晨星全球股債市展望-2017年04月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

股市屢屢上探、債券市場面臨賣壓、美元走強的川普行情，隨著投資人重新評估其執政團隊能否落實政策願景而終止。債券殖利率走低，致使債券、地產與公共建設類股隨之受益，股市表現則因此受到壓抑。然近期經濟數據卻反映，全球經濟成長力道正在增強，並對資產價值表現有所支撐，惟價值水平已讓個股未有多餘的轉圜空間，且價值水平未充分反應經濟與地緣政治衝擊的可能性。

◆全球債券市場展望

近期美國公債殖利率的波動走勢，陸續反映美國經濟在川普帶領下可能成長的速度。年初高成長率的預期心理，激勵股市頻創新高，並在通膨可望於經濟成長環境中加速上升的影響下，債券面臨拋售。但近期肇因於川普未能成功廢除歐巴馬健保法，讓金融市場對他能否順利落實各項計劃產生疑慮，再加上 3 月份就業市場等經濟數據表現未如預期的因素，市場轉而降低升息的預期心理。去年 10 月，在美國總統選舉出爐前，華爾街日報調查顯示，受訪者預期美國 10 年期公債殖利率將於今年底升至 2.3%，3 月份的調查結果則顯示將升至 2.94%，然 4 月份最新的調查反映，受訪者下調預期的殖利率水平至 2.84%。

儘管自年初以來債市逐步反映美國經濟前景的走勢，已為部份債券投資人產生資本利得。然事實上，即便美國經濟成長力道未如預期，仍將足以促使聯準會保持升息腳步。參考期貨市場表現，聯準會肯定在今年年底前會再升息一碼，甚至有升息二次，分別升息一碼的可能性。即使美國 10 年期公債殖利率不會升至之前預估的水平，但我們預估在今年年底前，將較目前升高約 0.6%，到明年年底前，將進一步升高 0.5%。

整體而言，美國經濟前景將持續對債券走勢產生顯著的影響，且將隨著歐洲央行貨幣政策終將正常化的干擾而加劇。也因此，經理人對債券前景的擔憂並非讓人意外。最新的美銀美林經理人調查報告中，有高達 62% 的經理人於 4 月份回應已減碼債券，總計約 81% 的經理人減持債券，僅有約 19% 的經理人看好債券表現。

另外，隨著追求高報酬的投資需求增加，高收益債殖利率與利差已降至可能隨時出現反轉的低水平。在美林近期發出的週評中提到，整體上，公司債利差已遠低於平均水平，且每個債券類型皆如此；並預期長期投資人將僅能獲得至多約 3.5% 的報酬率。相較於歷史水平，最高 3.5% 的報酬率，不足以弭補選擇 CCC 級甚至更低評級債券所必須承擔的風險。

◆全球股市展望

近期的調查反映，美國經濟成長腳步可能不如預期，然其他地區市場的表現卻反映，全球經濟持續成長。

美國 4 月份的 IHS Markit 採購經理人指數反映，其經濟於第二季初失去進一步成長的動能。不過，仍有跡象顯示，美國經濟仍可望於今年下半年有所表現。4 月份的新業務機會增加、企業對今年前景仍甚為樂觀，故我們對美國經濟將於接下來幾個月仍有機會再次成長抱持信心。儘管美國經濟成長出現暫時性的停頓，但歐元區經濟卻逐漸增強。4 月份的 IHS Markit PMI 反映，歐元區經濟成長來到新高，且隨著需求暢旺、企業普遍對未來經濟前景樂觀態度，新增工作機會，也同樣來到近 10 年來的高點。

國際貨幣基金組織 (IMF)4 月份公佈的全球經濟展望報告，同樣對全球經濟抱持樂觀。並指出，全球經濟終於在投資、製造業與貿易方面出現等待已久的復甦表現。並預期今、明二年全球經濟成長率將分別為 3.5%、3.6%。4 月份的美銀美林全球經理人報告中，受訪經理人同樣對全球企業獲利前景表示樂觀，並有 50% 的受訪經理人預期企業獲利將於接下來的一年之間出現成長。然而，有 32% 的經理人認為全球股票已被高估，但在對全球經濟前景樂觀的前提下，仍有 40% 的經理人加碼股票。

此外，經理人亦指出它們所青睞的股票市場；換言之，有些股市的投資價值被視為相對較低。整體而言，有 83% 的經理人認為美股是最被高估的市場，而看空美股的經理人比重 (20%) 則來到自 2008 年 1 月金融海嘯爆發初期以來的高點。不僅如此，經理人認為美元也被高估，更降低他們對美股的青睞度。相較於減持美股，經理人則在對歐元前景正向的前提下，有 48% 的經理人看好歐元區股票，其中更有 30% 的經理人認為歐元區股票已被低估。新興市場則是另一個受到經理人青睞的市場，有 44% 的經理人加碼新興市場，且有 47% 的經理人認為新興市場的價值被低估了。

國際貨幣基金組織提到，看似樂觀正向的經濟前景，仍隱藏潛在的下行風險，惟該組織認為短期近幾個月內，不會對經濟產生影響，但中期可能不利經濟表現。該組織特別提到 6 個值得關切的議題: 保護主義、美國政策前景不確定性、金融業體質仍未完全恢復、新興市場潛存的回檔壓力、歐元區國家經濟表現不一、非經濟因素 (地緣政治緊張、部份國家內部衝突、非尋常的政治問題等) 於近幾年陸續發生，都成為不同地區市場表現前景的隱憂。美銀美林經理人調查反映，多數受訪經理人認同國際貨幣基金組織提出的各項值得擔憂的問題。23% 的經理人表示，歐元解體是他們最大的顧慮；21% 則對美國是否能一如計劃的推出減稅政策表達憂心；17% 的經理人則擔心貿易戰。

儘管國際貨幣經濟組織與經理人皆認為全球經濟仍存有隱憂，但全球股市表現並未適度對上述各項風險做出反應。投資人持續以高於歷史水平的價格買進股票，其中又以美股為最。且即便美國突襲敘利亞、美俄關係惡化，乃至於東北亞緊張情勢等事件陸續發生，美國 VIX 指數仍保持在非尋常的低水平。總結來說，我們對股市前景的看法並未改變，經濟前景足以支撐股市表現；然在股市目前尚未能完全反應潛在風險的前提下，股市仍有回檔的可能性。

◆如非特別強調，以上所提數據皆截至 2017 年 04 月 21 日止。

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