【MORNINGSTAR】新興市場債是投資組合必備的嗎？

作者：Tanguy De Lauzon & Daniel Sotiroff

新興市場，顧名思義即為開發程度低於其他美國、歐洲、日本等已開發國家。新興市場常具有法規環境較差、公共建設發展度較低，且更易出現政治環境改變的缺點。在其相對缺乏穩定的前提下，常導致這些市場的投資成本較高。即便如此，新興市場債於過去幾年廣受歡迎，晨星 EMEA 資本市場與資產配置首席 Tanguy De Lauzon 先從新興市場債為何倍受投資人青睞開始談起。

De Lauzon 指出，新興市場債投資可包含二部份，一是鑒於新興市場債信評級較低，以致於新興市場債常以強勢貨幣計價發行，如：美元，以掌握美國利率走升，推升美元價值所帶來的優勢，故以強勢貨幣發行的新興市場債常具有匯差的優點，這也是投資人能強化其投資表現的方式。另方面，以新興市場貨幣發行的新興市場債，則由於新興市場通膨較高，故使投資人能獲得高殖利率與把握此類市場具風險溢酬的優點。

在過去 10 年間，已開發市場債券收益率處於歷史超低水平，導致投資人將目光轉向收益率較高的新興市場債；只是，新興市場債仍具有風險性。以強勢貨幣計價發行的新興市場債，具有類似高收益債的高殖利率或高利差之優點，肇因於其債信品質較高，與這類幣種債券的貨幣風險較低的優點；反之，以本地貨幣計價發行的新興市場債之貨幣風險較高。不過，在所有條件一致的前提下，這將有利新興市場債報酬表現。只是，當市場氛圍悲觀或者新興市場出現國債危機，新興市場貨幣則可能出現大幅波動，並增加投資風險。

除了貨幣波動風險與經濟政策風險之外，晨星美國被動式研究策略分析師 Daniel Sotiroff 表示，國營企業亦為風險之一；國營企業能以不同的方式呈現，且國營企業並沒有清楚的定義。公股比重可從少數甚至到全持股。政府在上市企業中的持股，可導致政府與股東之間產生利益衝突。這些衝突可能衍生於不同企業規劃與目標中衍生出來。企業常在為股東追求最大利益的狹義目標，與政府試圖達到資源安全、外交政策、社會福利等各種任務之間拉扯。舉例來說，高薪資可能對其勞工與其地方經濟有利，然卻可能不利於企業獲利。而這些國營企業常具有資本主義與社會主義的色彩，且未必永遠都能讓一般股東從中受益。

再從違約率來看，新興市場債的違約率傾向高於已開發市場。而新興市場債已有違約的例子，且過去幾年，拉丁美洲國家已出現相當多的問題。因此，新興市場債違約率絕對是投資人應該考量的問題。此外，風險與報酬必為投資人在評估投資之時，會衡量的重要因素。故 De Lauzon 建議投資人將新興市場債視為具有收益特徵，且能搭配其他投資商品的工具，這尤其適合防禦型投資組合；惟要提醒投資人的是，這會提高投資組合風險。不過，新興市場債的風險略低於股票，且風險絕對比債券為高，也由於它能扮演配角的特徵，故當新興市場債價值水平具吸引力之時，能發揮強化投資組合風險報酬的功效。

一如美國、歐洲與英國殖利率低於它們數年前的殖利率水平一樣，新興市場殖利率已較以往為低，然依舊高於已開發市場債。此外，De Lauzon 指出，整體而言，許多新興市場經濟體質於過去幾年已漸漸改善，且殖利率也顯著降低 (今年以來已減少近 1%)，而投資人也注意到這點；且已開發市場利差已降低至約 300 個基點，故隨著這些市場收益率的減少，投資人對新興市場債的青睞度，勢必也將隨之下降。

甚至，如果投資人採行的是價值型投資策略，新興市場債甚至比一、二年前，更不具吸引力。曾幾何時，新興市場債為投資市場熱絡談論的話題，而現在新興市場債的受歡迎程度已顯著降低，尤其是以強勢貨幣計價發行的新興市場債為最，而這類新興市場債利差已低於我們評估的公允價值水平。以本地貨幣計價發行的新興市場債方面，收益率對投資人仍具吸引力。另方面，投資人一定要準備好因應匯率風險。只是，目前僅有英磅可被視為處於相對便宜的價值水平，且長期下來，英鎊未必能提供理想報酬，並具有一定的風險。也因此，我們認為新興市場債的投資價值越來越低。

(本文由晨星英國撰寫，晨星台灣編譯)

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