安倍的狂野刺激政策 只是重復過去的錯誤

最近20年來日本經濟持續不景氣，相應地，刺激一直是其政策主基調。刺激陣營又分為激進派和謹慎派，他們輪流執政，交替地左右著經濟政策的制定。日前正式上臺的安倍晉三首相屬於激進派，他的上臺意味著未來一段時期，激進將是日本財政貨幣政策的基本取向。

大規模擴張是安倍經濟政策主要內容。財政政策方面，他剛一上臺就要求內閣相應部門制定10萬億日元規模的2012年補充財政預算。日本的財政年度從頭年的4月1日到次年的3月31日，這一舉動說明他不滿前任政府的刺激力度，加碼刺激，一天時間也不愿意浪費。貨幣政策方面，他的激進作風更加顯露無疑。他公開宣稱要將通貨膨脹目標提高到2%，為此他要求日本央行實行無限量的貨幣供應，甚至直接向央行施加壓力，如果央行不配合他的施政，將謀求修改《日本銀行法》。眾所周知，很長時間以來，在發達國家中日本央行的獨立性屬於最弱之列。泡沫經濟膨脹及其破裂促使日本社會反思央行獨立性的重要性，1998年通過法律，賦予了央行較強的獨立性，這也是為數不多的制度變革之一。安倍公然視日本銀行為自己施政的絆腳石，可見，其財經政策的激進程度為日本20年來所少見。

那么，安倍的激進政策能否取得預期效果呢？筆者認為，其最好結果也只是治標不治本，他的狂野政策只不過是在重復日本政府過去犯過的錯誤。

1990年起，日本泡沫經濟破裂，股市和地價急劇下跌，共毀滅了1500萬億日元的財富。日本銀行體系、企業的資產負債表出現了現代世界經濟史上少見的大破壞，居民的消費信心也受到重創。對泡沫經濟破裂后一段時間內實行寬鬆的財政政策和貨幣政策，除非市場原教旨主義者，否則不應該一概地否定。必要的政策應對通過創造最終需求、提供流動性，使經濟避免陷入更深的深淵。但問題是，如此長時間地實施財政擴張和貨幣擴張，日本經濟卻始終沒有從根本上恢復，這說明日本經濟病症絕對不是重新拿出老藥方就能治得好的，如此長時間地打刺激針，沒弄好會讓肌體徹底癱瘓。

從財政政策看，日本公共債務/GDP的比率一路上升，現已經達到了210%這樣一個令人瞠目結舌的水平，遠超過血雨腥風之中的歐洲重債國，但是政府的支出並沒有帶動民間投資和消費的興旺，大量無效的投資既浪費了國民財富，又壓制了民間消費信心。普通日本民眾在長年累月的新聞報導中，已經清楚地知道國家的財政負擔，也知道這些負擔最終將由自己來承擔，哪里還有消費信心呢？再加上長期的零利率，居民存款沒有利息可賺，居民為了同樣的消費支出，必須更多地儲蓄。

從貨幣政策看，日本是零利率和量化寬鬆的始作俑者。1999年實行零利率，2001年開始第一輪量化寬鬆，除了2006年受全球經濟形勢好轉帶動，中斷過一段時間外，日本央行可以說是一直在執行這種非常規的貨幣政策。2012年10月，日本央行又宣布加大資產購買規模，至今日本一共已經推出了十一輪量化寬鬆（QE11）。最近10年，日本已經向金融機構注入了近40萬億日元的資金，銀行儲備增加了6-7倍（圖1），但這些資金絕大部分沉淀在金融系統之中，或以息差交易的形式流出了日本，流入實體部門的微乎其微，同期日本M2僅增加了35%左右，年增幅僅2%-3%（圖2）。過去10年如此，目前環境沒有根本改變，即使央行順從安倍無限量放水，結果也不可能發生根本改變。 [NT:PAGE=$]

由於高度依賴外需，歷屆日本政府都把壓低日元匯率作為重要目標之一。此前，他們頻繁干預外匯市場，但效果極其短暫，也極微弱，日元總體上呈現強勢。不僅如此，頻繁的干預還引發美日之間的政治衝突。這一次，安倍準備將重點從市場干預轉移到貨幣發行競賽上來，試圖通過比美國、歐洲更加狂野的貨幣放水來壓低日元匯率。此前，大量資金以息差交易方式流出日本，對壓低匯率起到了聊勝於無的作用，而今天遍眼望過去，都是零利率或低利率國家，不獨日本一國，貨幣競賽很難對日元匯率起到什么太大作用了。

有一種觀點（如野村證券的辜朝明）認為，泡沫經濟破裂后日本企業所遭受的損失比表面上看到的還要大，從1990年到2005年企業一直在用經營利潤填補這些或明或暗的窟窿，極其便宜的資金不但沒有刺激它們的借貸意愿，相反，它們還在不斷地還債。這從一定程度上解釋了為何央行大量放水，資金卻始終無法進入實體的原因。但這種理論無法解釋為何2005年至今企業投資意愿仍然極其低落。

圍繞醫治日本經濟病，在長期爭論中形成了三大派別：貨幣派、財政派和結構派。那種堅信只要將貨幣放到無限大就能治好日本病的理論已經破產了，而財政派認為政府投資避免了經濟更可怕的收縮，雖然揭示了部分事實，但史無前例的公共債務已成為日本未來最大威脅之一。雖然日本不像美國那樣依賴外資流入，但其債務高山之所以直到今天仍未崩盤，主要是因為零利率。一旦零利率終結，其債務原子彈就會爆炸。在財政派看來，債務多高都不必恐懼，因為債務會讓經濟好轉，但問題是，如果經濟確實好轉，零利率就要終結。若按財政派思路，日本只有兩個選擇：要么債務繼續上升，要么經濟好轉引爆債務原子彈。兩個選擇都是死局。

日本的錯誤在於把本應該是短期性的財政、貨幣政策長期化了，把非常規政策常規化了。日本的長期問題和根本性問題還是結構性的。人口老化、內外需不平衡、市場封閉性、勞動力市場彈性缺乏、文化封閉性、在新的全球創新競賽中的不佳表現、過時的產業政策，在這些問題得到徹底解決之前，日本的潛在增長率將繼續保持在低得可憐的水平上。需求管理政策在過去20年來已證明是不成功的，安倍政府試圖把這些政策再狂野化，最好的結果是讓市場興奮一下，從長遠看，它會加大解決根本問題的難度。