〈鉅亨主筆室〉投資最需要的「能耐」是什麼?

壹、前言

圖一:當今最夯的產業:網路類股龍頭Google,鉅亨網首頁
圖一:當今最夯的產業:網路類股龍頭Google,鉅亨網首頁

投資最需要的「能耐」是什麼?就是:等待(Waiting)!做好投資組合後不要頻頻換股;定、靜、安、慮、得!「等待」,不僅用於低檔買進後;也用在高檔想追買時,唯有勿對人妒、不為已嘆;從容不迫的「等待」,才能等到低價投資良機。

以當前美國股市最高價股票之一,Google創立與成長過程為範例,在該公司進行首次公開募集資金前,兩位史丹福大學博士生,歷經車庫創業與財務困窘到想要售出辛苦考驗。由1998年到2004年8月股票IPO(Initial Public Offering),有至少七年的時間備受煎熬。在2004年8月19日由摩根史坦利(Morgan Stanley)與瑞士信貸集團(Credit Suisse Group )進行IPO時,Google股價只有85美元/股,但上市不久後就慢慢上漲,到2007年11月時曾高達742.24美元/股。在2008年金融風暴期間,曾經再會頭大跌至247.3美元/股。在2009年8月至2012年8月,整整有3年時間該公司股價,就在443.62美元/股至625.99美元/股區間盤整。在5年後2014年2月初,股價高達1,228.88美元/股;這個價格是當時IPO價格的14.46倍。

貳、投資股票與教育兒女道理完全相同!

圖二:美國道瓊工業指數周K線圖,鉅亨網首頁
圖二:美國道瓊工業指數周K線圖,鉅亨網首頁

金融市場中,多空趨勢是各種因素形成,單一因素不會主導市場潮流;所有因素力量匯集(Aggregate)則將驅動潮流。這種邏輯就如數學向量(Vector)運算;各種子向量方向與力量大小,構成最後決定性方向與強度。趨勢形成最難掌握的是:一、重大關鍵因素。二、轉變時刻。前者如美國聯準會QE退場政策,美國經濟復甦狀況;後者的問題如何時道瓊工業指數才會反轉?自2013年5月聯準會宣告退場,至今有日本央行QE在2014年初進場,2014年6月5日歐洲央行降低歐元基準利率,並實施負利率存款準備率。這一些變數的「整合」,最後會將股市帶到那一種方向?金融市場由多轉空、或由空轉多,改變多不是一夕形成;大多是溫和漸進式;當趨勢方向顯著浮現時,通常是「生米已快煮成熟飯」了。有實際投資操作經驗的投資人,必然多有過「賣過方知高價、買進才知低點」的深刻感受。

因此,不想在被當前演變弄得眼花撩亂,就要有客觀量化判斷指標。指標加上個人、與團隊專業與操作經驗,將可以免除迷失方向,確認未來正確趨勢。依經驗,金融投資最理想的指標,就是市場價格,也就是股價。房地產投資的關鍵是地段,但股票投資者應聚焦在上市公司市場價格上,而非完全以上市公司經營績效為唯一參考。「好公司、高股價」,這並非是好的投資標的。好的投資標的是,「低股價,好公司」;可以預見該公司未來亮麗遠景,但股價並不高。但最令人折磨的地方是,股價低的時候,公司的業績必然不佳,想買會下不了手;但股價高時,利多一籮筐,想賣又覺得可惜。

股價指數也與個別公司股價一樣,2008年金融風暴發生時,國內少數投資機構非常悲觀,認為經濟景氣未來10年不會好;證券交易所得稅實施時,大部份投資人認為股票市場也好不了。但,台股加權股價指數跌破7,000點後,至今不到三年已攻上9,000點!有經驗的投資者多理解,「投資」其實是無時無刻多在面對自己內心的貪婪、恐懼;考驗自己的遠見、自信與專業素養。個人與機構投資者皆如此,只是機構投資者它可以「從容以待」;因為它有資金規模效應(Scale Effect)。一般投資人沒又龐大財力去做「市場投資組合」,因為資金有限。其實,一般資金有限的投資人也可以獲得超額報酬(Abnormal Return);只要他夠有耐心。[NT:PAGE=$]

投資股票與栽培子女,在生活的Philosophy上是一樣的。「可以等、願意等、能夠等」,是家庭教育最重要原則。如果當太太的能夠耐心等待,做先生的就會有事業成功一天。為人父母親者,如果耐住急躁的心,心平氣和告訴小孩:一次「會考」挫折不算什麼,好好考個「特招」;父母有信心等待你成功的一天!抱著這樣的諒解,不時去鼓勵與教導,則必然會讓小孩有成為資優的一天。台北建國中學資優班導師曾告訴本文,其實每一位小孩多有資優的機遇。建中生「資優」,是因為小孩的觀念在此時快速成長,潛能就在此時完全發揮;潛能的揮灑,多是每一位小孩既有的本能。做父母的原則是,以身作則、給他溫馨、傾聽問題、適度關愛。教育家常言,是為人父母後,才學習如何為人父母。同理是,投資股票是經過失敗與成功後,才學習如何投資股票!

叁、「成功」無捷徑、要抓住自己驛動的心!

圖三:台股DRAM華亞科技,鉅亨網籌碼贏家
圖三:台股DRAM華亞科技,鉅亨網籌碼贏家

投資股票的確如此!?近一年以來,很多之前被認為是「台灣首大慘業」的DRAM(動態儲存記憶體),最近有些上市公司股價漲翻天。DRAM、TFT-LCD、LED曾被認定是台灣三大「慘」業,南亞科技更傳出過折舊費用過大,大虧上百億新台幣。經濟部更曾經要求業者自行進行整合,以求繼續生存。但曾幾何時,這些產業部份艱困公司,已成當今台股集中市場座上賓。如圖三,華亞科公司股價,由2012年11月的2.27元/股,漲至2014年6月6日已達57.5元/股,漲幅為20倍。華亞科在2.27元/股時,我們有去關愛過它?在這段期間中,我們有給它鼓勵?

其實每個時候Anytime,放眼望去很多當下大漲的股票,投資人多可能在過去「偶然」買過,偶爾成為最愛的投資標的。但或許在買進持等了一個月、一年、兩年多漲不上來後,就被我們換股操作、賣掉了。更或許這種換股是對的,投資人的確又找到一個更有效率的投資標的。但經驗告訴我們,這種「頻頻換股」的習性養成後,要在股票投資上獲取超額報酬,是非常困難的;因為我們沒有等待它成為資優股的耐心。這些曾經被我們擁有的股票,如今多成為鳳凰枝頭;原本已被我們遺忘的股票,大漲的幅度遠超過我們想像。

股價的高低很容易由股價K線圖中看穿,但要抓定自己驛動的心卻不容易。今年初以來,股價指數多挺在高檔不下,不斷創歷史新高,對於手中全是熱門持股(Hot Bird)的投資者,每天多樂在其中;對風險保守者而言,卻等不到下跌買進機會。他們已經懷疑,這還要再等下去?就給它買了吧!對於持有冷門股的投資人,那也是煎熬;是換股好?還是就放著等?這時證券公司的業務員多會告訴我們,此時是法人市場,是外資、投信、與自營商天下,他們看好的股票會持續買進。

現在全球股市的投資者,多在正面對這種令人懊腦與後悔。解決這種焦慮最簡單的方法,就是放手再買進這檔,當初在低價時被我們賣掉過的股票;經驗上,這種方式會使投資人後悔的心,馬上獲得舒解。但,行為財務學告訴我們這又可能是另一次的錯誤。股票投資,最主要的關鍵還是「市場價格」。投資學原理告訴我們,未來遠景是驅動現在價格上揚的主要力量。有價證券在最高價時刻,上市公司一定有最耀眼業績,與最讓我們垂涎的股利;但,很有可能這種最耀眼業績,將成為該公司歷史,自此而後與高股價互道別離。

若這樣或許就買共同基金,讓基金經理人委任操作;透過基金的規模報酬,必然遠比自己射飛鑣要有效。但本文發現,投資基金的「進場點」與股票投資一樣,多需要投資人自己選擇。基金投資其實就是買進一個「投資組合」(Portfolio),將資金交給基金經理人,由他們進行投資組合的擇股、與買賣操作工作。投資人除在IPO時買進外,之後買進基金還是要「擇時買進」,這等同自己也要選擇股價指數是高或低。買進時機判斷錯誤,投資共同基金也會賠錢。即便是投資人以「定時定額」進行基金投資,也會因為開始扣款的時機在高點,而下滑後要經過一段很長時間的煎熬,才能出現帳面獲利。換言之,理論上這種投資方式有「成本降低效果」;但若是在高檔進場,一樣會被套牢一段可觀時間。[NT:PAGE=$]

例如,2008年中進場做定時定額投資,那結果必定是在2012年之後,才能享受到帳面獲利。那為什麼不等到2009年初再進場?因為2008年景氣大好。等待是投資行動中最難的一件事;因為市場情勢,永遠不會遵照我們的預期在走。我們會因為多樣複雜的訊息,常對自己的判斷發生狐疑。如果情勢完全與自己預估完全逆向,則投資者進一步更會喪失自信,繼而亂掉投資方寸。「等待」是一件人生最大的挑戰與藝術。

肆、結論:定、靜、安、慮、才能「得」!

圖四:台股公司治理的典範:台積電公司,鉅亨網籌碼贏家
圖四:台股公司治理的典範:台積電公司,鉅亨網籌碼贏家

那要如何做到成功的等待?一、要選到一家公司治理(Corporation Governance)優的上市公司。公司治理目前已成為,全球金融證券監管單位對上市公司的基本要求。在台灣,上市公司必需依據此一精神,設立獨立董事、審計委員會、薪資報酬委員會等制度。二、市場投資機構具體的做法是,檢視上市公司過去是否有下列記錄:(一).公司負責人或專業經理人,是否曾涉及股票內線交易(Inside Trade)。(二).公司財務報表(Financial Reports),是否曾經被交易所或證管會,以不符公認會計原則(IFRS)要求重編過。(三).公司是否常與內部人,進行資產交易。(四).公司是否有誠信問題,如董事會宣告要買進「庫藏股」(Treasure Stocks),但最後證明多沒有行動;是空包彈!這些負面表列的檢視越多,越能選到可以長期投資的上市公司。三、要在股價低的時間點買進,如果這個時間點已經錯過,股價已經上揚,則應判斷是否漲期已很久?漲幅又已顯著?如果多還不是,則可以進場買進!四、何謂成功的等待?就是不要常換股。如何才能不換股?要抓住自己驛動的心。

投資與教育子女一樣,不要以現在的狀況去擔心未來,但必需將每一個當下,做最適當與穩健的處理;「拿起它、處理它、放下它」。要以開放的觀念面對未來,有些既存的觀念在未來是不適用的;但太前衛的觀念,會使等待期拉太長。基金經理人應以委任代理責任為考量;個人理財則應以配合個人生涯、與家庭需要為原則,做好投資組合後不要頻換股;定、靜、安、慮、才能「得」!「等待」,不僅用在低檔買進後;也用在高檔想追買之際。唯能實踐股價必有高低、循環起落的哲學,具備不躁進、從容不迫的耐心,才能等到低價投資良機。


鉅亨網首席經濟學家 | 邱志昌

邱志昌博士目前任教於大學,專注研究全球總體經濟發展、全球主要股票市場及基金與股票投資策略等議題。經常受邀於投資說明會或廣播、電視財經節目,深入分析國際金融情勢、全球市場動態及投資趨勢。

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