龐大汽貿IP O隱藏財務風險

河北龐大汽貿集團股份有限公司(以下簡稱“龐大汽貿”)2月14日成功過會，成為國內汽車經銷商中的首單A股IPO。

龐大汽貿前身是2003年成立的唐山冀東機電設備有限公司，2007年12月21日經公司創立大會批準，整體變更成立。從創立之初，龐大汽貿就一直從事汽車經銷及維修養護業務。經過多年發展，公司已躋身行業前列，成為斯巴魯在國內的三家總經銷商之一。在報告期(2007年度、2008年度、2009年度及2010年1-6月)內，公司的凈利潤分別為4.20億元、6.02億元、10.11億元和6.33億元，業績相當搶眼。

然 而 ， 在 利 潤 逐 級 攀 升 的 背后，龐大汽貿卻隱藏著諸多財務風險。

目前，在我國汽車銷售行業中，汽車供應商一般要求經銷商須首先付全款才能提車。這一行業特點造就了公司的“資金饑渴”，而隨著經銷網絡的快速擴張，采購、銷售的規模增大，龐大汽貿對資金需求也進一步增加。

盡管這一現象在國內汽車銷售領域十分普遍，但讓人擔憂的是，龐大汽貿的融資渠道過于單一———銀行借貸，這不禁讓人要問：龐大汽貿是否是靠借貸過活？

龐大汽貿招股說明書介紹，目前公司融資渠道主要依靠銀行；而現金流量表則顯示，報告期內公司年末現金和現金等價物余額為：23 .14億元、32 .07億元、64 .14億元和104.22億元；經營活動產生的現金流 量 凈 額 分 別 為 ：9 .6 7億 元 、15 .53億元、29 .63億元和25 .92億；借款收到現金30 .73億元、46.70億元、80.54億元和83.47億元。很明顯，借款是公司的主要現金來源。

另外，報告期內龐大汽貿為購車者向銀行提供消費信貸擔保的金額分別為56 .82億元、32 .21億元、41.49億元和46.45億元，進一步加大了公司的現金壓力。

“龐大汽貿融資渠道單一，資金來源過于依賴銀行借貸。如果公司與銀行合作關系受到限制，可能影響公司的現金流和經營情況。”一位財務分析師這樣對《經濟參考報》記者說。

該人士還指出，招股說明書顯示，龐大汽貿目前股東中主要為自然人股東，并無外資股份和國有股份，也沒有實力強勁的機構投資者。因此，短期內龐大汽貿對銀行依賴的程度難有改觀，未來仍需通過借款來維持現金流。

“目前，龐大汽貿的借貸規模驚人，這將給公司帶來不小的償債風險。”這位分析師進一步提示。

資產負債表顯示，報告期內龐大汽貿資產總額分別為：82 .65億元、118 .14億元、190 .36億元和308 .37億元；負債總額為：75.81億元、105 .37億元、168 .90億元和281.42億元。經計算，資產負債率 分 別 為 ：91 .7%、89 .2%、88.7%和91.3%。

盡管汽車銷售企業的資產負債率普遍較高，但和已上市的漳州發展、申華控股、大廈股份三家主營業務為汽 車 銷 售 的 公 司 的3 9 .3 1 %、54.96%、44.27%(2010年上半年數據)相比，龐大汽貿的資產負債率遠遠高于上述公司。

“一般的流通企業的資產負債率在60%左右，龐大汽貿卻高達近90%。這不得不讓人有所擔憂，特別是如果經營狀況出現突變，巨大的負債規模就可能轉變為巨大的償債風險。”上述財務分析師說。

另外，資產負債表和現金流量表顯示，截至2010年6月底，龐大汽貿的流動負債和非流動負債分別為266.20億元和15.21億元，負債合計達到281.42億元，而其期末的現金和現金等價物余額僅有23 .14億元。

同時，龐大汽貿的短期和長期借款規模也在急速膨脹，短期和長期借款規模分別從2007年末的12.45億元、1 .28億元，急增至2010年上半年的68 .82億元、15 .22億元。短期和長期借款占負債合計的比例，也從2007年末的16.4%和1.7%，激增至24 .5%和5 .4%，顯示出償債風險進一步加大。

受借款規模增大影響，報告期內龐大汽貿的財務費用也進一步攀升，分別達到0 .71億元、2 .3億元、1.43億元、3億元。其中，利息支出分別為：0 .69億元、1 .47億元、1.74億元、1.57億元。

除此之外，資產負債表還顯示，報告期內龐大汽貿的存貨也不斷高企，分別為17 .19億元、39 .68億元、36 .37億元和63 .84億元，增長迅速。其中，2009年末到2010年6月底，增幅達75.5%。

對此，上述財務分析師指出，盡管龐大汽貿的購銷率良好，但高企的庫存也加大了資產減值的風險，同樣有可能導致財務狀況惡化。

該分析師還指出，汽車銷售受政策影響明顯，一旦未來各地出臺限購政策，將使龐大汽貿的汽車銷售業務和經營業績受到影響。屆時，有可能放大“借貸過活”、“償債堪憂”、“庫存高企”等問題，并進一步加劇財務風險。

“另外，龐大汽貿在銷售上依賴汽車廠家授權，也是個問題。”上述分析師舉例，該公司是斯巴魯在中國境內的三家總經銷商之一，其斯巴魯銷售已成公司營業收入、毛利的重要來源之一。2009年斯巴魯銷售收入占公司營業收入16 .82%，毛利占31 .57%；2010年上半年占公司營業收入15.64%，毛利占27.79%。不過，富士重工總裁森郁夫已公開表示，計劃在2012年4月開始實現斯巴魯本土化生產。屆時，龐大汽貿的“獨占”優勢很可能會被打破，其經營也將受到影響。