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【MORNINGSTAR】晨星全球股債市展望 2017年10月
※來源:MORNINGSTAR

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

全球股市持續自北韓於 8、9 月份造成的修正行情中恢復;以收益為導向的資產類別已隨著殖利率可望走升的前景而逐漸表現落後。所有的數據皆反映全球景氣在復甦中,並進一步支撐資產表現;然許多資產類別的價值水平仍偏高,而投資人似乎低估經濟可能出現反轉或地緣政治等風險。

◆全球債券市場展望

除了日本之外,美國、歐元區、英國貨幣政策前景預期將謹慎的逐步正常化,進而將不利債券投資。以美國為例,華爾街日報最新的調查顯示,受訪者預期聯準會將於今年年底再升一碼,並於明年升息二次或三次,每次升息一碼。並預期,美國 10 年期公債殖利率於今年年底前可望從 2.3% 上升至 2.5%;並於 2018 年上升至 3%;這意味著各國央行可望逐漸減少貨幣政策的支撐,然各方風險可能快速來襲。

首先,美國總統川普尚未決定誰會在葉倫任期屆滿之後接任聯準會主席,惟目前名單中具有對升息持鷹派態度的候選人。歐洲央行則距升息時點似乎還有段時間 (2019 年之前可能都不會升息);然市場普遍預測,歐洲央行 10 月 26 日的利率會議可能宣佈將減碼購債規模。英國也可能如此。10 月份彭博社對英國經濟學家做的調查顯示,3/4 的受訪者認為英國央行可能在 11 月 2 日的利率會議中宣佈升息一碼,並可能在 2019 年之前都不會再升息 (英國央行則預期會再升息二碼);而日本則會是唯一維持現行貨幣政策的國家。

然而,債券市場前景卻因此不容樂觀。10 月份的美銀美林基金經理人調查報告顯示,85% 的經理人認為債券已被高估、82% 的經理人預期債券殖利率將於明年上升、61% 的經理人不看好債券前景。而經理人最擔心的風險則為,聯準會或歐洲央行,會如何落實減少購債規模。

基金經理人對於在低利環境中,投資人競逐高收益率的現象亦表達憂心。在美銀美林調查中,科技類股是經理人認為交易過度集中的標的;其次為美國公司債與歐元區公司債,而它們的債信利差收益已下降到難以支撐表現的水平。舉例來說,歐元區高收益債利率在今年初為 3.33%,而德國 10 年期公債殖利率當時約為 0.17%;換言之,投資人一年可獲得約 3.16% 的債信利差收益。惟低評級債券利率卻已下降至約 2.17%,而高評級債券利率已上升至 0.46%,意味著債信利差收益等同打了對折,減少至約 1.71%。

如前所提,投資人低估了經濟或地緣政治等潛在風險;且持有債券做為降低市場下行風險衝擊,仍為廣泛使用的方法之一;而目前經濟基本面表現,不利債券前景;其中,又以價值水平已過度膨脹的垃圾等級公司債為最。

◆全球股市展望

全球總體經濟前景持續有助股票表現。國際貨幣基金組織 (IMF) 於 10 月份發佈的全球經濟展望報告中指出,全球經濟成長力道正持續增強,並分別調高今、明二年的經濟成長預估值至 3.6%、3.7%。投資、貿易、工業生產等活動,隨著企業與消費者信心增強而出現顯著成長,進而持續支撐經濟復甦。另有鑒於今年上半年歐元區、日本、中國、新興歐洲、俄羅斯等多個國家市場的經濟擴張力道優於預期,且足以降低美國、英國與印度表現不如預期的影響,以至於該組織上調全球今年的經濟成長率。

川普減稅的預期心理,有利美股再次出現強勁的川普行情;而美國國會於 10 月 19 日通過 2018 年財政預算案,更強化市場對川普進行稅改的期待,並帶動全球股市行情。基金經理人對全球經濟成長穩健也表示肯定。10 月份美銀美林基金經理人調查顯示,認為全球經濟榮景近在眼前的經理人比例,高於認為全球經濟成長力道將不如預期的經理人比例,並為自 2011 年以來的高點。也因此,45% 的經理人看好股票,且此為近 6 個月以來的最高比例。

儘管如此,晨星澳洲研究團隊認為,股市表現若要進一步增強,會面臨二大挑戰。首先,股票價值水平高於歷史水平。10 月份的美銀美林經理人調查報告顯示,經理人看好歐元區 (58%)、新興市場(41%)、日本(23%) 等國家市場;並繼續對美國 (21%) 與英國 (31%) 持謹慎態度。其次則為投資人依舊低估了潛在風險。基金經理人重視的三個首要潛在風險包含:聯準會或者歐洲央行接下來的貨幣政策走向、北韓問題、債券市場崩盤。並認為,錯誤的貨幣政策決策,將對體質脆弱的歐元區銀行等金融業者營運造成壓力,保護主義、通縮與地緣政治,皆為不可忽視的風險。

基金經理人仍採取一些措施,以期降低上述潛在風險可能產生的衝擊。整體而言,他們仍重視現金部位,惟平均持重的現金部位約 4.7%,並非特別高。再從其他指標來看,投資人未能正視各式潛在風險都可能會發生;舉例來說,目前 VIX 的水平即反映投資人忽略了美股的風險。總結來說,我們預期貨幣政策正常化可望逐步成功落實、經濟前景會持續改善,而股市可望因此進一步上探;然目前的價值水平與投資人過於自信的態度,將難以降低股市回檔的衝擊。

如非特別強調,以上所提數據皆截至 2017 年 10 月 20 日止。

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