人民幣加入SDR 金價為何大跌？

本文首發於微信公眾號：肖磊看市。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

隔夜，國際市場給正在「休市」的中國投資者一個措手不及，美國三大股指下挫，國際金價大跌3.3%，目前已回到英國脫歐公投之前的1270美元的水平，美元指數一度上漲至兩個月來的高點。

市場風險到底在聚集？還是在釋放？

第一部分：美國告訴你，美聯儲才是全球央行，而不是IMF

金價的波動往往能觀測出宏觀面發生的突然變化。昨日，IMF下調美國經濟增速預期，但維持中國經濟增長。這一消息並沒有被市場重視，而這一消息的另一個背景是，IMF剛剛宣布新的SDR生效（人民幣已納入）。

兩周前，我在分析美聯儲加息邏輯的《美國加息是為了鞏固美元地位》一文中明確指出，美聯儲加息除了考慮通脹、就業和經濟增長之外，「美元作為世界儲備、結算和交易貨幣，除了扮演美國主權信用貨幣的角色，還在有力的「維護」着世界貨幣體系朝着有利於美國的方向運轉。因此，在加息或不加息的選擇上，更深層次的考慮是美元地位問題。」

如果打開我的微信公眾號，此文後面的評論里，一個投資者這樣問到，「10月1號人民幣入籃，美聯儲會有什麼反應？」，我的回答是，「為此加息一次不為過」。

實際上9月22日美聯儲沒有宣布加息，其後美聯儲主席耶倫的講話也並沒有增加緊縮預期，前天美聯儲三號人物、紐約聯儲主席WilliamDudley還表示，美聯儲在加息問題上應該謹慎。

按照目前市場增加的變化，比如人民幣加入SDR被持續關注，IMF持續看跌美國經濟，已經可能在影響到美聯儲維護美元的長期思考，打破其原有節奏。昨日，更有消息說，為結束量化寬松，歐洲央行可能會逐漸減少債券購買，盡管此說法遭到歐央行的否認，但市場對歐洲央行開始緊縮的預期升溫。如果從「美元地位」的角度看，美國根本不擔心全球的負利率和超級寬松，美聯儲甚至不關心所謂的貨幣競爭性貶值，反而更在乎其他央行加息或收緊貨幣。

昨夜，美聯儲擇機釋放鷹派言論，里士滿聯儲主席JeffreyLacker非常肯定的敦促美聯儲加息，以遏制通脹上揚，市場押注美聯儲12月份加息的預期上升。這降低了其他市場緊縮貨幣的可能，反而促使其尋求更加寬松的政策去應對美聯儲加息帶來的風險。

貨幣市場的博弈永遠存在，主要的原因在於貨幣代表着主權國家的信用，信用是決定經濟和金融的基礎，美國可以接受任何貿易逆差、財政赤字，以及巨量的債務，但絕對不會輕視全球對美元信用的挑戰（包括美元金價的劇烈波動），因為只要美元信用在，其他經濟問題都不是問題。

2011年8月5日標普下調美國主權信用評級，消息擴散後兩周內國際金價飆升了超過260美元，其後標普總裁直接被趕下台，穆迪和惠譽趕緊重申了對美國的最高信用評級，金價很快從1900美元的歷史高點回落，一直下跌到了去年底的1045美元。人民幣加入SDR或正在觸動了美國一些金融措施，全球市場需要承擔一點風險，黃金也不例外，但市場風險可控，具體邏輯可閱讀作者上一篇分析《人民幣、SDR、黃金》。

第二部分：金價的波動不僅僅是黃金投資者關心的問題

好了，很多投資者肯定不樂意看以上分析，因為這既沒有給投資者給出建議，也沒有將風險的正常進程說清楚，還有兜售「陰謀論」的嫌疑。尤其是黃金價格的下跌，以及對未來市場發生的變化，更加一頭霧水。那麼正常的分析如下：

金價走勢由於單一，並不像股市一樣可以有多種分析角度和多種推薦及選擇，也不像債券和外匯市場一樣分類龐雜、跨越多個期限和維度，分析黃金市場的落腳點只有漲跌，反而更加難以闡述運行邏輯。

目前投資者需要思考一個具體問題，如果美聯儲加息，或者說全球進入到了反寬松的時代，歐洲央行開始減少資產購買，全球資本市場的最大的風險在哪里？是金價嗎？拋了黃金買什麼？什麼資產可以抵御低增長、低通脹條件下的緊縮？

投資永遠是低買高賣，什麼資產是高估的，什麼資產是低估的，判斷的標准並不是當下該資產正在下跌或上漲。

自英國脫歐以來，由於市場風險並未增加，投資者在買入黃金之後，目前已進入比較困難的選擇期。而黃金市場的短期走勢往往難以在宏觀層面給出答案，9月22日美聯儲並未決定加息的舉動，僅僅將金價的上漲維持了不到一周，目前國際金價已連續下跌超過六個交易日，對美聯儲不加息的反饋幾乎是負面的。

美聯儲不加息，為何金價反而會出現下跌呢？其實這跟去年末美聯儲加息之後，金價觸底反彈給市場帶來的沖擊是一樣的。

目前的全球市場，大部分資金配置在流動性極高的外匯、債券和股票市場，由於全球融資成本極低，利率處在歷史最低水平，因此只要市場稍微有所波動，投資者就會賭性大發。試想一下，如果外匯、債券、股市的波動能夠保持在日波動1%以上的可預期水平，而利率是零，資金就有更大的動力去追逐風險資產。在高利率環境下，市場對風險的追逐反而是謹慎的，投資者會轉向保守。

由於波動加劇，目前市場傳遞的是一種激進信號，沒有投資者願意在美國加息消息落地前變得保守。黃金作為一種保守型資產，暫時會受到抑制。低利率之下，更多的投資者願意去擴充槓杆冒險，從基數配置方面，同樣會提升對避險資產的持有總量。假設投資者可以獲得一百萬的低成本投資資金，大部分用於追逐風險資產，有一小部分會拿來對沖，自然是買入黃金等，至少這類投資者很難在此時拋售保守型資產。

正因為如此，今年以來，金價的底部總是在抬升，而每一次回調總具備相當的阻力，因為拋售方並未形成共識，專業的機構投資者和對沖基金沒有從戰略和趨勢上認為持有黃金的風險更大，波段性沽空目的是將可預期的利潤最大化。

全球最大的ETF專業黃金投資基金SPDRGoldTrust目前的持倉依然保持在950噸左右的水平，國際金價自7月初的1377美元已回落至目前的1273美元，回落幅度已超過7%，但SPDR的持倉量跟7月初的953噸相比，僅僅減少了不到6噸。

此外，美國商品期貨交易委員會（CFTC）周五（9月30日）公布的周度報告顯示，截至9月27日當周，對沖基金和基金經理增持Comex黃金凈多頭頭寸，為三周以來首次。截至9月27日當周，COMEX黃金投機凈多頭頭寸增加42758手，至261892手，為9月13日以來最高水平。

昨日的大跌可能會沖擊到整個市場的信心，ETF基金會減倉，期貨凈多頭也會迅速削減倉位，不過市場實際上更加確信正在發生什麼。如果美聯儲12月分鐵定加息，黃金價格目前的走勢可以說正在復制去年。去年10月份至12月加息之前，國際黃金價格從1180美元一直下跌到了12月初加息之前的1045美元，下跌了11%。

與去年不同的是，投資者往往以經驗來選擇買入機會，如果市場正在為12月份美聯儲加息做准備，此輪金價的下跌可能要比去年幅度小得多，因為更多投資者並不想再一次錯過機會。如果能夠很好的把握節奏，在此期間增持比拋售明智。

說到貨幣政策，另一個消息是，作為全球經濟增長最高的印度（IMF預計今年中國經濟增速將在6%左右,印度經濟增速將超過7%），剛剛意外宣布降息25個基點，回購利率創6年來最低。除了美聯儲這樣可以壓迫全球資金回流美國的國家央行，試問還有哪個經濟體具備逆勢緊縮或加息的條件？

本周五，美國勞工部將公布9月份非農就業數據，在這一數據公布之前，市場依然會尊崇最直接的主導因素，即美聯儲加息預期陡增帶來的影響。

但如果9月份非農數據差於預期，市場可能修復里士滿聯儲主席JeffreyLacker迫切加息的願望，市場的反轉在所難免。反之，市場將更加默認年內加息一次的看法，金價有進一步下跌的可能。不過在9月非農數據沒有公布之前，美聯儲多個官員連續發布對加息的看法，說明9月非農數據已不再是美聯儲考慮年內是否加息的關鍵，這就呼應了文中第一部分關於加息與「美元地位」有關的分析。

周五過後，我們再來推演。