【富蘭克林】週報-國際股債市回顧與建議

過去一週表現回顧：川普取消對墨西哥加徵關稅的計劃及降息預期升溫，美股週線收紅

川普取消對墨西哥加徵關稅的計劃，市場對聯準會降息預期升溫，帶動美股上漲，然而，川普表示他親自擱置了和中國的貿易協議，而且除非中國回到此前談妥的條件，否則他不會完成貿易協議，且威脅如果中國國家主席習近平不在 G20 峰會與他會面，將再度對中國加徵關稅，則壓抑美股漲幅。美墨達成協議避免關稅戰，加上市場預期中國放寬專項債券發行有助提振經濟，激勵歐股收紅。惟英國保守黨黨魁第一輪選舉結果出爐，強硬脫歐派的前外交大臣強生 (Boris Johnson) 以壓倒性票數勝出，英國無協議脫歐、義大利預算紛爭及中美貿易情勢擔憂籠罩，收斂大盤漲幅。美歐經濟數據錯綜：五月 NFIB 中小型企業樂觀指數自 103.5 升至 105，優於預估，四月美國職位空缺數減少 2.5 萬人至 745 萬個，但仍保持在高位，惟上週初請失業救濟金人數意外增加三千人至五週新高 22.2 萬人，五月生產者物價指數 (PPI) 年增 1.8%，低於預估，不含食品及能源的核心 PPI 年增 2.3%，雖符合預期但為一年多來最低增幅，同期消費者物價指數 (CPI) 及核心 CPI 分別年增 1.8% 及 2.0%，均不如預估，推升降息預期；歐元區六月 Sentix 投資者信心意外自前月的 5.3 下滑至 - 3.3、低於預期，其中德國同期指數降至 - 0.7、創 2010 年來最低，但歐元區五月工業生產年比減少 0.4%、優於預期的 0.6% 降幅。

史坦普 500 十一大類股除工業類股外均收高，川普取消對墨西哥加徵關稅激勵零售及汽車股走高，亞馬遜彈升 3.7%，帶動消費耐久財類股上漲超過 2%；華特迪士尼獲摩根士丹利上修目標價，股價上揚 2.7%，臉書及 Alphabet 自前一週的跌勢中反彈，通訊服務類股收高 1%；原物料類股上漲近 1%，獲多家券商調高投資評等的利安德巴塞爾工業大漲 9%；Salesforce 宣布以 153 億美元收購 Tableau Software，Salesforce 下跌 6%，反觀 Tableau Software 則大漲 32%，硬體及半導體股均走高挹注科技類股上揚 0.64%；反觀聯合技術計畫將旗下航太業務與國防承包商雷神合併，但川普擔憂此合併計劃恐削弱競爭，兩者股價下跌超過 4.7%，拖累工業類股周線收黑；降息預期升溫壓抑金融類股僅小漲 0.17%；油價下跌一度壓抑能源類股表現，然而，兩艘油輪在霍爾木茲海峽附近遭受襲擊，美方指責伊朗要對此事負責，地緣政治風險升溫收斂油價跌幅，能源類股由黑翻紅，小漲 0.25%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 0.48% 至 26,106.77 點，史坦普 500 指數上漲 0.67% 至 2,891.64 點，那斯達克指數上漲 1.25% 至 7,837.13 點，費城半導體指數上漲 1.06% 至 1,392.94 點，羅素 2000 指數上漲 1.45% 至 1,535.80 點，那斯達克生技指數上漲 0.37% 至 3,270.02 點；MSCI 歐洲指數上漲 0.76%(彭博資訊，統計期間為 2019/6/10~6/13，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：國際貿易情勢、美英利率會議、經濟數據

(1) 美中貿易情勢：6/17 美國將就中國 3,000 億美元進口產品加徵 25% 關稅舉行聽證會，白宮經濟顧問庫德洛表示，川普總統表達了與中國國家主席習近平會晤的意願，但還沒有正式的會晤安排，目前中國方面尚未給予回應，顯示美中領導人是否會在 G20 峰會會晤仍不明朗，若川習會能順利召開，理想情境為雙方能達成重啟談判的共識，達成貿易協議可能性不高。

(2) 聯準會利率會議：6/18~19 聯準會預期維持基準利率於 2.25%~2.50% 不變，將更新經濟及利率展望並舉行會後記者會，聚焦會後聲明及利率預測所釋出的政策線索。

(3) 經濟數據、英國利率會議及歐盟高峰會：美國五月新屋開工、營建許可及成屋銷售、領先指標及六月 Markit 採購經理人指數初值；歐元區六月 Markit 採購經理人指數及六月 ZEW 調查預期指數，歐洲央行將更新經濟展望且總裁德拉吉公開談話；6/20 英國央行利率會議，預計維持現行利率不變；6/20~21 歐盟高峰會討論下屆歐盟委員會及歐洲央行總裁等人選。

(4) 英國保守黨黨魁選舉：6/13 保守黨 313 位議員投票的第一輪選舉結果出爐，前外交大臣強森 (Boris Johnson，強硬脫歐派) 以 114 票領先群雄，第二~ 四名分別為外交大臣韓特 (Jeremy Hunt)43 票、環境大臣 (Michael Gove)37 票及前脫歐大臣拉布 (Dominic Raab)27 票，6/18 將進行第二輪投票，得票超過 33 票者方能進入下一輪，透過一系列投票後最後勝出的兩位候選人將再交由全體黨員投票，新任黨魁人選預計 7/22 該週出爐 (彭博資訊，6/14)。

中長線投資展望：美股首重防禦、靜待優質成長股低接機會，留意利空測試下的歐股震盪買點

美股：富蘭克林證券投顧表示，美國五月份非農就業數據意外疲軟輔以核心 CPI 年增率不如預估，推升降息預期，聯邦基金利率期貨反映六月利率會議降息機率約 29%，但七月會議前降息機率達 84%，今年可能降息二至三碼 (彭博資訊，6/13)，6/18~19 聯準會將舉行利率會議，預估聯準會將維持利率不變，將先觀察美中貿易情勢發展，摩根士丹利 (6/13) 預估六月會議聯準會將釋出如果經濟前景出現重大下行風險，已準備好採取適當行動，利率點陣圖方面，預估僅有 1~2 位的官員可能表態偏好今年降息，因此 2019 年基準利率中位數預估將維持不變，2020 年預估將從三月份預測的升息一碼下修至不升息，2019 年經濟成長及通膨預測料將微幅下修，預估鮑爾主席將重申必要時將採取適當措施來維持經濟成長的言論，後續市場目光將聚焦於關鍵風險事件 6/28~29 舉行的 G20 峰會，摩根士丹利預估若 G20 川習能會面並取得正面成果，則預估至明年多數時間聯準會將維持利率不變，然而，若美中貿易緊張局勢延續，預估聯準會第三季可能降息兩碼。就貿易情勢發展方面，美中貿易僵局仍持續，高盛證券 (6/6) 預計 6/28~29 G20 峰會後川普宣布對 3,000 億美元中國進口商品加徵 10% 關稅的機率達 60%，儘管如此，長期而言緊張局勢仍存在緩和空間，鑒於川普有經濟及政治上的動機在 2020 年總統大選前達成協議，預期美中雙方仍有可能於 2019 年後期至 2020 年初達成協議。富蘭克林證券投顧表示，留意貿易情勢不確定性對企業信心的影響，若企業信心惡化恐增添美國景氣下行風險，所幸，預期美國總統川普基於明年總統大選考量，應不樂見美國經濟陷入衰退或美股大跌的情境，若經濟情勢或金融狀況明顯惡化可能促使川普態度軟化，若美中能重回談判桌，輔以聯準會偏寬鬆的政策立場，將有助收斂美股下檔風險，考量短線政治盤主導的市場波動環境，現階段建議以債券型及平衡型基金為核心，美股方面建議納入內需導向及景氣防禦的公用事業類股作為防禦配置，並靜待優質成長股分批低接的機會。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，受到中美情勢不明的不確定性影響，國際貨幣基金及歐洲央行近期對歐洲經濟下行風險相繼提出警告，所幸美歐央行釋出更為鴿派的訊息，越來越多央行也跟進採取寬鬆貨幣政策，寬鬆政策有助維繫經濟與資產價格表現。富蘭克林證券投顧表示，儘管眾多不確定性猶存，但我們認為歐洲股市已經過度反映悲觀預期，根據摩根大通證券統計 (6/6)，MSCI 歐洲股市預估本益比僅有 13.3 倍，低於美股的 16.4 倍與全球股市的 14.5 倍，且歐股平均股利率達 4.1%，相當具吸引力，當評價面達到相當低的水準，意謂未來如果有正面或是較少利空將帶動股價反彈。建議投資人可留意歐股震盪加碼機會，看好可受惠歐元及英鎊貶值的歐洲跨國績優股與高股利股票，或透過側重歐洲的全球股票型基金介入。花旗集團也認為 (彭博資訊，6/13) 儘管英國脫歐、義大利與貿易紛爭等總經變數與結構性挑戰猶存，在投資人對歐股看法保守及擔心景氣循環結束等預期偏低下，看好歐股下半年至 2020 年具備顯著的上漲空間，建議精選具備強健資產負債表與高自由現金流量收益率的標的，較看好原物料、個人家用品、零售、石油瓦斯、科技與工業類股。巴克萊資本 (彭博資訊，6/13) 則看好歐洲價值股相對成長股的本益比差距再度擴大，反而提供歐洲價值型股票補漲空間，首選能源及原物料產業。

過去一週表現回顧：政策進展與聯準會降息預期增溫，新興股市連三週收紅

美墨達成貿易協議、聯準會降息預期增溫、中國祭出政策利多，掩蓋美中貿易前景不明利空，新興股市週線走強。

新興亞洲：中國國務院發文允許將地方政府專項債券作為符合條件的重大項目資本金、有望拉動基礎建設投資，且 6/11 當日人民幣中間價水準亦較市場預期強勁釋放穩定匯率訊息，中國證監會舉行上海證交所科創板開板儀式預計兩個月內將啟動交易，官方維穩經濟、匯率以及制度開放政策提振投資信心，激勵陸股走強，滬深 300 指數十大類股全數收紅，白酒等民生消費類股，醫藥、科技與原物料類股漲幅最為突出。港股隨陸股收紅，惟香港抗議活動升級略影響市場信心，港股漲勢相對收斂。中國經濟數據優劣互見，其中五月出口年增率由四月的 - 2.7% 回升至 1.1%、明顯優於預期。韓股隨整體亞股收紅，尤其美國總統川普表示收到北韓領導人之信件，帶動營建、水泥、機械等北韓概念股漲勢明顯，然美國投資機構 Evercore ISI 看淡半導體產業景氣復甦、預期復甦時點可能延遲至 2020 下半年，衝擊三星電子、SK 海力士等晶片類股逆勢收黑。印度五月 CPI 年增率由 2.99% 上揚至 3.05%，惟工業生產年增率由 0.4% 回升至 3.4%、優於預期，印股由塔塔鋼鐵以及塔塔諮詢、Infosys 等軟體服務商領漲收紅。

拉美 / 東歐：市場正面看待巴西國會對退休金改革法案所出具之報告，協調官表示該法案在未來十年可望節省逾 9000 億里拉資金，退休金改革正面訊息提振巴西股市收高，其中受惠於鐵礦砂價格上揚與對中國基礎建設投資的期待，鐵礦砂生產商淡水河谷大漲 7%、原物料族群走升提振巴西股市走勢。儘管國際油價走弱，惟俄羅斯股市仍由俄鋁、MMC 諾里爾斯克鎳公司、韃靼石油等商品類股領漲，延續五月中以來的漲升走勢，俄國盧布亦延續升值走勢。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 1.58%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 1.25%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 1.56%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 1.68%、摩根士丹利東歐指數上漲 1.19%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 6/10~6/13，含股利及價格變動)

l           未來一週市場展望與觀察指標：巴西俄羅斯央行會議、美中貿易協商進展

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據較為清淡，巴西與俄羅斯央行均將召開利率會議，預期均將維持基準利率不變，泰國將公佈五月進出口貿易數據。美中貿易進展部分，美國總統川普近期持續採取口頭放話方式對中國進行施壓並力促於月底 G20 峰會進行領導人會晤，美國商務部長羅斯表示，G20 領袖會議或將是川普與習近平決定重啟談判的論壇，而非兩人簽署最終貿易協議的場合。雖然不確定性仍高，但雙方若能重回談判軌道將是金融市場較為期盼的進行方向。

(2) 中國放寬地方政府專項債資金用途：中國國務院 6/10 發佈《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，允許將地方政府專項債券所得資金作為符合條件的重大項目資本金，同時鼓勵銀行業為基礎建設計畫提供融資。所謂的項目資本金 (Project Capital) 即為基礎建設投資項目中股權性質的資金，中國官方規定項目資本金須佔整體投資項目資金的 20%，於本次政策變動前，地方政府專項債資金視為債務性質資金，不能作為基礎建設計畫的項目資本金，僅能作為補充融資資金，因此本次政策開放將有助於解決項目資本金不足問題，加大對基建項目資金的支持，顯示未來幾個月中國將致力透過支持基礎建設投資，抵禦美中貿易衝突不確定性增溫所加重中國經濟的下行壓力。

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧分析，相較 2018 下半年美中嚴峻對立之際，中國政策面處於較為緊縮狀態，去槓桿、緊縮信貸導致經濟面臨顯著的下行壓力，經濟前景不佳加乘貿易問題衝擊市場信心，為導致去年下半年中國市場乃至整體新興市場表現較為疲弱的原因，然而自第二季以來雖見貿易衝突再度增溫，反應信心面的經濟數據亦見頹勢，但中國官方今年來刺激政策力道、頻率與彈性明顯加大，包含釋出寬鬆貨幣政策、推動信貸成長、祭出大規模的減稅降費與加速推動基礎建設之財政刺激政策，政策面利多當有助緩衝中國經濟的下行風險。再者，美國聯準會貨幣政策於去年仍處於升息軌道，惟今年來該行政策意向也明顯轉趨寬鬆，市場對其更有轉為降息之預期，聯準會政策態度有利提振新興市場經濟前景與投資信心。

富蘭克林證券投顧表示，印度持續受惠於有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動，尤其整體國內消費有望在 2030 年之前達到六兆美元規模，減稅與政府支出成長，搭配民間部門資本支出增加，皆有助於進一步推動印度經濟成長。過去幾年受到換鈔政策、GST 消費稅制實施、銀行業打銷不良貸款等因素影響，衝擊印度企業獲利動能，然現階段印度正處於企業獲利成長轉折點，未來獲利動能將逐步改善。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢，巴西股市近期表現震盪，然而已提交至國會之退休金改革法案持續進行，雖然法案內容可能有所調整、推進過程也可能波折，但目前政策面仍朝向正面方向，而經濟成長趨緩與財政困境也將加大國會通過退休金改革法案之壓力，該法案有望在年底前通過；此外，新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前，有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與資金緊縮的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

過去一週表現回顧：聯準會降息預期仍濃、新興債市傳喜訊

全球政府債市：富時全球債券指數本週小跌 0.05%，墨西哥承諾加強邊境管制，美國川普總統取消對墨西哥 6/10 起加徵關稅的計劃，一度提振市場信心，不過地緣政治風險再起、中美貿易緊張關係未解，再加上五月通膨數據不如預期，強化市場對聯準會今年降息的預期，美國公債收斂跌勢至持平。歐洲公債回檔 0.24%，英國四月就業報告強勁、保守黨黨魁第一輪選舉中以主張脫歐的前外交大臣強生勝出，英國公債下跌 0.43%。希臘總統批准總理齊普拉斯請辭，將於 7 月 7 日提前舉行國會選舉，希公債逆勢上漲 1.39%(彭博資訊，截至 6/13)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上揚 0.38%，新興國家當地債指數 (換成美元) 上漲 0.56%，新興債市持續反應聯準會將降息的樂觀預期。阿根廷當地公債強勁反彈 5%，總統馬克里宣佈十月大選搭檔之副總統人選為偏溫和派的反對黨領袖皮凱托，而且公佈的五月物價月增率較上月為緩，均有助於提高總統連任機率。墨西哥公債上揚 1.41%，反應免於被美國課徵關稅的利多。巴西公債上漲 0.60%，國會通過核准 2489 億里拉的額外預算以融通政府支出，而且投資人樂觀等待調整後的退休金改革法案版本於國會的過關進度。就整體利差，因投資人風險趨避情緒紓解，新興國家美元主權債利差下滑 7 點至 355 基本點 (彭博資訊，截至 6/13)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲 0.38%，歐洲高收益債指數上漲 0.44%；富時美國投資級公司債指數上漲 0.15%，墨西哥承諾加強邊境管制，美國無限期暫停課徵墨西哥關稅，但美國指稱伊朗應對波斯灣附近的兩艘郵輪遭到襲擊事件負責，避險情緒反覆，惟美中貿易僵局仍支撐投資級債買氣，高收益債則以內需導向的零售及衛星債表現領先， DISH 直播衛星公司和電信商 AT&T 對於旗下衛星電視部門併購持開放態度，激勵衛星債；惟美國多州的檢察長打算以反壟斷為由，阻止 T-mobile 及 Sprint 的合併，消息拖累通訊債下跌 0.73%。美國原油庫存攀升至 2017 年 7 月以來的最高水位，西德州油價從 4/23 的高點 66.3 至 6/13 已下滑約 21%，拖累石油瓦斯債下跌 0.56%。義大利總理孔特表示決心將 2019 年赤字削減至佔 GDP 的 2.1%，以避免歐盟的財政處罰，義大利公司債提振歐高收債小漲。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 407 點，收窄至 395 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 400 點，收窄至 385 點 (彭博資訊，截至 6/13)

未來一週貨幣政策：市場預估菲律賓央行將降息一碼，挪威央行將升息一碼

利率會議：巴西 (6/20，預估持平於 6.50%)、美國 (6/19，預估持平於 2.25-2.50%)、挪威 (6/20，市場預估將升息一碼至 1.25%)、菲律賓 (6/20，市場預估降息一碼至 4.25%)、英國 (6/20，預估持平於 0.75%)、印尼 (6/20，預估持平於 6.00%)、哥倫比亞 (6/21，預估持平於 4.25%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 6/12 該週，新興國家債券型基金流出 3 億美元。富蘭克林證券投顧表示，目前市場等待聯準會利率會議以及中美元首是否於 G20 峰會中能有好的協商結果，建議投資人於局勢不明朗時仍宜增持債券以防禦。可留意新興國家一些在地題材正在興起，例如大選連任的印度、印尼執政黨有政策改革可期待，印尼選後更有信評被升等利多，而巴西新政府所提出退休金改革法案於國會的審議亦有所進展。著眼於短期國際因素的干擾仍多，建議投資人除了可於新興當地公債市場找低接機會外，也可留意新興起的伊斯蘭債券資產，其主要為中東和亞洲伊斯蘭國家所發行的美元計價債券為多，而且投機性外資持有部位不高，於海外動盪時反而可展現較防禦的特性。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 6/12 該週，全球高收益債券基金流入 4 億美元。富蘭克林證券投顧表示，近期在美中貿易僵局難解，可能損及經濟增長的擔憂下，美歐央行態度轉趨鴿派，表示若有必要將對降息持開放態度，美高收債觀察兩大重點 1). 美國企業基本面仍然穩健：今明兩年違約率預估為 1.5%，遠低於長期平均的 3.3%，高收益債發行企業總槓桿從 2016 年中以來已經逐步下降，利息保障倍數也逐漸上揚，2). 高債息優勢：彭博巴克萊全球負利率債券規模已來到 11.7 兆美元 (彭博資訊，截至 6/13)，相較於成熟市場公債的低殖利率，凸顯高收益債較高債息的優勢。後續仍須關注美中貿易爭端及景氣循環後期，個別資本結構不佳的企業仍可能出現違約情形，惟應非整體高收益債的現象，建議靠攏內需導向型產業債如醫療、金融及電信債，並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的產業債，另須留意能源價格高檔回落衝擊能源債表現。個別企業方面，6/21 T-mobile 及 Sprint 的合併案將舉行公聽會，留意對通訊債的影響。

過去一週表現回顧：中美貿易糾紛及地緣政治不確定性，美元走強

儘管美國公布五月消費者物價指數年增 1.8%，低於預期與前值，但市場對中美貿易前景擔憂，及美國指稱伊朗在波斯灣襲擊兩艘郵輪，市場避險情緒升溫帶動美元週線升值 0.44%。歐元區六月 Sentix 投資者信心意外自前月的 5.3 下滑至 - 3.3、低於預期，加上義大利預算案及英國新任黨魁不確定下，壓抑歐元走勢，週線貶值 0.41%。澳洲 5 月失業率持平在 5.2%，不如市場預期的 5.1%，加上 6 月份的消費者情緒指數比上月降低了 0.6%，市場對澳洲央行降息預期提高，澳幣週線貶值 1.43%。新興市場貨幣漲跌不一，拉美貨幣漲幅領先，墨西哥披索反應免於被美國課徵關稅的利多，週線升值 2.10%。阿根廷總統馬克里選擇溫和的反對黨參議員為競選夥伴，五月物價月增率 3.1%，低於上月的 3.4%，阿根廷披索升值 3.07%。巴西國會批准了一項價值 2489 億里拉的政府融資，以確保政府能夠支付社會項目及其他費用，巴西里拉週線升值 0.82%。相對土耳其里拉表現落後，土耳其央行如預期維持基準利率不變在 24%，但土耳其總統重申其向俄羅斯購買 S-400 防空系統的決心，此舉可能會讓美國批准對土耳其的制裁，土耳其里拉週線貶值 1.54%。(彭博資訊，截至 6/14 下午 4:15)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，儘管市場避險需求仍強，但美元表現不如先前強勁，主要因市場押注聯準會降息的預期，隨著聯準會轉趨鴿派，率先修正的非美貨幣可望出現反彈，其中新興市場貨幣因具有高息及改革題材，將吸引資金進駐，例如於投資級信評國家中，墨西哥、印尼和印度的兩年期公債實質殖利率攀至近幾年高檔，為難見的投資機會。巴西亦正進行大規模退休金改革，這也在全球中少見。高盛 (6/8) 表示儘管過去一年貿易糾紛推升美元走升，但未來美元走勢將岌岌可危，主要因支撐美元上漲的動能正在減弱，包括美中貿易衝突將會破壞美元經濟增長，聯準會更為鴿派，美國進入經濟週期末端等，預計美元將轉趨疲弱。法國興業 (6/5) 表示貿易加權的美元指數已來到接近歷史高點，而此時聯準會的鴿派發揮了作用，削弱了美元的走勢，未來美元若未再進一步走弱，此可能會使得貿易戰轉向貨幣戰。

過去一週表現回顧: 商品價格漲跌互見，油價跌勢較重

美國聯準會降息預期升溫但美中貿易衝突疑慮持續，加以供給面多空訊息影響，商品價格表現互異，CRB 商品價格指數收於平盤。(1) 油價：美國能源資訊局報告顯示，截至 6/7 為止一週美國原油庫存增加 220 萬桶，連續第二週庫存上升且遠高於分析師預期僅小幅增加 8 萬桶，投資人亦持續觀望 OPEC + 是否延長減產協議，供給面利空加以美中貿易衝突引發對於能源需求前景不明的擔憂，衝擊油價週線走弱，惟下半週於波斯灣荷莫茲海峽附近兩艘油輪遭到襲擊再度引發石油供給中斷疑慮，略收斂油價週線跌幅，總計紐約原油近月期貨價格當週下跌 3.17%、收在每桶 52.28 美元。(2) 全球最大銅礦生產商、智利 Codelco 公司表示，勞資談判破局後，該公司礦場逾 3000 名員工即將發動罷工，供給面中斷擔憂加以市場對中國擴大基建寄予預期，推升 LME 三個月期遠匯銅價週線上漲 1.02%。(3) 儘管聯準會降息預期升溫及中美貿易不確定性，市場避險需求仍高，但美元走強抑制金價上漲空間，近月期貨一週下跌 0.18% 至 1343.7 美元 / 盎司 (彭博資訊，截至 6/13)

觀察焦點與投資展望：美中貿易戰進展、產油國產量與 OPEC 減產情形、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給受到政策及政治面因素而有較大波動，包含伊朗、敘利亞與委內瑞拉等產油國的緊張局勢，以及 OPEC 今年以來積極減產所造成的供給面緊俏，均為支撐上半年油價走勢的重要因素，惟 OPEC + 於 6 月份會議後將再決定是否延長減產，預期 OPEC + 下半年減產政策將是影響油價走向的重大關鍵；另一方面，原油需求則呈現溫和成長，惟美中貿易戰升溫恐影響市場信心與全球經濟成長步伐、進而壓抑原油需求預期，此亦為近期油價大幅回檔的主因；幸而當前供給面緊俏，惟美國產能增加與全球經濟成長趨緩，預期油價上行空間受限，在多空因素交錯與貿易戰所增加的不確定因素影響下，預估油價波動加劇、區間整理。EIA 5 月份報告再度上調布蘭特 2019、2020 年預估平均油價至每桶 70、67 美元，較前月預測值增加 5 美元，主要反映 2019 年油市供給面趨緊、且全球供給中斷風險增加。高盛證券 (5/6) 指出油市在個別國家供給下滑 (伊朗、委內瑞拉、利比亞等)、美國產能增加與全球需求放緩等錯綜因素影響下，未來兩個月布蘭特油價可能在每桶 70-75 美元區間，然而第三季美國與俄羅斯產能均可能增加，預期布蘭特油價將走跌、今年 Q3 布蘭特平均油價來到每桶 65.5 美元。

富蘭克林證券投顧表示，市場押注聯準會降息的可能性，加上貿易戰激起的避險需求仍存，黃金因具有與其他資產低相關性，帶動市場對其避險需求，短線金價已反應降息利多，後續表現仍需觀看美元走勢，成為能否突破前波高點的關鍵，然中長線在全球央行鴿派、主要央行對黃金購買需求強勁，建議積極投資人分批酌量分配 5-10% 的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。 摩根大通 (5/31) 表示，由於美國與墨西哥兩國貿易的緊密關係，提高關稅將對美國經濟和商業信心帶來損害，可能促使聯準會放寬貨幣政策，預期聯準會將於 9 月和 12 月的兩次會議，分別將聯邦基金利率目標下調 25 個基點，此可望為金價帶來表現的機會。

日期

國家

經濟數據與觀察指標

預估值

上期值

6/14

美國

五月零售銷售 (月比)/ 不含汽車及汽油

0.6%/0.4%

-0.2%/-0.2%

6/14

美國

五月工業生產 (月比)/ 製造業工業生產

0.2%/0.1%

-0.5%/-0.5%

6/14

美國

六月密西根大學消費者信心指數初值

98

100

6/14

美國

四月企業存貨

0.50%

0.00%

6/17~19

歐元區

歐洲央行總裁德拉吉發表談話

--

--

6/17

美國

六月紐約州製造業調查指數

12

17.8

6/17

美國

六月 NAHB 房屋市場指數

67

66

6/18

歐元區

六月 ZEW 調查預期指數

--

-1.6

6/18

美國

五月新屋開工 / 月比

123.9 萬戶 / 0.3%

123.5 萬戶 / 5.7%

6/18

美國

五月營建許可 / 月比

130 萬戶 / 0.8%

129 萬戶 / 0.2%

6/18~6/19

美國

FOMC 利率決策 (經濟展望更新及會後記者會)

2.25%~2.50%

2.25%~2.50%

6/20

日本

日銀政策餘額利率

--

-0.1%

6/20

歐元區

歐洲央行更新經濟展望

--

--

6/20

歐元區

六月消費者信心指數出值

-6.4

-6.5

6/20

英國

英國央行利率會議_指標利率

0.75%

0.75%

6/20~21

歐盟

歐盟高峰會，討論下屆歐盟委員會及歐洲央行總裁等人選

--

--

6/20

美國

上週初請失業救濟金人數

--

22.2 萬人

6/20

美國

六月費城聯準企業展望

10.5

16.6

6/20

美國

五月領先指標

0.10%

0.20%

6/21

日本

五月全國 CPI(不含生鮮食品)(年比)

0.8%

0.9%

6/21

歐元區

六月 Markit 製造業 / 服務業 / 綜合採購經理人指數初值

48.0/53.0/52.0

47.7/52.9/51.8

6/21

美國

六月 Markit 製造業 / 服務業 / 綜合採購經理人指數初值

50.6/51/--

50.5/50.9/50.9

6/21

美國

五月成屋銷售 / 月比

530 萬戶 / 2.1%

519 萬戶 /-0.4%

日期

公司

預估每股獲利

上年同期

6/18 盤後

Adobe Systems

1.78

1.66

6/19 盤後

甲骨文

1.07

0.99

6/21

卡夫亨氏

0.61

0.89

日期

國家

節日

6/17

阿根廷

古埃梅斯將軍逝世紀念日

6/20

阿根廷

國旗日

6/20

巴西、波蘭

聖體聖血節

股市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

道瓊工業指數

26106.77

0.53

2.59

2.16

9.63

13.26

6.19

史坦普 500 指數

2891.64

0.69

2.26

3.49

12.38

16.47

6.04

那斯達克指數

7837.13

1.26

1.47

3.00

14.07

18.74

2.13

MSCI 歐洲指數

128.19

0.76

1.59

2.37

12.11

15.28

0.40

新興市場指數

1022.08

1.59

1.22

-1.72

6.58

6.92

-6.49

亞洲不含日本指數

629.02

1.57

-0.18

-2.90

5.72

6.40

-9.50

上海證交所綜合指數

2881.97

2.13

0.59

-2.94

11.92

16.40

-2.98

恆生中國企業指數

10419.87

1.06

-1.70

-7.55

2.16

4.52

-8.98

台灣加權股價指數

10524.67

1.12

0.07

1.72

7.70

8.22

-0.63

韓國 KOSPI 指數

2095.41

1.11

0.65

-2.62

3.17

2.85

-11.54

泰國 SET 股價指數

1669.62

0.98

2.27

3.06

5.73

8.80

0.72

印度孟買指數

39528.07

-0.11

6.23

5.04

10.47

10.12

12.32

新興拉丁美洲指數

2790.96

1.68

7.39

-0.01

11.95

10.70

16.67

新興東歐指數

334.67

1.25

9.40

7.98

14.29

16.68

13.71

債市

最新價位

一週 %

一個月 %

三個月 %

六個月 %

今年來 %

一年 %

全球政府債市

2298.44

-0.05

1.89

3.10

5.17

4.34

5.98

美國十年公債

864.12

-0.02

2.91

5.19

8.61

6.46

10.39

投資等級公司債指數

770.05

0.15

1.89

4.48

8.50

7.76

8.67

美國高收益公司債

1782.10

0.38

0.93

2.31

6.43

8.89

5.87

歐洲高收益公司債

2079.10

0.44

0.39

1.26

6.10

6.39

2.85

新興國家美元主權債

391.18

0.38

2.82

3.81

9.00

8.77

10.03

新興國家原幣債市

386.35

0.56

2.72

1.03

4.60

3.26

4.24