國泰君安：維持格力電器增持評級

國泰君安認為，格力電器中報略超預期，新市場空間提升估值。略調高公司2010-2012年EPS至1.28元,1.59元與1.90元,維持"增持"評級.

國泰君安8月19日研究報告中指出，格力電器(000651)2010 年上半年實現營業收入249.57 億元,同比增長24.8%;利息收入1.86 億元同比增178.1%.實現凈利潤15.73 億元,同比增長27.7%;扣除非經常性損益后的凈利潤14.22 億元,同比增長20.9%.每股收益0.84 元,略超預期. 稅前節能補貼 10.41 億元,包括部分09 年補貼款.以上半年格力空調產銷1200-1300 萬臺,內銷比重65%,其中節能定頻空調比重70%,單臺平均補貼300-350 元(6 月補貼額已降)計,上半年補貼款有望接近20 億元.也即是,未體現在中報中的應收補貼有望達到10 億元. 毛利率下滑加劇,但實際內銷毛利率仍然較高.期間費用率大幅下降,顯示費用控制較好.考慮全額補貼后內銷凈利率或達11%.

公司公告,擬公開增發不超過25000 萬股(含),募集資金不超過32.6億元,投資于5 個項目,主要集中于商用空調和家用空調產業鏈.我們看好格力在商用空調市場的份額提升(目前不到10%),同時看好家用空調產業鏈延伸對其高盈利能力的支撐作用. 增發是否能夠拓展格力的估值空間?機會是有的.這將主要來自市場空間擴展帶來的折價縮小,及對未來業績增長的較好預期. 天氣炎熱超預期,渠道庫存處于低位8 月內銷有望顯著回暖,下半年淡季出貨壓力較小.業績不確定性主要來自銅價波動,房地產成交量變化及保障房政策對今年業績的影響不大. 出于補貼或超預期的考慮,略調高公司2010-2012 年EPS 至1.28元,1.59 元與1.90 元,維持"增持"評級.

(陶瑋瑋 編輯)

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