申銀萬國－航空航太行業春季策略：投資機會凸顯

軍費開支補償性增長提供國防裝備發展的基礎環境。研究1600 年以來各大國崛起的歷史，我們發現軍事實力與經濟實力往往協調發展。同時軍費開支的增長與經濟實力、潛在威脅和軍費開支的遲滯相關聯，研究建國以後中國的軍費開支變化，我們認為未來20 年中國仍處於軍費開支補償性增長的區間，年均增長速度維持在10%以上。

航空、航太、資訊化是未來國防裝備發展的重點。根據國外國防發展的重心變化和中國目前裝備配備的情況，我們認為未來中國國防裝備發展的重點集中於航空、航太和資訊化建設。集中體現為運輸能力提升（大運/大客/直升機）、航空發動機產業發展、資訊化提升（資料鏈/北斗導航）。

投資航空航太板塊需要關注投資時鐘和催化劑。軍費開支和國防裝備的重心為航空航太投資提供了基礎的環境和方向，但投資航空航太仍需要關注投資時鐘和催化劑。從航空航太板塊的投資時鐘來看，航空航太板塊的投資時點集中于平衡市，大盤的大幅上漲和大幅下跌階段該板塊的表現都不理想。同時從催化劑角度來看，政策預期增強、需求釋放、資產整合預期提升和特定的事件（發星、規劃等）往往成為重要的催化劑。

2013 年航空航太投資大幕重啟。從政策驅動來看，不管是北斗導航的強制性/鼓勵性安裝、航空發動機的重大專項支援還是通用航空的監管程式簡化都將成為相關板塊啟動的重要因素；從需求釋放角度來看，主要體現為北斗導航的安裝數量增加和航空發動機三代發動機的上量；從資產整合角度來看，2012 年年中開始，航空航太板塊資產整合的速度明顯加快。我們預計2013 年在相關催化劑的驅動下，航空航太板塊的表現較強。

重點關注衛星導航和航空發動機產業鏈。從未來產業發展方向和航空航太政策驅動、需求釋放和資產整合三大催化劑的綜合考慮出發，我們認為2013 年需要重點配置北斗導航產業鏈、航空發動機產業鏈；關注大飛機產業鏈和通用飛機產業鏈。公司重點推薦中國衛星、航空動力；關注北斗星通、國騰電子、中航動控、中航電子、哈飛股份、中航飛機。