產量的 10.15%、12.56%和 8.26%,產量居同行業前列,規模優勢顯著。

從企業資信情況看,紫金礦業的授信額度也是位居前列的,截至 2018 年 6 月 30 日,資金礦業獲得多家銀行授信總額人民幣 1,351.00 億元,其中以使用 309.00 億元,未使用 1,042.00 億元。如此看來紫金礦業在行業可見一斑。

財務狀況

截至2015年-2017年度及2018年上半年,紫金礦業的營業收入分别為743.04億元人民幣(單位下同),788.51億、945.49億及498.14億;淨利潤分别為13.43億、16.87億、32.48億及30.69億;考驗企業債務償付能力的重要指標之一的經營現金流,同期分别為5.23億、2.01億、12.98億及5.85億;另一反應企業債務的重要指標的資產負債率分别為61.95%、65.12%、57.85%及58.54%。反應企業盈利能力的毛利率分别為8.47%、11.50%、13.94%及14.25%。

從上述幾大主要的財務數據對比中,我們不難發現,紫金礦業近幾年的淨利潤表現比較可觀,其中淨利潤從2016年度出現較大的增幅,主要原因是紫金礦業營業收入同增的同時,毛利增加及投資收益增加所緻。而淨利潤的增加往往預示著毛利率的提升。所以,從上表中看出紫金礦業盈利能力的在加強。考究企業債務償還能力主要的兩大指標(經營活動現金流及資產負債率),紫金礦業的整體表現還是可圈可點的。其中2016年後的經營現金流穩步擡升,主要原因要歸於投資活動及籌資活動減少所緻。資產負債率方面,近幾年有所下滑,但是總體還處於6成左右,是高於行業整體資產負債率;這是紫金礦業後市需要註意的地方。雖然本次發債募集的資金可有效提高公司短期償債能力,降低公司資產負債率,但紫金礦業還需提升企業自身的造血能力才行,減少負債業務的增加。

發展前景

紫金礦業主要經營金銅礦產為主,所以對於未來的前景我們將從黃金及銅市場需求及供給出發。

黃金

黃金是一種特殊的產品,兼具了貨幣和商品雙重職能。黃金具備一定的貨幣屬性,具有保值增值的功能,是較為理想的避險工具,黃金對抗金融風險、保障資產安全的作用得到凸顯,各國政府近年紛紛加大黃金儲備力度。

國内黃金需求方面,中國是全球第二大實物黃金需求國,黃金需求主要集中在金飾消費領域和投資領域。近年來,受經濟發展、生活水平提高等因素影響,金飾消費用金穩定增長。同時,受金融危機影響,2008年以來,黃金的避險屬性導緻中國黃金投資需求快速升溫,中國黃金消費量增長迅猛。中國的黃金需求在過去保持了4%的增速,而未來預計增速會穩定維持在這一水平。

國内黃金供給方面, 據弗若斯特沙利文分析報道,中國黃金行業過去5年國内保持3.8%的較高增速,我國黃金產量仍繼續穩居全球首位。未來產量預計依然能保持1.5%的增速,高於全球平均水平。

銅是國民經濟建設中相當重要的金屬原材料之一,銅的消費和用途的多少,往往反映一個國家工業化程度的高低,隨著工業技術的發展,人類對銅的需求也將逐步增長。

國内銅的需求方面,2017年全球的銅礦儲量達到約7.2億噸,主要分佈在智利、澳大利亞、秘魯、墨西哥、美國等國,中國儲量為約2,800萬噸,約佔全球儲量的3.89%,世界排名第七。據相關研報報告,預計2018年-2020年國内的銅總需求分别為1,214萬噸、1,251萬噸和1,297萬噸,同比增長3.4%、3%和3.7%。中國是影響全球銅需求最重要的國家,歐美國家儘管未來兩年經濟復蘇趦勢良好,對銅需求有一定拉動,但由於其總量相對較小,對需求增長的貧獻相對有限。

國内銅的供給方面,由於智利電力短缺和資金短缺導緻銅擴產項目滞後,產量不增反減。還有之前預期產量將大幅增長的秘魯,因為最大銅礦產量出現明顯下降而遠不及預期。而我國受自身資源儲備和礦石品位下降的影響,產量也明顯下降。此外受全球最大銅礦埃斯康迪達罷工等影響,全球多家老牌巨頭產能縮水。對此,2017年全球精煉銅礦產量同比增長0.9%至2350萬噸,嚴重不及預期增速,供應缺口加大,缺口估算約為16.3萬噸。所以,我國銅供給未來可能進行擴產。

結語

雖然公司債投資風險要低於投資股票標的,但是投資者在購買時,需要留意發債人的行業地位,財務狀況及行業發展前景。稍有不慎,部分公司債就會發生債務違約,如10月15日,川煤集團發佈公告稱:由於川煤集團資金鏈緊張,未能按期足額償付“10川煤債”本金3.5億元,僅能兌付當期利息。”所有,投資者在購入公司債時需考究好發債人的基本情況,對於出現違約及自身償付能力不強的企業需強加留意。特别是近期股市環境不好的情況下,會增加部分企業發債融資的需求。

作者:沈少鴻

編輯:唐文英






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