大摩料《鹿鼎記》再度延遲上市影響搜狐

摩根士丹利發表報告稱，搜狐二季度業績超過預期，並認為線上視頻廣告收入以及網路遊戲營收增長都是推動該股股價上漲的積極因素，但同時指出《鹿鼎記》推遲上市會對搜狐總營收造成一定影響。以下為報告摘要：

營收達到1.461億美元，同比增長15%，比此前業績展望的高端高出2%。按照非國際公認會計原則（Non-GAAP）計算，完全攤薄每股收益為0.96美元，同比增長7%，比我們的預期高出6%，主要得益於較佳的成本控制。

利好因素：1）總廣告營收環比反彈35%，同比增長26%，達到5710萬美元，創造歷史新高；2）網路遊戲銷售同比增長17%，累計最高同時線上人數（PCU）環比增長23%，主要是因為4月份成功推出《天龍八部》的資料片；3）搜狐作出較為樂觀的三季度業績展望，廣告營收可能同比增長20-24%。

利空因素：1）《鹿鼎記》再次延遲推出，此前該遊戲計畫的上市時間為三季度。我們本來預期該遊戲對2010和2011的網路遊戲總營收貢獻率達到5%和15%；2）無線增值業務營收環比下跌17%，同比下跌26%，達到1110萬美元，占總營收約8%（去年同期約為12%）；不過業績展望預期搜狐的無線增值服務可能在三季度開始穩定。

除了熱切期待的《鹿鼎記》外，線上視頻服務也能在長期內增加搜狐的廣告營收。我們認為以下因素值得注意：1）線上視頻將幫助搜狐取得廣告客戶的電視廣告預算；2）線上視頻廣告營收在2009年增長超過70%，並且在2010-2012年間複合年增長率（CAGR）可能達到約100%，是中國旗幟廣告（banner ad）和付費搜索市場增長速度的2倍（艾瑞資料）；3）搜狐管理層表示，搜狐的線上視頻業務2010年營收可能增長2倍。但是我們認為帶寬和內容成本增加將使該公司2010年運營利潤率降低5個百分點至35%。