【MORNINGSTAR】晨星全球股債市展望 2017年08月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

儘管北韓引發的國際緊張情勢，一度拖累全球股市，然在全球經濟持續改善的前提下 (歐元區、日本的經濟復甦、美國經濟保持成長)，全球股市表現得以獲得支撐。債券市場則由於歐美央行對升息採取謹慎態度而受到鼓舞。不過，高價值水平仍為投資市場的主要挑戰，以至於投資市場未有太多空間可因應地緣政治或其他風險。

◆全球債券市場展望

全球固定收益市場前景將主要受到二大因素影響，一是持續改善的全球經濟；二是受惠於全球經濟復甦，利率已不需要保持在超低水平。如前所提，全球經濟展望在逐漸改善，而轉趨強勁的企業活動終將有利通膨表現，並將促使投資人要求較高的利率水平。不過，近來已開發經濟體之央行頻頻釋出謹慎的升息態度，已降低債券投資人的不安。

聯準會發佈的 7 月份會議記錄顯示，決策官員對是否有必要再次升息一碼出現分歧意見。部份成員指出，目前通膨已回落至低於 2% 的目標率，尤其，聯準會青睞的通膨指標已於 6 月份下降至 1.4%，因此引發部份決策官員質疑升息的必要性。

不過，絕大多數成員傾向循序漸進的升息腳步。另方面，縮減負債表規模則是具共識的計劃；以至於市場普遍認為，聯準會將在下次利率會議中啟動縮債計劃。再參考芝加哥期貨交易所建置的 FedWatch 計算結果顯示，今年 12 月聯準會再升息一碼的機率約 50%。即便經濟擴張表現未如預期，然美國經濟在失業率僅 4.3% 的環境中，聯準會似乎已沒必要再維持低利環境。

歐洲央行目前對於其貨幣政策實際走向仍保持較保守的態度。歐洲央行行長德拉吉在 7 月份的貨幣政策會議結束後，接連釋出避免設定日期、我們需要時間思考、我們還需要更多資訊做為決策判斷依據、目前仍具不確定性等訊息。儘管如此，市場普遍認為歐洲央行將以縮減購債規模為優先，之後再升息。

整體上，債券市場前景充滿挑戰。如同北韓問題反映的，債券對投資組合能產生防禦效果，且對地緣政治前景持悲觀態度的投資人，勢必傾向保持債券部位。然而，市場基本面未能有利債券市場的表現。不過，債券殖利率上升幅度未必會如投資人所擔憂的高。華爾街日報 8 月份的調查顯示，受訪者預期美國 10 年期公債殖利率將在今年年底時上升 0.3%，並在明年上升 0.4%。

◆全球股市展望

美國、歐元區與日本的經濟表現陸續傳出佳音，並支撐股市表現。7 月份的新增就業人數優於預期、失業率下降至 4.3%，反映美國經濟穩健；同月份百貨零售銷售數據也優於預期，反映在就業市場穩健的環境中，有助提高家庭消費支出的意願。

企業獲利同樣反映經濟復甦的趨勢。據 FactSet 估計，標普 500 指數成分股第二季的每股盈餘可望年增 10.1%(不含能源產業的每股盈餘則可望年增 7.8%)。企業獲利成長前景樂觀，故股票分析師預估今年企業每股盈餘可望增長 9.5%；並預估明年每股盈餘會增長 11.1%。

美國經濟表現仍是眾所注目的焦點，尤其在美股價值水平處於高點之際，是否能反映其高價值水平的企業獲利能力，是投資人所關注的。然而，其他已開發市場，卻出現更佳的經濟表現。歐元區經濟成長顯著改善，第二季 GDP 年增 2.2%，不僅優於上季，亦優於預期。日本經濟則首次於近 10 多年來，出現連續 6 季擴張的經濟表現，第二季 GDP 年增 4%，且遠優於預期。

即使全球經濟前景持續樂觀，然全球股市依舊面臨相當的挑戰，且投資人多未能注意潛在的風險。國際貨幣基金組織 7 月份公佈的全球經濟展望報告中提到，已開發國家與新興市場國家經濟預計將分別成長 2%、4.6%；然該報告亦提醒，短期內的風險已趨和緩，然中期內全球經濟仍有下行風險。該組織強調，保護主義衍生出來的不確定性、任何意外消息與事件的發生都可能觸發股市回檔修正，並增加股市波動度。

基金經理人對此也表同感。美銀美林全球基金經理人調查報告顯示，約 46% 的經理人認為股市已被高估，其中又以美股與英國股市為最，並相對青睞歐元區、新興市場與日本股市。同時，他們亦提醒，如果任何主要經濟體央行的貨幣政策出錯，債券市場便會崩盤；而北韓引發的國際地緣政治風險亦不可忽視。

此外，國際貨幣基金組織對市場低波動性的提醒反映出，投資人可能低估了市場實際的風險規模；而 VIX 指數確實處於低水位。回顧在 2008 年全球金融海嘯之時，VIX 指數上達 80，反映投資市場的恐慌情緒已到極點；而在希臘 / 歐元區危機之時，VIX 指數上升到 40，則反映投資市場處於相當憂慮的氛圍中；而北韓挑釁所引發的恐慌情緒，只讓 VIX 指數觸及 16，之後即回落至 11.7。一方面，近期 VIX 指數數據反映出，不論意外的消息或事件是來自於朝鮮半島或其他地方，股市將足以因應其衝擊。另方面，這意味著投資市場的短視眼光，忽略了潛在的風險。總結來說，我們認為在全球股市反映全球經濟成長樂觀的前景之時，全球經濟成長仍具挑戰。

如非特別強調，以上所提數據皆截至 2017 年 08 月 15 日止。

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