油價下調利好航空板塊 概念股價值解析

據卓創資訊獲悉，今晚24時汽柴油下調幅度為汽油245元/噸，柴油235元/噸，折合0#柴油0.2元/升，93#汽油0.19元/升。

10月29日，由於美國原油庫存升幅小於預期且美聯儲對美國經濟前景給出了樂觀的判斷，國際原油期價繼續收漲。但由於此前國際油價跌幅較大，國內油價還是較可能迎來新一輪降價。

據孫雪君介紹，本次成品油零售價格下調落定后，除海南及西藏外，國內其余省市93#汽油零售升價將全面進入“六元”時代；0#柴油除西藏部分地市外，其余地區升價全面降至7元以下。這對消費者出游以及物流運輸行業無疑是一個好訊息。

而據隆眾石化網測算，按照下調300元來算，此次油價調整后普通私家車加滿一箱油費用約減少13元；1.6排量手動擋私家車每行駛1000公里，費用減少23元左右；大型物流運輸車輛每運行1萬公里，費用增減少892元左右。

油價下調受益股解析

南方航空：利潤同比小幅下降 中性評級

2014-10-17 類別：公司研究機構：中金公司研究員：沈曉峰 楊鑫

3季度利潤預計同比下降10.4%考慮生產規模擴大、油價下跌利好業績，但客座率和票價下跌、人民幣兌美元升值幅度減少利空業績，我們預計3季度歸屬母公司凈利潤同比下降10.4%至19.33億，合每股0.20元。

關注要點需求增速最快，客座率表現領先行業。南航三季度rpk同比增速12.2%，ask同比增速10.9%，客座率同比下降0.9個百分點，其中國內和地區分別下降1.4和1.8個百分點，國際上升0.9個百分點。公司網絡結構決定其最受益於暑運旺季，因此在運力投入大幅高於行業的情況下，仍然可以實現客座率降幅小於行業。

油價下跌但不敵匯兌減少，利潤同比下降。雖然油價下降凈增厚1.3億毛利，但匯兌收益同比減少約4.2億，再考慮烏魯木齊市場的影響，暑運的業績彈性被壓縮，我們預計3季度利潤同比下降。

油價高基數和匯率低基數構成利好。受全球供給過剩影響，布倫特原油三季度均價同比下降-5.7%，中金大宗商品組預測今年年底油價調整至90美元/桶，全年均價101.5美元/桶，明年均價可能跌至82美元/桶，同比有望下降近20%。中金宏觀組預計明年人民幣兌美元匯率持平，相較於今年的貶值，利好公司業績。

主業改善仍需等待。行業運力引進小幅放緩，但競爭格局更加分散、高鐵聯網分流需求，預計供需弱平衡狀態仍將持續，底部反轉還需等待。公司廣州基地產能飽和導致新增運力投放二線市場、國際長航線面臨激烈競爭，業績改善還需等待。

估值與建議考慮客座率、票價下跌超預期，下調2014年歸屬母公司凈利潤37.7%至7.47億元，對應每股0.08元。再考慮油價下跌，上調2015年歸屬母公司凈利潤2.6%至20.24億元，對應每股0.21元。

公司2014年和2015年的市凈率分別是0.9x和0.8x，雖然估值位於歷史低位，但業績難見改善，短期缺乏催化劑，維持中性評級。

基於利空因素已在股價中反映，外部因素助力明年業績反彈，目標價從人民幣2.50元上調24.0%至人民幣3.10元，對應0.8x2015市凈率。

風險經濟恢復不如預期，油價大幅上升，人民幣貶值。

海南航空：多因素致利潤下滑 謹慎推薦評級

2014-08-28 類別：公司研究 機構：銀河證券研究員：李軍

核心觀點：1h2014凈利潤同比下滑25.35%2014年上半年，海南航空(600221,股吧)實現實現屬於母公司股東的凈利潤4.83億元，同比大幅下滑25.35%，扣除非經常性損益后為1.48億元，同比大幅下滑69.78%，實現每股收益0.4元/股，同比2013年同期下25.35%。需要指出的是，除主營業務有所影響之外，1、海南航空在2014年上半年凈利潤同比大幅下滑的主要原因在於匯兌損益的大幅減少，2014年上半年海南航空匯兌損失3.37億元，而2013年同期則實現匯兌收益3.30億元，兩者相加減少利潤總額6.67億元；2、公司利潤同比下滑第二個原因在於公允價值變動影響，由於投資性房地產因素影響，2014年上半年公允價值變動為-2.72億元，去年同期為0.58億元，兩者相差約為3.3億元。

完全由航空主營產生的稅前利潤同比下滑按照一貫的分析思路，我們計算扣除“投資收益、匯兌損益影響、營業外收支、公允價值變動、資產減值損失”五大項目后的純粹由於航空主營產生的稅前利潤，204年上半年海南航空純粹由於航空主營產生的稅前利潤約為1.96億元，同比去年同期的4.69億元大幅下滑。

毛利率水平小幅下滑除匯兌損益和公允價值變動對2014年上半年公司利潤下滑產生影響之外，公司2014年上半年毛利率有所下滑也成為利潤下滑的主要因素，2014年上半年公司毛利率水平為19.16%，同比2013年上半年的19.30%有所下滑

盈利預測與投資評級中長期而言，我們認為航空的周期依然緩慢向下，不具有系統性投資機會，但短期而言，目前股價已經充分反映周期繼續下滑預期，同時旺季到來，持續已久的票價同比持續下滑趨勢會得到階段性逆轉，因此我們認為航空股在3季度旺季存在階段性投資機會，我們調整公司2014年至2015年的盈利預測至0.16元/股、0.14元/股，維持公司“謹慎推薦”的投資評級。

風險因素：偶然因素導致需求大幅下滑、油價持續大幅上漲。

中國國航：成本端改善催化估值修復 增持評級

2014-10-29 類別：公司研究 機構：國金證券(600109,股吧)研究員：吳彥豐

業績簡評公司三季度完成營收297.9億元，同比增長6.7%，實現歸母凈利潤26.8億元，同比下降8.8%。

經營分析運力增速放緩，客座率小幅下滑：q3公司投入可用噸公里增長10.5%，其中客運運力增長8%，增速比上半年放緩3%，其中國際航線運力增速下降較快，主要是由於始於去年下半年的對歐美長航線增投結束，q3內公司對日韓航線大幅增投也拉低了平均運距，使座公里增幅放緩。貨運運力增長15.5%，與上半年大體持平，q3公司完成旅客周轉量同比增長5.6%，客座率和貨郵載運率均下降2%。

多因素影響，收益水平和毛利率下降：受暑運期間京滬等地區流量管制較多，宏觀經濟持續下行，去年8月基數較高等因素影響，q3公司每可用噸公里收益為4.2元，同比下降4%，每可用噸公里成本為3.24元，同比下降2%，毛利率下降1.2%至22.7%。

剔除匯兌和銷售費用貢獻后，主業利潤下降兩成：q3內人民幣基本持平，去年同期微幅貶值。我們測算公司q3匯兌收益與去年同期相比增加利潤總額3.92億元。同時，公司從三季度開始將機票傭金從3%下調至2%使銷售費用同比減少2%約1.68億元，剔除匯兌損益變化和銷售費用降低的影響后，我們測算公司主業利潤同比下降22%。

盈利調整考慮到四季度經濟下行壓力較大，預計收益水平跌幅將擴大，油價下跌對減虧作用有限。我們下調公司2014~2016年的eps分別為0.20元，0.24元和0.38元，對應當前股價的pe為21x，17.5x和11x，維持公司“增持”的投資評級。

投資建議展望明年，由於供需增速差收窄，油價下行有望利好行業盈利正增長。基於7%的gdp增長率，我們預計15年航空需求增速在10%左右，供給增速在11%左右，單位收益水平降幅在2%左右，所以如果明年油價保持弱勢，成本下降將有望抵消收益下降，由於今年上半年油價、匯兌損失和票代傭金費用基數較高，如果經濟面和油價配合，航空股業績將大幅增長，這有利於催化估值修復行情。公司燃油成本占比高，對國際油價變動最為敏感，機隊調整到位，成本控制良好，a/h股溢價最小。