華貿物流：領軍跨境綜合物流 增持評級

報告摘要：

輕資產規模化,國內領先的跨境綜合物流服務商。公司作為輕資產運營的第三方物流服務商，通過整合物流市場資源、靈活響應市場變化，在保持毛利穩定的基礎上實現了主營業務海空運國際貨代的逆勢增長。作為央企背景的跨境物流龍頭企業，實行高度市場化的激勵機制，在高管期權激勵、子公司管理層激勵等方面走在市場前列。

布局跨境電商物流，與主業協同發展。隨着政府政策逐漸細化，跨境電商市場尤其是跨境進口電商在繁榮成長的同時將逐步走向正規化，也為優秀的跨境綜合物流服務商脫穎而出提供了機遇。公司通過14年收購德祥集團獲得進口倉儲分撥資質，未來有望通過外延並購完成跨境物流全鏈條布局，跨境電商業務與公司現有貨代業務有較高的協同效應，公司有望成為跨境進口電商物流領域的領軍企業。

並購中特物流，細分領域優勢地位確保中短期業績高速增長。公司並購中特物流切入電力工程運輸、核物流等特種運輸領域。受益於特高壓建設提速，中特國內工程物流業績增長確定。核物流領域與中廣核聯合布局，建立技術及市場壁壘。於2016年二季度完成並表，上半年貢獻利潤6954萬元，占公司利潤總額增幅的79%，對公司業績提振明顯，預計每年貢獻凈利潤1億以上。

國旅整體並入港中旅，業務協同及資產注入可期。國旅集團整體並入港中旅集團，成為港中旅集團下屬全資子公司。國旅旗下免稅品經銷、中免商城等業務板塊與華貿物流(603128,股吧)業務存在協同。公司作為港中旅旗下唯一物流上市平台，有望迎來物流資產注入。

跨境綜合物流領域的領導企業。預計2016-2018年公司將實現歸屬母公司凈利潤3.36、4.16、4.90億元，對應EPS為0.34/0.42/0.49元。

對應PE分別為32、26、22倍。公司作為規模最大的跨境第三方物流服務商，兼顧內生式增長和外延擴張戰略，中短期工程物流業績增長確定、長期布局跨境電商綜合物流服務，給予「增持」評級。

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