【MORNINGSTAR】晨星全球股債市展望 2017年11月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

全球經濟成長前景持續增強，尤其之前掙扎許久的歐元區更是轉為穩健擴張，此趨勢也為成長型資產提供更大的支撐力道。不過，所有資產的價值水平仍保持在高水位，且可能在利率正常化的趨勢中，不堪一擊 (美國與英國已起步；歐元區及日本則尚有段距離)。投資人似乎仍對潛在風險視而不見，惟在高資產水平的環境中，這些風險可能拖累它們的表現。

◆全球債券市場展望

若參考彭博巴克萊的預估，利率可望從其歷史低水平顯著回升；惟目前預估約有 11 兆美元的債券仍為負利率。美國還是眾所注目的市場。到目前為止，殖利率上揚的腳步尚未穩定。通膨依舊低於聯準會目標率的 2%，惟 10 月份的核心通膨已升至 1.8%，趨近於其目標率。而美國的利率前景，除了受到通膨影響之外，之前誰會被指派出任下屆聯準會主席、美國減稅與稅改議案等政治因素，均陸續對其利率前景產生干擾。

現在看來，聯準會非常可能再次升息。投資市場普遍認為，聯準會將在 12 月的利率會議中宣佈升息一碼的機率相當高。美國經濟持續增長、通膨漸趨上揚均意味著，債券殖利率會逐漸走升。華爾街日報於 11 月的調查顯示，受訪者認為美國 10 年期公債殖利率將在今年年底時升至 3%，並在 2019 年年底時升至 3.3%。

另外，英國央行已符合預期的宣佈升息一碼，將基準利率水平升至 0.5%。在英國脫歐帶來的不確定性前提下，該行接下來將對升息採謹慎的態度；且與聯準會不同的是，英國央行將繼續購債舉措。此外，該行強調，所有成員皆同意，英國將對升息採循序漸進的腳步，且利率水平只會有限的上升。不過，與美國相同的是，極度寬鬆的貨幣政策環境已漸漸改變了。歐洲央行則是更謹慎的朝相同的方向行進。如該行在 10 月份貨幣政策會議中宣佈的，將循序漸進的減少其購債規模，慢慢展開利率正常化腳步。日本將成為唯一保持貨幣寬鬆環境的國家。

整體來說，全球債券殖利率可望持續上揚，並增加此資產類別的挑戰。在 11 月份的美銀美林全球經理人調查報告中，受訪經理人對債券前景持謹慎態度。77% 的受訪經理人預期全球利率水平將在接下來一年中逐漸上揚 (僅有 5% 的經理人認為利率會走軟)。因此，受訪經理人對債券持悲觀的態度。而債券市場崩盤則是經理人憂心的第二高風險。在所有債種表現都會受到影響的前提下，相對高風險的債種，會由於在競逐收益的浪潮中，受到不成比例的價格推升，以至於它們在利率正常化的趨勢中，更加脆弱。

◆全球股市展望

全球經濟展望持續有利支撐全球股市表現。在美股高價值水平的環境中，美國經濟前景因此倍受關注。僅管近期經濟數據受到颶風天災的干擾，然公佈的經濟指標仍表現理想。美國第三季 GDP 年增率 3%，優於預期，且 11 月份新增 261,000 個就業機會、失業率下降至 4.1%，反映美國就業市場穩健。

此外，整體全球經濟活動腳步似乎已加速。並有助近年表現平平的二大經濟體－歐元區與日本的經濟表現漸入佳境。日本今年第三季經濟持續擴張、歐元區第三季 GDP 年增 2.5%，顯著較一年前的 2% 為優。另再參考 10 月份的 Markit 全球企業展望報告，受訪企業對接下來 12 個月的信心，來到近 3 年多來的高點。投資人關心的是，景氣復甦能否轉化為企業獲利的動能，而如同該報告中所提，隨著市場需求增強，成本壓力將轉嫁至消費端，故企業獲利可望顯著改善；其中，又將以歐元區、俄羅斯及巴西為最。

股票最大的挑戰在於其處於高水平，並以美國為最，且美股投資人持續忽略其潛在的風險。最新的美銀美林全球經理人報告顯示，受訪經理人預期全球經濟將持續支撐股市表現；且過半的受訪經理人預期經濟成長腳步速度將大於以往，且通膨將保持在低水平。不過，受訪經理人並未忽略投資人過度自信的情形，該報告提到，投資人的風險胃納度來到新高，然有相當高比例的投資人認為，股票價值已過度膨脹；僅管如此，現金水平卻逐漸下降，顯示投資人心口不一。

在此環境中，基金經理人嘗試藉由積極的市場區域及產業配置，來因應股票價值水平的風險。美銀美林全球經理人調查顯示，受訪經理人看好歐元區、新興市場與日本，並對相對昂貴的美股持減碼的態度。且由於英國脫歐協商的不確定性，英國是另一個不被經理人看好的投資市場。然而，上述受歡迎的區域市場及科技類股，已成為被過度追捧的標的，以至於一旦市場趨勢反轉，這些標的將出現資金慌張逃竄的現象。

再參考 VIX 指數水平，雖已略為上升至約 13.1，然仍低於其長期平均的 20，反映市場風險依舊未能受到重視。這是令人驚訝的結果，尤其北韓引發的地緣政治緊張情勢未減；不只如此，還有其他許多可能成真的地緣政治風險與經濟風險存在。單以經濟面來看，川普的稅改計劃可能會事與願違的無法順利通在國會中通過、各國央行的利率正常化腳步仍可能不慎出錯 (此乃為美銀美林全球經理人調查報告結果顯示的首要風險)、中國的經濟成長也可能停滯 (近期商品價格回落的趨勢似乎略見端倪)。到目前為止，投資人仍在所有風險都能出現善果的假設下進行投資，且最新的經濟數據仍能支撐風險性資產表現；故在接下來幾個月中，投資人仍可能保持相當的風險胃納度。

如非特別強調，以上所提數據皆截至 2017 年 11 月 15 日止。

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