以嶺藥業：期待國際化和大健康發力 買入評級

以嶺藥業(002603,股吧)專利中藥、化生藥、健康產業三大板塊齊頭並進，公司「醫、藥、健、養」相結合的優勢逐漸形成。中藥板塊優勢突出，心血管三大獨家品種受益於基藥市場擴容和基層醫療市場發展能夠穩定增長，前景廣闊；糖尿病、腫瘤等大病領域有產品推出處於市場開拓期。在中藥板塊逐漸形成以醫保基藥目錄為核心支撐，以處方藥和OTC雙軌運行為優勢的產品系列；化生藥板塊制定「國際化三步走戰略」，OEM實現盈利，ANDA產品研發進展順利，定增助力制劑國際產業化項目；正式上線以嶺健康城網，在處方藥網售政策逐步放開的背景下，布局醫療O2O。我們給予其買入的首次評級，目標價格20.00元。

支撐評級的要點創新絡病理論帶動中藥產業化，創立「理論-科研-新藥-生產-營銷」五位一體的運營模式，獲取差異化競爭優勢。公司致力於發展創新中藥業務，建立起以絡病理論為指導的創新中藥研發-營銷體系，運用現代高新技術研發、生產科技中藥，堅持專業學術推廣模式。同時，公司積極開展各產品詢證醫學研究，向醫護人員傳遞最新的科研進展，推動藥品銷售增長。中醫絡病理論學術創新賦予公司科技中藥良好療效和學術內涵，形成公司獨具優勢的科技核心競爭力，促使公司的專利產品快速進入市場並取得成功。

公司明星產品穩定增長，新藥逐步上市並形成系列藥品，覆蓋心血管、糖尿病、呼吸、泌尿等慢性、常見病市場。三大獨家品種通心絡、參松養心和芪藶強心膠囊對症心血管疾病常見適應症，作為新版基藥獨家品種和醫保品種，在基藥招標擴容背景下擁有廣闊的市場前景；蓮花清瘟膠囊作為抗病毒的明星產品，目前得到廣泛的認可，公司繼續加強在OTC端的營銷；FDA臨床二期前期准備工作完成，進軍中藥國際化市場；糖尿病、抗病毒領域將迎來新藥上市，與原有藥品形成系列藥品，有望借助原有渠道和消費群體，快速獲取市場份額。

化生藥板塊制定「國際化三步走」戰略，已完成研發平台搭建，業務發展迅速，定增助力國際化進程。公司從2009年起布局國際制藥產業，規劃了「起步化藥制劑出口-海外加工&非專利藥注冊-專利藥的國際化市場銷售」的三步走戰略，目前完成了研發平台的搭建，國際市場制劑銷售業務發展迅速。ANDA產品研發順利，預計最快下半年有ANDA制劑產品獲批進入市場。公司近期公布的非公開發行預案，募集資金13.3億元，其中8億用於化學制劑國際產業化項目。國際市場有望成為公司業績新的增長點。

構建網絡電商與地面實體相結合的交易平台，發揮「醫、藥、健、養」相結合的資源優勢，打造一流的健康產業品牌。大健康產業是公司未來發展的重要方向，公司以「養精-通絡-動形-靜神」文化指導大健康產業發展，涵蓋中醫保健品、保健飲料食品、醫藥電子商務、養生堂。以嶺健康城線上電商線下實體相結合，充分發揮公司「醫、藥、健、養」相結合的資源優勢，有望成為公司新的業績增長點。

評級面臨的主要風險新藥市場推廣；醫藥電商平台發展等不達預期；招標降價超過預期；OTC渠道開拓不順。

估值我們預計公司2016-2018年凈利潤增速分別為31.7%、29.1%、24.3%。公司傳統產品銷量穩定，新產品上市在即；基層市場的擴張為新老藥品帶來更大的市場空間。大健康產業鏈布局和國際化戰略為公司帶來更大的想象空間，成為未來主要的利潤增長點，我們給予公司買入評級，目標價為20.00元，對應2016年39.76倍的市盈率。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】