黃利明：瞭望投資藍海

新年伊始，索羅斯再現——歐債危機甚于2008年全球金融危機。同時，他最新撰文《全球面臨60年來最嚴重的金融危機》認為：“當前的金融危機是一次對全球經濟的根本性調整。在這一調整過程中，美國將相對衰落，而中國和其他發展中國家將崛起。”

站在歷史與全球的桅桿上，瞭望投資的波詭云譎。即便在這世界經濟衰退將長期化的境地中，天生樂觀的投資者依然在尋找投資的底部，尋找投資的藍海。

從不確定性的未來，尋找確定性的存在。帶著疑問，《經濟觀察報》在2012年伊始向權威金融機構的首席經濟學家發放了《2012年宏觀經濟調查問卷》，并從中抽取25份有效問卷進行統計，希望從中國經濟形勢、通脹狀況、出口形勢、貨幣政策等各個方面，向讀者全方位呈現首席經濟學家們的看法。

值得一提的是，在分析當前中國面臨的潛在經濟風險時，“貧富差距”、“地方債問題”和“政策失誤”被認為是最大的潛在風險，分別獲得了76%、48%和44%的參與調查的首席經濟學家支持。

而潛伏在中國經濟表面繁榮下的社會矛盾成為參與調查的經濟學家最擔憂的“經濟炸彈”。

同時，我們向100余位來自基金、券商、期貨公司、私募等機構的基金經理、投資經理等發放并收回了共108份2012年機構投資者調查問卷。其中既有共識，亦有分歧。令人欣慰的是，沒有一位投研人員預期自己2012年的收益率為負，起碼從他們的感覺上，2012年并非世界末日。

倒是過去的2010年乃至2011年，讓投資者提前感到末日的來臨，A股先后暴跌27%與21%。

2011年終于過去。這一年，工資沒漲成，錢卻更不值錢；歐債危機蔓延，齊盼中國出手；遏制了房價，卻拉低了GDP；收緊了貨幣，卻沒了8萬億；消費的稚嫩，趕不上出口的慘淡；外匯占款速降，熱錢再度出逃；擴容勢頭不減，卻說無關A股漲幅；A股屢創新低，跌幅又入前三。股債雙熊，大宗商品行情跌宕，通脹吞噬銀行存款，眼睜睜看著資產縮水，投資者信心銳減。

2012年乍暖還寒。給2011添堵的瑣碎事件，卻依然困擾著2012——通脹、經濟下滑底部、房地產調控節奏、地方債、歐債沖擊、擴容壓力、中美博弈。但，這一年，即便有瑪雅預言的“世界末日”，投資依然是樂觀派的天下。

冀望從A股撈一張船票，踏上諾亞方舟。悲觀者只能坐以待斃，也只有樂觀者，才能從糟糕的亂局中發現投資希望的曙光。

2011年歲末，各大券商、基金等機構投資者都曾指點著2012年的A股江山，為變幻無常的未來繼續扮演預測大師。清一色的震蕩格局，2000點-3000點之間，成為各大券商的主要預測點位區域。謹慎樂觀在新的一年中出現，單純的樂觀者近乎絕跡，也未有人叫囂A股升至4000點。

糟糕的是，比黃金還金貴的信心依然未有恢復。當全球知名投行瑞銀證券與客戶及同事溝通后發現，對于2012年的前景，大家普遍抱有“聽天由命”的心理。幾乎無人預計歐債危機會有實質性解決。盡管最近美國經濟活動有所改善，但大多數觀察人士預計全球擴張將陷入遲滯——美國復蘇乏力、歐元區衰退、新興經濟體遲來但卻不能振奮人心的放松政策。

A股的運行軌跡則越來越與國際同步。因此，將投資放在全球資產配置的大筐里，好壞仍將取決于過去一年投資者最為關注的問題——歐元區危機以及對于全球經濟復蘇可持續性的懷疑。其背后的含義就是市場仍將基本保持區間震蕩，表現出非常高的波動性和跨資產關聯度。

其實，全球資本也正在發生兩個變化，一是從新興市場國家流入發達國家，二是從股市撤離走向債市。資金的避險情緒依然，雖然金價有所下跌，但外資投行依然看好黃金的防御性。

在眾人眼中正在崛起的中國，中金首席經濟學家彭文生認為，2012年的中國經濟既是短周期的底部，又處于長周期潛在增長率放緩的開始階段，政策靈活性將加大以應對內外經濟環境的不確定性。長期而言，財政擴張無法持續對沖外匯占款增量的趨勢性下降，未來仍然需要存款準備金率連續多次下調和信貸擴張來支撐廣義貨幣增長。

對于A股，則依然難以擺脫CPI與房價的魔咒，看他們臉色行事。CPI有所回落，但回落到3%還是4%頗富爭議，讓人不由得擔心中國經濟依然有硬著陸的風險，何時是經濟的底部依然存在不確定性。機構對于經濟觸底的時間到底是在一季度還是二季度仍存在分歧，而房地產市場下行及政策放松的幅度與節奏成為今年經濟走勢預判中的核心。

中金首席策略師黃海洲則認為，今年的高點可能出現在二三季度，第四季度又面臨海外的不確定性，可能出現回落。因此今年A股可能走出倒V字形，也可能下半年有第二波機會，即走出M形。但2012年基本是震蕩市，高低點位之間可能相差40%。

與2011年不同的是，通脹壓力雖存，但政策已經悄然向調結構、保增長的方向邁進，并將成為新的A股走勢風向標。財政政策趨于積極，定向寬松政策出臺，新興產業規劃繼續推出。國內投行普遍預計，新項目審批進度將在一季度顯著提速；一季度存款準備金率有再度下調可能；地產政策變化在二三季度。

另一個不容忽視的問題來自于內外穩定層面。一是維穩形勢依然嚴峻，正所謂沸點多、燃點低。而外在的局部紛爭與動蕩也在增加，金正日去世后更增加了朝鮮半島局勢的不確定性。中美博弈繼續，經濟的核心問題則在于中國過于依賴出口而美國過于依賴消費，同時美國重返亞洲進一步遏制中國。

歷史上，世界性經濟危機最后都訴諸于戰爭的形式來平衡利益分割。歷史會否繼續重演，誰又能勝出，經濟的天平會否因此而走入蹺蹺板游戲，在長久未來充滿著不確定性。而一旦發生對全球的資本市場卻是雪上加霜。

站在歷史與全球的維度上，看待2012年的A股投資，市場時間的概念將重于空間，時間長短決定投資騰挪的余地。申銀萬國(微博)的2012年戰法值得參考，把握各階段股市交易的焦點，等待周期和成長共振的機會。在政策拐點和政策換屆起點的疊加下，股市有望演繹周期股和成長股共振的大行情，這將是近幾年最佳的投資時機。

同時，在本報的調查中，最為機構投資者看好的行業板塊排序分別為金融、新能源新材料、醫藥與生物制藥、科技網絡與傳媒、商業零售、日常用品及消費服務。44.44%的被調查人士認為，中等市值績優股將在2012年中取得最好表現，54.63%的機構投資者將會在2012年采取淡化行業，精選個股的策略；近1/3的機構投資者不能在現在就確定全年的基本倉位，僅有3人選擇會在2012年保持80%以上倉位。

讓我們十分意外的是，對于養老金入市，雖然認可利好者不少，卻僅僅略高于選擇作用不大或根本沒有作用者。這讓我們回憶起眾多機構人士曾在微博等平臺上表示過，中國股市并不是來多少錢的問題，制度不改革，公平性不體現，靠資金與政策的推動，不可能根本改變現狀。可喜的是，郭樹清執掌的證監會，將“加強監管、搞好引導、放松管制”定為成為證券市場改革的大方向。

正如周國平所言，“男人總是看透了集合的女人，又不斷受個別的女人誘惑”。股市何嘗不是如此，投資者總是看透了集合的A股，又不斷受個股的誘惑。震蕩格局之下，投資者則更需注意風險，別沒追上大漲卻趕上了下跌，那就悲劇了。畢竟，單邊市可能性渺小，短期內牛市機會不再，擴容的抽血更是不停。

不過，即便是最悲觀的機構預測大師，也只是謹慎樂觀，也不會提醒你遠離A股，甚至在2008年的超級熊市。客觀而言，要對未來一年的股市走勢作出精準的預測，幾乎是不可能完成的任務。所以這種未來預測乃至調查，只是給投資者一個借鑒、參考的思路，以尋找投資的蛛絲馬跡，瞭望投資藍海——別觸礁。