「旱季」不旱 資金面料平穩「通關」

進入年中時點，在過去近半年一直不太“安分”的資金面竟安靜了下來。進入6月，市場資金面風平浪靜，流動性供求持續均衡偏松，這與很多市場參與者先前預想的並不一樣。據統計，6月以來，在短期市場利率中具有指標意義的7天期質押式回購利率甚至出現小幅下行，均值水平處在過去半年來的低位。

市場人士分析，這與央行積極開展流動性調控不無關系，而財政部督促地方壓降財政庫款，也對市場流動性有正面影響。此外，近期資本外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對流動性的不利影響減輕。多數機構認為，雖然短期將面對半年末考核等時點影響的擾動，流動性存在季節性波動風險，但鑒於市場參與機構預期充分，加之央行維穩政策不斷，預計年中流動性風險總體可控，資金面有望安然跨過年中關口。

資金面繼續偏寬松

過去一兩個交易日，貨幣市場流動性充裕程度出現些許收斂，隔夜及個別跨月期限資金需求上升，而出資方出借資金的意願稍稍減弱，顯示隨着半年末時點日益臨近，流動性承受的季節性壓力正逐漸顯現。但總的來看，市場流動性供求仍屬均衡，資金面狀況還談不上緊張，多數市場參與者的感受是繼續偏寬松的。

6月以來，市場資金面持續呈現均衡偏寬松局面，當前資金價格水平與上月底大致相當。觀察銀行間債券質押式回購利率走勢，6月初以小幅下行為主，進入6月中旬後出現小幅回升，目前隔夜回購利率基本持平5月底水平，指標7天回購利率仍低於5月底約5個基點；先後跨月的1個月、21天和14天回購利率波動相對較大，但也未見持續上漲跡象；更長期限的3個月回購利率近幾日則有所下行，最新利率與5月底相當。此外，6月以來，3個月Shibor繼續運行在2.95%一線盤整，波動甚小。

鑒於過去一段時間流動性曾不時發生短期收緊，加上臨近半年末這一關鍵時點，6月初至今的流動性狀況顯然要好於預期。據統計，5月份7天回購利率月均值為2.43%，較4月份回落6bp，終結了此前連續兩個月的上行走勢；6月至今，7天利率均值進一步降至2.38%，為去年12月以來的低位。

多因素助流動性回升

市場分析認為，央行積極靈活地開展流動性調控，合理增加了中期流動性供給，穩定了市場對中短期流動性的預期。這是5月以來流動性重新向好的一個重要原因。

近段時間，央行在繼續倚重公開市場操作調節短期資金余缺的同時，加大了MLF、PSL等結構化或定向操作的頻率，確保中短期流動性支持有力，積極引導和穩定市場預期。

市場人士指出，央行PSL、MLF操作更趨常態化，在彌補中期流動性缺口的同時，有助於穩定市場對中短期流動性的預期，避免悲觀情緒放大市場利率波動。同時，通過SLF操作提供應急流動性支持，可有效發揮利率走廊上限的作用，確保將短期流動性波動控制在正常范圍。

值得一提的是，5月份財政部發文要求地方財政加快預算執行進度，壓減庫款規模，提高財政資金的使用效益。市場機構認為，財政部此舉或促使財政支出提速、加速存量財政資金釋放，對銀行體系流動性將有正面作用。據統計數據，今年5月財政存款凈增加1619億元，為2007年發布月度數據以來的歷年5月份最低值。

此外，近期跨境資本流動勢頭趨穩，資本外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對流動性的不利影響亦在減輕，這可能也是近期流動性及預期得以重新趨穩的主要原因之一。據央行公布，今年5月外匯占款減少537億元，雖連續第7個月減少，但降幅為過去7個月最小。

貨幣政策穩健基調更趨明確

半年末流動性考驗一度令市場頗為緊張，至少從5月中旬開始，就有機構提示防范半年末流動性風險。從往年情況看，半年末貨幣市場波動加大幾乎難以避免，新的宏觀審慎評估體系(MPA)考核，亦增添了今年6月底流動性的不確定性。然而，進入6月以來，資金面一直風平浪靜，市場的擔憂情緒逐步緩和，已有越來越多的市場參與者認為，6月底資金面表現可能會好於預期。

市場人士指出，央行SLF、PSL、MLF操作更趨頻繁，配合常規公開市場操作，豐富了央行應對流動性波動的政策工具組合。同時，外匯占款降幅已較前期大幅收窄，只要近期資本流出壓力不再明顯加重，央行通過MLF等投放已可足額填補外匯占款減少造成的流動性缺口。此外，在壓減地方財政庫款，加快財政支出的政策精神指導下，存量財政存款釋放有望提速，財政部和地方財政部門也有動力通過國庫現金存款招標來加快財政存款向銀行存款的轉移。最近，財政部就開展了800億元3個月中央國庫現金定存操作，增加了銀行體系的中期流動性來源。

出於3月末的前車之鑒，機構主動加強了半年末流動性管理，各方積極應對，亦有望減輕半年末考核對流動性造成的實質性沖擊。短期看，雖然半年末時點漸行漸近，MPA考核的影響將逐漸顯現，且海內外金融市場波動也帶來一定的不確定性，但考慮到包括央行在內的市場各方均有所准備，資金面安穩渡過年中時點的可能性正變得越來越大。

當然，年中流動性風險總體可控，也意味着央行實施降准可能性較低，且在匯率維穩壓力下，逆回購、MLF等操作利率被下調的條件不充分，市場利率仍將面臨前期底部的約束。總之，資金面安然跨過半年末時點的可能性較大，未來流動性總體無恙，波動性有望下降，但貨幣政策穩健基調更趨明確，央行對機構流動性需求傾向管“夠”但不管“飽”，貨幣市場流動性已難現極度寬裕的局面。(張勤峰)