蘇培科:別誤讀貨幣政策

央行貨幣政策委員會在剛剛召開的2010年第一季度例會上，透露將要靈活運用多種貨幣政策工具、保持銀行體系流動性合理充裕、引導貨幣信貸總量適度增長。貨幣信貸總量由之前的 “合理增長”變更為現在的“適度增長”，引發很多媒體的猜想，紛紛揣測貨幣政策當局的用詞、用意。

有媒體稱，央行已經開始微調口徑、開始微調政策。從而引發市場對貨幣政策轉變的擔憂，畢竟目前2.7%的CPI與2.25%的一年期存款利率出現了倒掛，人們的擔憂和揣測加息也是正常的。但是，對于央行此次將“合理增長”的用詞變更為“適度增長”，是不是貨幣政策開始調整則另當別論。

實際上，適度寬松的貨幣政策基調并沒有改變，現在只是執行環節的微調，只是將信貸分配給需要資金的地方，而非像去年“信貸井噴”那樣只給不需要資金或資金使用效率低下的國企、央企。況且，“合理”和“適度”二詞并沒有一個量化的概念，在解讀時切勿將這樣一個模糊的詞匯放大，防止造成不必要的心理恐慌。

其次，這一次例會的“亮點”，是貨幣政策委員會“擴容”了三位學者委員，而且他們都參加了例會，只是我們不知道他們都說了些什么。對于此次央行新晉的三位學者委員（周其仁、夏斌、李稻葵），業界給予了高度關注，因為他們幾位在業界和學界均有較大影響，對人們的判斷有一定的引導性。

不過，對于貨幣政策委員會增加學者委員一事，也不乏批評之聲，他們認為此次央行增加學者委員有其用意：一、央行貨幣政策委員會增加學者委員想在理論上武裝自己，幫助自己充當 “說客”，增加央行在貨幣政策方面的獨立性；二、央行引進著名學者當委員似乎有應付和引導“輿論”之嫌，想借主流學者之口來還擊貨幣政策的批評者。

在現有的任命制環境下，也不是沒有這種可能。但在歷屆學者委員中，也不乏吳敬璉、余永定這樣有責任感的學者委員，他們不論在何職何位都能保持自己言論和觀點的獨立性，這在體制內的學者中是難能可貴的。所以，筆者希望這三位新進的委員也能夠保持獨立性，要發揮真正的“外部性”作用。

第三，會議強調，要商業銀行把短期目標和中長期發展目標有機結合起來，努力做到信貸資金的相對均衡投放。

這幾句話雖然很短，但我認為其包含著很多內涵：

其一，信貸投放進度要均衡。有媒體稱監管部門將今年四個季度的信貸投放進度安排為3：3：2：2，以修正去年的5：3：1：1，若按照這個比例，1、2月份人民幣貸款新增為2.09萬億元，那么3月份只剩下1300多億元的信貸額度，3：3：2：2顯然不太可能。今年很有可能會呈現4：3：2：1，對于信貸投放進度進行適度控制我認為非常必要，如果毫不節制地放貸，自然又會出現去年的“信貸井噴”。

其二，信貸投放的行業要均衡。去年在“信貸井噴”的過程中，大部分貸款都配置給了政府項目，給了央企、國企和地方政府的融資平臺，給了“鐵公基”等中長期項目，從而“綁架”了未來的貨幣政策。顯然，商業銀行對項目貸款的方向必須要進行調整，應該多元化，別在一棵樹上吊死。

其三，貸款的期限配置要均衡。在存、貸款期限配比上，商業銀行的中長期貸款和短期貸款分配不當，導致“短存長貸”，使得商業銀行的經營風險隨之增大。顯然，調整信貸的期限錯配迫在眉睫。其四，就是貸款的周期分布均衡。比如一個項目需要投資10個億，項目的建設周期為3年。顯然，商業銀行不能一次性給其發放10個億的貸款。否則，多余的貸款資金必然會流入股票市場和樓市，以此博取風險收益，來彌補“杠桿”利息。

第四，會議強調，要促進全年貨幣信貸調控目標的實現。從這句話來看，今年7.5萬億元的信貸目標顯然是一個總量控制目標，并非2009年的5萬億元“底線”控制目標。因此，貨幣政策在今年的執行環節中適度收緊是必然的，但貨幣政策的調整則應該慎重。