交易所舞動保證金大棒 期貨高杠桿投資"受壓"

不見胡蘿卜，只見大棒。

繼中國貨幣緊縮政策與愛爾蘭主權債務風波升溫令黃金白銀再度刷新新高的進度被推遲后，芝加哥商品交易所的“調控大棒”已然襲來。

近日，芝加哥商業交易所(CME)忽然宣布上調貴金屬最初保證金及維持保證金，并在11月16日收市后生效，由此，流行于大宗商品期貨市場的高頻交易或量化投資等高杠桿投資模式驟然“受限”。資金流掣肘，儼然成為投資機構淘金大宗商品的新考驗。

新現金流“掣肘”

11月16日收盤后，芝加哥商品交易所的電腦結算系統依然無法“休息”：他們必須重新結算每個交易賬戶的黃金保證金余額，從第二天起，黃金的最初交易保證金與維持保證金均跳漲5.9%，達到每100盎司6075美元與4500美元。

與這些電腦同樣忙碌的，還有上周剛剛布局買漲黃金的眾多投資機構，他們計算的卻是投資浮虧額。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示，11月9日當周，基金的黃金多頭頭寸猛增15298口（1口為100金衡制盎司），空頭頭寸還減少了653口。

只是，上調黃金交易保證金，打亂了他們原先的投資獲利預期。

“11月16日當天，很多上周剛剛買漲黃金的基金與投資機構都在平倉。”一家美國投資銀行經紀商表示，其中令他印象深刻的，是某個賬戶在11月11日剛剛買進近600口黃金看漲合約，但在11月16日卻全部止損退出。

然而，他們的損失卻不止于此，過去四個交易日，COMEX黃金12月合約累計跌幅約在5%。

“很多高杠桿投資機構都必須在11月16日了結手里的看漲黃金頭寸，否則他們將面臨爆倉的風險。”他表示。11月16日盤中時常出現百萬美元級別的黃金賣單，直接將COMEX黃金12月合約價格當天跌幅定格在2.2%。

與此同時，按路透初步數據顯示，當天黃金成交量約在310000口，較過去250日均值高出近75%。

在美國對沖基金慕榮投資創始合伙人趙眾看來，所謂的高杠桿投資客，主要包括高頻交易者或量化投資為主的投資機構。

記者了解到，上述機構通常能從歐美投資銀行與經紀商拿到5倍以上的融資杠桿倍數，再加之商品期貨投資的保證金制度，最終他們在黃金投資的杠桿比例可能達到20-30倍以上，遠遠超過對沖基金的平均10-20倍。

目前高頻交易投資機構在黃金期貨市場卻有著相當影響力，占黃金期貨市場日交易額比例在20%以上。

“但芝加哥交易所提高黃金交易保證金后，一方面這些機構不得不相應縮減自身杠桿倍數，從而投資利潤被壓縮，另一方面其高杠桿投資與接近滿倉的操作風格，一旦遇到黃金價格在某個時間點出現異常漲跌，很容易來不及補充保證金而被迫強行平倉。”他表示。以CME將黃金交易保證金金額提高約5.9%測算，一些投資在40-50倍以上的高頻交易投資機構都會面臨被強行平倉的風險。

“畢竟現在黃金期貨價格日波動幅度大很多。以前COMEX黃金期價日波動幅度最多就在10-20美元/盎司，但現在經常會看到30-40美元/盎司的漲跌幅。”趙眾表示，“芝加哥商品交易CME提高黃金交易保證金額度，就是為了防止黃金期價大幅波動造成強行平倉概率激增。”

11月10日，COMEX黃金期貨未平倉量一度達到658979手，創歷史新高。

然而，對高頻交易投資者而言，交易所“良苦用心”已令他們融資過程開始艱難。

上述投資銀行經紀商表示，從11月9日芝加哥交易所接連上調大豆與白銀交易保證金金額起，原先向高頻交易提供杠桿融資與短期過渡信貸資金的投資銀行與證券經紀商已開始要求部分投資機構適當降低黃金倉位，但規模數億美元的大型對沖基金公司受到的影響比較小，主要是后者將很多資金購買套現性較高的黃金ETF。

多頭“絕地反擊”？

相比高杠桿黃金投資客身陷“資金流掣肘”，芝加哥商品交易所提高交易保證金措施已“趕走”一批白銀期貨投資機構。

CFTC數據顯示，受到11月9日芝加哥商品交易所上調白銀交易保證金的沖擊，11月9日當周基金的白銀多頭頭寸銳減6621口（1口為5000金衡制盎司），占基金現有多頭頭寸的14.39%。

隨著投資基金看漲白銀熱情“退潮”，截至11月18日19時，COMEX白銀12月合約報在26.41美元/盎司，較11月9日觸及29.34美元/盎司的30年高點已驟跌近10%。且大量投資基金的“撤離”導致白銀期貨日成交量逐漸放大，僅11月16日當天，COMEX期銀成交量達到約90000口，接近250日成交量均值的兩倍。

只是，他們的“夢魘”還未結束。

11月17日起，CME再次上調白銀保證金額度達11.5%，其最初保證金升至每5000盎司9788美元，維持保證金則升至7250美元。

“由于境外期貨交易主要采用固定保證金，價格上漲意味著投資機構的保證金比例變相降低，反而助長投機客的買漲熱情。”前述經紀商表示，“而且固定保證金調整比例和大宗商品價格漲幅有一定關聯，通常價格漲幅越高，為了防止過度投機，固定保證金額度提高幅度則越大。”

自今年3月份美國商品期貨交易委員會正式調查白銀期貨是否存在價格操縱以來，COMEX白銀期貨價格從年內最低14.65美元/盎司一度漲至年內最高29.34美元/盎司，漲幅超過70%，大幅超過黃金同期約36%漲幅。

然而，白銀交易保證金大幅提高，卻給原先的白銀空頭“喘息之機”。

數據顯示，包括匯豐控股與摩根大通等四個最大的白銀交易商的未平倉空頭合約占比升至45.4%。而此前上述兩家投資銀行被指控于2008年操縱白銀價格獲利上億美元，不得不陸續減持白銀空頭合約。10月19日美國商品期貨委員會公布數據顯示，白銀期貨市場的四家最主要參與者僅持有約24.3%的沽空合約。

匯豐控股與摩根大通等大型白銀交易商趁機“壓低”白銀期價獲利，卻沒有阻止其他投資機構的抄底熱情。

記者發現，CFTC數據顯示，以沽空投資為主的貿易商與生產商等商業頭寸竟在11月9日當周增加白銀凈多頭頭寸達到5563口。當時，白銀ETF——iShares Silver Trust白銀持有量在11月16日達到創記錄的10773.56噸，表明大量投資資金開始“抄底”白銀。

“白銀工業需求比較廣泛，一旦白銀期價回落，自然會吸引一批抄底資金。”上述經紀商表示，“他們認為美聯儲二次量化寬松政策陸續執行，及愛爾蘭債務危機升溫導致歐元信用評級受到沖擊，最終有大量資本仍會買漲黃金與白銀等大宗商品避險投資，他們只是提前布局而已。”