聯準會今年完工了嗎? 駿利亨德森固定收益專家解釋為何2017年不太可能再升息

一如預期，美國聯準會於星期三調高目標基準利率 25 個基本點。因聯準會試圖將聯邦基金利率從歷史低點拉抬至正常範圍，這次市場普遍預期的動作是近 18 個月來第 4 次升息。聯邦公開市場委員會 (FOMC) 指出勞動市場持續改善，經濟活動溫和上揚為升息的正當理由。聯準會維持長期目標利率、GDP 成長和通膨的預估不變，而失業率的預期則略有下降。

這星期三最近一次的緊縮動作使聯邦基金目標範圍來到 1.0%~1.25%。根據聯準會點陣圖調查，FOMC 官員預測央行將會在 2019 年底前將利率升至 2.9%。聯準會點陣圖是代表 FOMC 全體成員對於聯邦基金利率的預估。駿利亨德森基本面固定收益風險主管 Mayur Saigal 表示點陣圖與市場預期有很大的差異。根據聯邦基金利率期貨，市場價格反映是同期間大致會有 2 次 25 個基本點的升息。比較前 3 個年度之市場預期與點陣圖，市場觀點較聯準會更準確。Saigal 表示，現在市場的展望更為實際。

美國基本面固定收益主管 Darrell Watters 同意聯準會想要進一步緊縮將是個考驗，主因是停滯的經濟數據。不含波動較大的食物及能源部門的核心消費者物價通膨，在 1 月來到危機後新高但近幾個月轉弱。5 月份通膨率 1.7% 是自 2015 年 6 月以來最低值。雖然聯準會承認通膨逐步減緩，但在無線通訊計畫及藥品成本的意外改變消退後，預期通膨將會正常化。因此聯準會將會密切監控通膨，因為這將可能讓目前仍然與市場預期有差距之 FOMC 點陣圖重新預估。

同樣地，策略固定收益共同主管 Jenna Barnard 對聯準會升息是在面對 2017 年 2 月整體通貨膨脹在高點所作的決定，而今年接下來可能會持續滑落表示疑慮。她表示薪資成長也開始逐漸減弱。Watters 補充即使勞動市場緊俏且經濟成長還算不錯，薪資成長仍未看到加速。他亦表示大宗商品價格向下壓力為通膨前景另一個重大問題。

Watters 表示如果通膨持續以目前的步伐減速，通縮將重新成為一個疑慮，聯準會將被迫延長正常化過程。我們認為目前衰退的機會高於通貨再膨脹交易重新再起的機會。因此，在經濟不夠強大到能應付升息的情況下，聯準會可能冒政策錯誤的風險進一步採行緊縮政策。Barnard 同時亦關注這個風險。她認為相較於其他關鍵數據，聯準會過於關注整體失業數據，其立場不同於全球其他央行，導致聯準會可能會在某個時間點出現政策錯誤。

聯準會偏好在聚焦於資產負債表之前，先將利率正常化。其資產負債表從 2008 年低於 1 兆美元膨脹到現在規模大約 4.5 兆美元。然而，若經濟持續往正向發展，央行已制定縮減資產組合的計畫可能在年底之前展開。央行計畫就收益超過一定逐漸提高的上限之部分進行再投資，這樣的方式將減少聯準會購買公債，轉而導致更高利率，換句話說是另一種緊縮貨幣政策的方式。為了避免重蹈 2013 年所謂的 “削減恐慌”，聯準會官員已積極讓市場對緩慢降低其投資組合有所準備，並計畫執行一個 “漸進及大致上可預測縮減” 包含公債、機構債及機構抵押貸款證券在內之準備金餘額。Watters 表示，投資人應可預期聯準會將會在市場中活躍一段時間以避免破壞美國公債市場。

Watters 和 Saigal 預期在今年接下來的時間，因市場展現對於衰退及政策錯誤的擔憂及全球對於收益率有大量需求的環境下，公債曲線將會持續扁平化。他們密切關注對利率市場相對較弱的觀點與繁榮之股票及信用市場不一致的情況。然而，Saigal 相信如果華盛頓特區能成功執行刺激成長的改革，利率預期將會再一次上揚且公債殖利率將可能會被拋售。目前的市場共識是通貨再膨脹交易已然結束，這樣局勢的變化對固定收益市場將可能是重大衝擊。