【先進全球投顧】週報－全球市場回顧與展望 2019/6/28

◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

全球經濟籠罩在 G20 高峰會的結果上，是否世界前兩大經濟體能夠在新一輪的會面上得到新的貿易衝突解決方案。就大盤指數上來看，歐洲大陸三指標性經濟體英國、德國、法國分別在上週 20 日大漲拉出波段新高後便紛紛回落修正，進入盤整格局。英國上週 20 日至本週 27 日收跌 22.11 點 (-0.298%)；德國方面跌 84.36 點 (-0.683%)；法國則是收跌 41.96 點 (-0.758%)。

英國自金融海嘯過後直到 2017 年才開始經歷為期兩次的升息，其原因為英國央行擔心物價指數因為先前過度量化寬鬆造成通膨超過所預期的 2%。然而現在的狀況與以往不同，英國為高度仰賴貿易的國家，除了中美貿易戰因素外，英國以何種方式脫歐也成為另一個重大的隱憂。原本預計 2019/3/29 完成脫歐程序，卻因為無協議脫歐將產生的問題逼迫前任首相梅伊下台，脫歐程序又延宕至 2019/10/31，這使得許多公司決意延後投資，直到經濟情況較為明朗在做決定。過去幾年間，企業資本支出及消費者信心都維持在相對低點，而最近釋出的經濟數據也表明，2019 年第二季之經濟預測也由先前預測的 0.2% 修正為 0%。市場正在觀望英國最有可能的脫歐模式。若英國採取軟脫歐，企業資金有望回流，但若是英國依舊採取無協議脫歐，未來英國降息及英鎊持續貶值的可能性將大幅增加。

歐洲央行（ECB）總裁德拉基也表示，面對不穩定的未來，採取降息或者 QE 政策都是必要可行措施之一。歐元區自 2013 年以來雖持續實行量化寬鬆政策，但通膨卻無法達到預期的目標 2%，加上歐元區經濟成長力道趨緩，近一步的推升物價走弱的風險。與此同時也越來越多人質疑量化寬鬆政策的可行性。

有跡象顯示，全球債券市場極度擔憂歐洲經濟的展望。此一跡象指出目前約半數歐洲政府債券—約 5 兆美元為負利率。市場擔憂歐洲的風險可能導致美國經濟的衰退。在這之中風險最大莫過於英國到底會以什麼形式脫離歐盟。英國央行及國際貨幣基金組織（IMF）都警告，若再無協議情況下脫離歐盟，英國經濟可能在 1 年內下跌 5%，屆時歐洲經濟不可能不被拖累。另一風險為義大利之主權債務危機。義大利為世界第三大債券市場，且其經濟規模為希臘的十倍之多，若真發生債務危機，必定對全球市場造成衝擊。再加上義大利民粹主義上升，大規模實行減稅政策，未來可能使得債務赤字佔 GDP 比近一步推升。

◇北美

隨著美國降息機率增加，美國三大指數在上周五 (21 日) 同步走高，S&P500 更創歷史新高後，本週美國三大指數表現收斂，美國道瓊工業指數收跌 226.59 點(-0.8475%)；那斯達克指數收跌 83.58 點(-1.038%)；S&P500 收跌 29.6 點(-1.002%)。其原因為伊朗與美國爆發衝突，更重要的是在本周即將在日本大阪舉行的 G20 高峰會。高峰會主軸不在於本身要討論的主題，而是世界最大的兩個經濟體，美國與中國，是否能在新一輪的會面中達成貿易戰的協議。自五月談判破局後，美國除對中國課徵額外關稅外，對華為也祭出了相應的禁運制裁。在這種陰霾下，美國股市在 5 月份表現極差。終於在 6 月份，雖然六月份利率決議持平，維持在 2.5%，但由於中美貿易戰對全球影響的不可預期性，美國聯準會主席鮑威爾終於預告七月份降息機率提升。市場在美國聯準會主席提及不排除七月降息可能後反應熱烈，目前已收復 5 月份的跌幅。若能在高峰會取得新一輪的談判並獲取相對談判成績，將有助於恢復金融市場穩定及企業信心，進一步推升指數創新高。

根據紐約聯準會公布製造業數據，6 月製造業指數下降 26.4 點至 - 8.6，創有紀錄以來最大降幅，分析師預估該數據為 + 10，其中 6 月新訂單指數下降 21.7 點至 - 12，交貨指數下降 6.6 點至 9.7，製造業數據疲弱，顯示在貿易戰衝擊之下，市場信心轉向悲觀。這也是為何市場預期美國聯準會降息機率增大的原因。聯準會（Fed）在 FOMC 利率決策會議的經濟預期上，下調通膨預期，且表示通膨回升速度緩慢，其中有八位與會官員表決今年將會降息，其中有七位官員預期降息兩次，一位預期降息一次，在會後聲明稿上，刪除「未來調整保持耐心措辭」，增加「密切關注未來的資訊與經濟前景，且會採取適當行動以維持擴張」。

根據 NAR 統計，2019 年 5 月全美成屋房價中位數為 277,700 美元，較 2018 年 5 月 (265,100 美元) 上揚 4.8%、連續第 87 個月呈現年增。NAR 首席經濟學家 Lawrence Yun 表示，2.5% 的成屋銷售月增幅顯示消費者渴望利用當前有利條件。購屋的購買力因房貸利率下跌而獲得提振，買家正在做出回應。

美元指數部分，由於市場預期利率將調降，進一步使得美元指數大幅下跌至支撐點位。以目前的狀況來看，倘若降息力道超出市場預期，可能會使得美元繼續下跌，甚至出現多頭大幅停損。美元兌日圓本週以收漲作結，但由於降息預期及市場觀望 G20 氣氛濃厚，並無重大突破。

美債方面，10 年期公債殖利率呈現盤整狀態，並無明顯趨勢，惟聯準會預期未來將降息，筆者預期十年期公債殖利率還會進一步下跌，端看本次 G20 高峰會對貿易戰爭端解決是否能得到新的解決方案。

◇亞洲

亞洲股市方面, 韓國股市自上周 20 日自本周 27 日收漲 3.03 點 (0.142%)；日本股市收跌 124.69(0.581%)；中國上海上證指數收漲 9.67 點(0.324%)；香港恆生指數則是收漲 70.99 點(0.249%)。近期因中美貿易戰緣故，股市在 5 月一度自最高點重摔，6 月因為全球矚目月底在日本大阪舉行的 G20 高峰會，再加上美國聯準會主席 Powell 發出降息的預期，因此 6 月份全球大盤皆回神。本週亞洲股市普遍表現平穩，並無大起大落，呈現盤整格局。雖然美國總統川普在本週三(26 日) 曾發言說貿易戰可能將有明確的進展，但是若未有明確進展，他並不排除另外課徵額外的關稅。這也是為何近期股市較為震盪的緣故。無論如何，全球股市正在屏息等待中美之間關係進一步的發展，待日本高峰會中國與美國的雙邊貿易協定有進一步的推展後，預計指數會有另一波反應。

另一個值得關注的焦點是美國與伊朗之間的衝突。在五月份中美貿易戰升級再加上美國威脅將對墨西哥輸往美國的產品課徵 5% 關稅後，美元兌日圓在上月 31 日正式突破 110 日圓兌 1 美元的狀況。雖然說中美貿易戰可望於本月底在日本大阪舉行的 G20 高峰會後獲得新的協議，但是由於中東國家地緣政治的風險，筆者認為投資人可能繼續投入日圓以避險，持續挑戰 105 元關卡點位，這也意味著日圓正在朝向過去兩年都難以突破的 100 日圓兌 1 美元關卡前進。美國與伊朗之間最壞的走向便是從談判桌上走向兩國間的戰爭，屆時日圓可能會因為投資人急於避險而強勢升值，而美元則是會因為戰爭而貶值。不過多數人認為由於川普總統正在布局 2020 總統大位，且伊朗的經濟狀況正在萎縮，通貨膨脹率可能使得人民無法承受，因此推斷伊朗最高領袖 Mr Khamenei 在面對國內政治壓力下，並不會大動干戈。日圓最終是否會走向 100 日圓兌 1 美元的關卡現在或許還言之過走，最大的變數可能還是中美貿易戰之間的新進展以及美國聯準會的態度。若經濟前景真超出預期的糟，美國聯準會可能會採去進一步的降息以刺激經濟，屆時將進一步推升日圓。不過日圓持續升值將抑制國內通貨膨脹，因此將會帶給日本央行壓力，最終可能造成日本同步實施貨幣寬鬆政策。

人民幣方面在上周四強升過後，由於中美之間關係依舊不明確，本週匯率最終呈現盤整格局，本週四人民幣收跌約 0.343%，來到 0.1454 人民幣兌換 1 美元。香港信報報導，新興市場宏觀策略師 Kritika Kashyap 發布最新報告指出，中美貿易緊張局勢將在 G20 峰會後進一步升級，美國將對大陸商品加徵 25% 關稅，預計人民幣匯率將在第 3 季跌破 7 元關卡。人民幣未來走勢如何端看 G20 過後中美之間關係的變化，屆時想必市場會有另一波反應。

◇大宗商品

倫敦布倫特石油期貨上漲 1 美元 (1.568%)；WTI 原油期貨則是上漲 2.72 美元(4.801%)。本週上漲原因主要為美國原油庫存驟減及美國、伊朗關係日趨緊張。美國石油學會(American Petroleum Institute，簡稱 API)25 日稍晚公布，截至 6 月 21 日為止當週，美國原油庫存較前週大減 750 萬桶，來到 4.745 億桶，為 3 月以來最大單週降幅。同時美國原油期貨交割地點──奧克拉荷馬州庫欣(Cushing) 的原油庫存，當週減少了 126 萬桶。汽油庫存也萎縮 317 萬桶之多。除此之外，美伊關係也是國際關心的重點。美國總統川普於 25 日又於他的推特發言：「伊朗若膽敢攻擊任何一個美國人，強大且壓倒性的武力將迎面來襲。在某些地方，壓倒性的武力，意味著全體殲滅。」川普打算於週一簽署金融制裁伊朗領袖的行政命令，使得美伊關係更趨緊張。

貴金屬方面，黃金期貨在過去一週收漲 21.25 美元 (1.5%)，來到每盎司 1414.15 美元。觀察黃金價位，自 24 日起，黃金已連續 4 日站上 1400 美元關卡，來到近三年來高點的位置 i，也就是所謂的壓力區。未來黃金如何走依舊得看未來經濟情勢如何。同時，也因為各國央行吹起了降息的號角，各國央行也積極增加黃金儲備。根據世界黃金協會報告顯示，各國央行持續購入黃金，第一季淨購買量從去年同期的 86.7 公噸，增加到 145.5 公噸，創下六年新高。累計從去年第二季以來，合計四個季度全球央行共增加了 715.7 公噸的黃金儲備，也創下歷史新高。今年 4 月全球各國央行依舊持續大舉購買黃金，特別是新興市場央行變動較大，包括俄羅斯、中國、哈薩克斯坦以及印度皆位在購買量前段班。在美元開始下跌之際，全球資金紛紛尋求新的避風港，導致日圓及黃金價位提升。在本週 G20 高峰會有了新的貿易協議後，黃金走勢將會有更明確的方向。

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